บิทคอยน์หมุนเวียนไม่หยุด? กลยุทธ์ไมโครนำเสนอหุ้นบุริมสิทธิ STRC เน้นจ่ายปันผลสูงความผันผวนต่ำ

เมื่อราคาบิทคอยน์ลดลงอย่างต่อเนื่อง นำไปสู่การลดลงของกลยุทธ์สำรองบิทคอยน์ของ MicroStrategy ซึ่งเป็นบรรพบุรุษของกลยุทธ์นี้ (เดิมชื่อ MicroStrategy) ซีอีโอ Phong Le ได้ประกาศขยายการออกหุ้นกู้แปลงสภาพแบบถาวรที่ชื่อว่า “Stretch” โดยเสนอเงินปันผลแบบลอยตัวสูงสุดถึง 11.25% เพื่อดึงดูดนักลงทุนที่ต้องการเปิดรับความเสี่ยงในสินทรัพย์ดิจิทัลแต่กังวลเรื่องความผันผวน ในขณะเดียวกัน สิ่งนี้สะท้อนให้เห็นว่ารูปแบบการระดมทุนเดิมของบริษัทที่พึ่งพา “ส่วนต่างราคาหุ้น” ในการออกหุ้นสามัญเพื่อซื้อเหรียญดิจิทัล ได้เผชิญกับความท้าทายหลังจากส่วนต่างนี้หายไป ซึ่งบังคับให้ฝ่ายบริหารมองหาแหล่งเงินทุนทางเลือกเพื่อรักษากลยุทธ์การถือครองระยะยาวไว้

การเปลี่ยนแปลงเครื่องมือทางการเงินของ MicroStrategy: ใช้หุ้นกู้พิเศษดอกเบี้ยสูงต่อสู้ความเสี่ยงจากความผันผวน

ผลิตภัณฑ์หุ้นกู้แปลงสภาพแบบถาวร “Stretch” ซึ่งมีรหัสหุ้น STRC เป็นผลผลิตทางการเงินในสภาพแวดล้อมตลาดทุนที่เปลี่ยนแปลงไปของ Strategy เครื่องมือนี้เสนอเงินปันผลลอยตัวในอัตรา 11.25% ซึ่งปรับอัตราดอกเบี้ยรายเดือนตามกลไกการรีเซ็ต เพื่อพยายามรักษามูลค่าหน้าตั๋วไว้ที่ประมาณ 100 ดอลลาร์สหรัฐ จุดประสงค์ของการออกแบบนี้คือการเปลี่ยน “ทุนดิจิทัล” ที่มีความผันผวนสูง ให้กลายเป็นผลิตภัณฑ์ที่คล้ายกับรายได้คงที่ เพื่อปลอบประโลมผู้ลงทุนที่หวาดกลัวจากกระแสการล้างพอร์ตในตลาดคริปโตเมื่อเร็ว ๆ นี้ แม้ในปัจจุบันหุ้นกู้พิเศษนี้จะเป็นส่วนน้อยของการระดมทุนในช่วงที่ผ่านมา แต่ในสถานการณ์ที่ราคาหุ้นสามัญผันผวนอย่างมากและส่วนต่างราคาหายไป เครื่องมือป้องกันเช่นนี้อาจกลายเป็นช่องทางสำคัญในการสร้างสภาพคล่องให้กับบริษัทในอนาคต

Strategy ได้ประกาศไว้ก่อนหน้านี้ว่า การจ่ายเงินปันผลของหุ้นกู้พิเศษในปี 2025 และสิบปีข้างหน้าจะถือเป็น “การคืนทุน” (Return of Capital, ROC) ภายใต้กฎหมายภาษีของสหรัฐอเมริกา ซึ่งหมายความว่าการรับเงินของนักลงทุนไม่ใช่เงินปันผลที่ต้องเสียภาษีทันที แต่เป็นการคืนทุนต้นทุนการลงทุน สำหรับนักลงทุนในไต้หวัน สิ่งนี้แก้ปัญหาการถูกหักภาษี ณ ที่จ่ายสูงของหุ้นสหรัฐในระยะยาว ทำให้ผลตอบแทนสูงระหว่าง 8% ถึง 11% สามารถรับเข้ากระเป๋าได้เต็มจำนวน โดยไม่ถูกหักภาษี 30% อีกต่อไป

(ซื้อหุ้นกู้ MicroStrategy ที่ให้ผลตอบแทนสูง 10% นักลงทุนไต้หวันไม่ต้องเสียภาษี 30%)

มูลค่าทรัพย์สินถูกกดดัน: ความท้าทายจากการปรับราคาบิทคอยน์และโมเดลส่วนต่างราคา

สภาพแวดล้อมตลาดมหภาคที่แย่ลงส่งผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญต่อโครงสร้างทางการเงินของ Strategy เมื่อราคาบิทคอยน์ปรับตัวลดลงเกือบ 50% ตั้งแต่จุดสูงสุดในเดือนตุลาคม 2025 บริษัทบันทึกขาดทุนสุทธิสูงถึง 124 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในไตรมาสที่สี่ ซึ่งส่วนใหญ่มาจากการขาดทุนที่ยังไม่เกิดขึ้นจริงจาก BTC ที่ถืออยู่มูลค่า 174 พันล้านดอลลาร์ ยิ่งไปกว่านั้น “กลไกฟลายวอล” หลักของบริษัท ซึ่งใช้ราคาหุ้นเทียบกับมูลค่าการถือครองบิทคอยน์ในระดับสูงเพื่อออกหุ้นเพิ่มและซื้อบิทคอยน์มากขึ้น ดูเหมือนจะยากขึ้นเรื่อย ๆ เมื่อส่วนต่างราคาแทบจะหมดไปและตลาดทุนก็เข้มงวดขึ้น บริษัทจึงไม่สามารถระดมทุนด้วยต้นทุนต่ำเช่นในอดีตได้อีกต่อไป แม้ MicroStrategy จะถือครองบิทคอยน์มากกว่า 710,000 เหรียญ ซึ่งเป็นสินทรัพย์ขนาดใหญ่ แต่ในช่วงที่ราคาลดลง ก็กลายเป็นภาระที่กดดันราคาหุ้นและกำไรบนงบดุลอย่างหนัก

(MicroStrategy ขาดทุนจากบิทคอยน์กว่า 174 พันล้านดอลลาร์ สายโลว์เน็ตเน้น HODL)

Michael Saylor ยืนหยัดถือครองระยะยาว ปฏิเสธความกังวลเรื่องการล้างพอร์ต

แม้ตัวเลขทางการเงินจะเผชิญแรงกดดัน แต่ Michael Saylor ซีอีโอและประธานบริษัท ยังคงยืนหยัดในตำแหน่งบูสต์บิทคอยน์อย่างเต็มที่ และพยายามสร้างความมั่นใจในตลาด เพื่อคลายความกังวลของนักลงทุนเกี่ยวกับความเป็นไปได้ที่ราคาบิทคอยน์อาจทำให้บริษัทต้องขายครองสินทรัพย์เพื่อชำระหนี้หรือหยุดขาดทุน Saylor ย้ำว่า ความกังวลเหล่านั้นเป็น “ไม่มีมูลความจริง” และยืนยันว่าแผนการซื้อบิทคอยน์อย่างต่อเนื่องในแต่ละไตรมาสยังคงดำเนินต่อไป

อย่างไรก็ตาม ความสงสัยของตลาดสะท้อนให้เห็นในแนวโน้มราคาหุ้นของบริษัท ซึ่งปีนี้ร่วงลงแล้ว 18% นักลงทุนในปัจจุบันให้ความสนใจอย่างมากว่า ในสภาพที่ไม่มีส่วนต่างราคาเป็นผลตอบแทนพิเศษ กลยุทธ์นี้จะสามารถพึ่งพาเครื่องมือหุ้นกู้พิเศษดอกเบี้ยสูงหรือหนี้สินอื่น ๆ เพื่อรองรับงบดุลขนาดใหญ่อย่างต่อเนื่องโดยไม่เกิดวิกฤตสภาพคล่องหรือไม่

บทความนี้ “บิทคอยน์ไม่หมุน? MicroStrategy เปิดตัวหุ้นกู้ STRC เน้นผลตอบแทนสูง ผันผวนต่ำ” เผยแพร่ครั้งแรกใน Chain News ABMedia