กลยุทธ์ CEO ประกาศว่าจะออกหุ้นกู้เพื่อความยั่งยืนเพิ่มเติม: บรรเทาความกังวลของนักลงทุนเกี่ยวกับความผันผวนของราคาหุ้น MicroStrategy

ทั่วโลกบริษัทยักษ์ใหญ่ที่ถือครอง Bitcoin มากที่สุด Strategy ซีอีโอประกาศว่าจะออกหุ้นกู้แบบเน้นความยั่งยืนเพิ่มเติม เพื่อให้ผู้ลงทุนมีเครื่องมือที่สามารถถือครองดิจิทัลคอนเทนต์เดิม พร้อมทั้งหลีกเลี่ยงความผันผวน แต่กลยุทธ์ทางการเงินนี้จะดำเนินไปได้นานแค่ไหน?
(เรื่องราวก่อนหน้า: Bitcoin ฟื้นตัวแตะ 65,000 ดอลลาร์ ฝูงวาฬนิ่งๆ เข้าซื้อ Japan Strategy Metaplanet: ยังคงเป้าหมายรับ Bitcoin อยู่เหมือนเดิม)
(ข้อมูลเสริม: Strategy ทะลุ 10 พันล้านดอลลาร์ใน Bitcoin ขาดทุน! ผลประกอบการในประวัติศาสตร์ที่แย่ที่สุด ราคาหุ้น Strategy ร่วง 17% ในคืนเดียว)

สารบัญบทความ

• การเดิมพันด้วย Bitcoin จำนวน 714,644 เหรียญ
• ขอบเขตของวิศวกรรมทางการเงิน
• นวัตกรรมหรือการโยนความเสี่ยงต่อผู้อื่น?

ซีอีโอของ Strategy Phong Le ให้สัมภาษณ์กับ Bloomberg เมื่อเร็วๆ นี้ว่า บริษัทจะออกหุ้นกู้แบบเน้นความยั่งยืนเพิ่มเติม เพื่อบรรเทาความกังวลของนักลงทุนเกี่ยวกับความผันผวนของราคาหุ้น

เราทราบว่า Strategy เป็นบริษัทจดทะเบียนที่ถือครอง Bitcoin มากที่สุดในโลก ราคาหุ้นของบริษัทมีความสัมพันธ์สูงกับ Bitcoin และผลิตภัณฑ์หุ้นกู้แบบเน้นความยั่งยืนที่ออกชื่อว่า “Stretch” (รหัส STRC) กลไกของมันคือ: อัตราปันผลจะถูกปรับใหม่ทุกเดือน ปัจจุบันอยู่ที่ 11.25% ออกแบบมาเพื่อให้ราคาหุ้นคงที่ใกล้มูลค่าหน้าตั๋ว 100 ดอลลาร์

นี่คือหลักทรัพย์ผสม: มีลักษณะคล้ายหุ้น (ยั่งยืน ไม่มีวันหมดอายุ) และมีลักษณะคล้ายพันธบัตร (ปันผลคงที่ ราคาถูกอ้างอิง) สำหรับนักลงทุนที่ต้องการความเสี่ยงเกี่ยวกับ Bitcoin แต่ไม่สามารถรับความเสี่ยงจากราคาหุ้น MSTR ที่ลดลงจาก 200 ดอลลาร์เหลือ 100 ดอลลาร์ได้ STRC จึงเป็น “เขตกันชน”

ข้อมูลแสดงให้เห็นว่า ตั้งแต่เปิดตัวเมื่อเดือนกรกฎาคมปีที่แล้ว STRC ได้สนับสนุนการซื้อ Bitcoin ของ Strategy ด้วยเงินทุนมากกว่า 27,000 BTC ซึ่งทำให้มันกลายเป็นเครื่องมือระดมทุนหลักของ Michael Saylor ในปัจจุบัน

การเดิมพันด้วย Bitcoin จำนวน 714,644 เหรียญ

อ้างอิงข้อมูลล่าสุด Strategy ถือครอง Bitcoin จำนวน 714,644 เหรียญ มูลค่ารวมประมาณ 48.4 พันล้านดอลลาร์ ต้นทุนเฉลี่ยประมาณ 76,506 ดอลลาร์ ในบริบทที่ Bitcoin ปรับตัวลงอย่างมาก ขณะนี้ขาดทุนประมาณ 6.2 พันล้านดอลลาร์

เพื่อสร้างความมั่นใจในตลาด คณะกรรมการบริหาร Saylor ได้เน้นย้ำหลายครั้งว่า ความกังวลที่ว่าราคาบิทคอยน์ร่วงจะบังคับให้บริษัทขายหุ้นครอบครองนั้น “ไร้เหตุผล” เขาอธิบายว่า หนี้สินของบริษัทเป็นหนี้ไม่มีหลักประกันและระยะยาว ส่วนใหญ่จะครบกำหนดในปี 2027-2028 จึงไม่มีความเสี่ยงที่จะถูกบังคับชำระหนี้

แนวคิดนี้ถูกต้องในเชิงเทคนิค แต่เขาไม่ได้พูดถึงปัญหาที่อาจเกิดขึ้นในอนาคต: หาก Bitcoin ยังคงอยู่ในระดับต่ำกว่าต้นทุนเป็นเวลานาน บริษัทจะทำอย่างไรกับการออกหุ้นใหม่หรือหุ้นกู้เพื่อซื้อ Bitcoin เพิ่ม?

ขอบเขตของวิศวกรรมทางการเงิน

โมเดลธุรกิจของ Strategy เป็นการทำ Arbitrage: ใช้ส่วนต่างของมูลค่าหลักทรัพย์ในตลาดหุ้น เพื่อซื้อ Bitcoin ในตลาดสด ตราบใดที่นักลงทุนยินจ่ายราคาสูงกว่ามูลค่าทรัพย์สินสุทธิสำหรับ “ตำแหน่ง Bitcoin” กลไกนี้ก็สามารถดำเนินต่อไปได้

หุ้นกู้แบบเน้นความยั่งยืนเป็นชิ้นส่วนใหม่ของกลไกนี้ มันดึงดูดนักลงทุนกลุ่มหนึ่งที่ต้องการรายได้คงที่ มากกว่าการหวังให้มูลค่าขึ้นไม่จำกัด ซึ่งช่วยขยายแหล่งทุนของ Strategy และลดแรงกดดันในการลดสัดส่วนหุ้นสามัญ

แต่ความเสี่ยงของโมเดลนี้ก็ชัดเจน เมื่อราคาบิทคอยน์ร่วงลงอย่างมาก (เช่นตอนนี้ต่ำกว่า 70,000 ดอลลาร์) ความน่าสนใจของ STRC ขึ้นอยู่กับความเชื่อของนักลงทุนว่า 11.25% ของอัตราปันผลนั้นคุ้มค่ากับความเสี่ยง หากความเชื่อนี้สั่นคลอน Strategy ก็จะสูญเสียช่องทางระดมทุนสำคัญไป

นวัตกรรมหรือการโยนความเสี่ยงต่อผู้อื่น?

ในแง่หนึ่ง Strategy กำลังทำสิ่งที่สถาบันการเงินแบบดั้งเดิมทำมาหลายสิบปี: สร้างผลิตภัณฑ์ที่มีระดับความเสี่ยงต่างกัน เพื่อตอบสนองความต้องการของนักลงทุนกลุ่มต่างๆ ซึ่งไม่ใช่เรื่องใหม่

แต่ในอีกแง่หนึ่ง นี่คือการใช้วิศวกรรมทางการเงินเพื่อปกปิดปัญหาที่แท้จริง: ความผันผวนของ Bitcoin จะไม่หายไปเพียงเพราะคุณห่อหุ้มมันด้วยหุ้นกู้หรือหุ้นกู้แบบเน้นความยั่งยืน ความเสี่ยงก็แค่ถูกโยนจากกลุ่มที่สามารถรับความผันผวนได้ ไปยังกลุ่มที่คิดว่าตนเองซื้อ “ผลิตภัณฑ์เสถียร”

Saylor มีวิสัยทัศน์ให้ Strategy เป็น “ทางเข้า Bitcoin” แต่ในช่วงเวลาที่เกิดความตื่นตระหนก ทุกคนก็พร้อมจะหนีออกไปพร้อมกัน Strategy ในรอบที่ผ่านมาแสดงให้เห็นแล้วว่าการถือครองระยะยาวให้ผลตอบแทนดีเพียงใด ในช่วงขาลงนี้ นักลงทุนควรมีการควบคุมความเสี่ยงอย่างเข้มงวดมากขึ้น