กู้ยืมและการให้กู้ยืม Aave ระเบิดความขัดแย้งในการบริหารหลังคริสต์มาส ผู้ก่อตั้ง Stani Kulechov ได้เสนอร่างนโยบาย “การแบ่งปันรายได้ภายนอก” เมื่อวันที่ 3 มกราคม เพื่อพลิกสถานการณ์และนำ Aave ไปสู่เส้นทางการจ่ายเงินปันผล
(เรื่องราวก่อนหน้า: ความขัดแย้งใน AAVE เพิ่มขึ้น: พวกวาฬรายใหญ่ออกจากตลาดและยอมรับความเสียหายหลายสิบล้านดอลลาร์ ลดลง 20% ในสัปดาห์เดียว)
(ข้อมูลเพิ่มเติม: ชุมชน Aave เริ่มวิจารณ์ “การทำให้เป็นส่วนตัวแบบซ่อนเร้น”: รายได้ค่าธรรมเนียมไหลเข้าสู่ที่อยู่ Aave Labs แทนคลัง DAO)

สารบัญบทความ

• ผู้ก่อตั้ง: คืนกระแสเงินสดให้กับโทเค็น
• เส้นทางที่แตกต่างของบิ๊ก DeFi แต่เป้าหมายเดียวกัน
• สาเหตุหลักคือการเปลี่ยนแปลงของกฎระเบียบให้เป็นมิตร

เมื่อเดือนธันวาคมปีที่แล้ว บนแพลตฟอร์มการบริหารของ Aave มีการโต้เถียงอย่างรุนแรง ผู้ถือโทเค็นตั้งคำถามว่า Aave Labs เก็บค่าธรรมเนียมหน้าเว็บและรายได้จากผลิตภัณฑ์ใหม่ทั้งหมดไว้ในบัญชีทีม สุดท้าย ข้อเสนอที่พยายามคืนอำนาจให้กับแบรนด์ถูกคัดค้านด้วยเสียงข้างมาก 55% ราคาของ AAVE ก็ลดลง 10% ในวันนั้น

ความขัดแย้งภายในชุมชนนี้อาจนำไปสู่การเสียเวลาในระยะยาว แต่ความคิด “การแบ่งปันรายได้ภายนอก” ที่ถูกเสนอโดย Stani Kulechov เมื่อวันที่ 3 มกราคม 2026 กลับเป็นจุดเปลี่ยนของเหตุการณ์

ผู้ก่อตั้ง: คืนกระแสเงินสดให้กับโทเค็น

Stani Kulechov ผู้ก่อตั้ง Aave กล่าวในฟอรัมการบริหารว่า ผลิตภัณฑ์ที่พัฒนาโดย Aave Labs เองและแยกตัวออกจากโปรโตคอลหลักที่มีมูลค่าสูง จะถูกแบ่งปันกำไรให้กับผู้ถือ AAVE โดยเฉพาะบริการระดับองค์กรที่เกี่ยวข้องกับสินทรัพย์ในโลกจริงมูลค่า 500 ล้านล้านดอลลาร์ (RWA) ซึ่งถือเป็นโอกาสทำกำไรที่น่าจับตามอง

Stani Kulechov ก็เหมือนบอกชุมชนโดยตรงว่า สิทธิในการพัฒนายังคงอยู่ในมือของ Aave Labs แต่กระแสเงินสดจะเข้าสู่โทเค็น เพื่อสร้างผลกำไรให้กับผู้ถือครอง

เรามุ่งมั่นที่จะแบ่งปันรายได้ที่เกิดขึ้นนอกเหนือจากโปรโตคอลกับผู้ถือโทเค็น การประสานความต้องการนี้สำคัญสำหรับเราและผู้ถือ AAVE เราจะตามมาด้วยข้อเสนออย่างเป็นทางการในเร็ว ๆ นี้ ซึ่งรวมถึงโครงสร้างการไหลของเงินทุนอย่างชัดเจน

ถ้าความคิดนี้เป็นจริง บันทึกการแบ่งปันรายได้บนบล็อกเชนจะไม่สามารถปลอมแปลงได้ง่าย ทำให้จุดสนใจของการบริหาร Aave เปลี่ยนจากใครสามารถแก้ไขโค้ด ไปเป็นจำนวนผลตอบแทนที่ผู้ถือโทเค็นจะได้รับในแต่ละไตรมาส

เส้นทางที่แตกต่างของบิ๊ก DeFi แต่เป้าหมายเดียวกัน

ในปัจจุบัน รายได้จากการแบ่งปันใน DeFi มีประมาณ 3 เส้นทาง เช่น Aave ใช้โมเดลบริษัทในเครือ Aave Labs สร้างรายได้ ส่วนโทเค็นพื้นฐานเป็นการแบ่งปันกำไร

อีกตัวอย่างคือ MakerDAO ที่ใช้โครงสร้างการบริหารของ Sky โดยใช้โปรโตคอลในการทำกำไร ซื้อคืนและทำลาย MKR ในตลาดรอง เพื่อเพิ่มมูลค่าทรัพย์สินต่อหน่วยของโทเค็น และยังมีอัตราดอกเบี้ยฝากเพื่อดึงดูดเงินทุนให้เติบโตแบบลูกโซ่

นอกจากนี้ Curve ก็ใช้เส้นทางการใช้พลังอำนาจเป็นเครื่องมือ leverage ผู้ถือ veCRV ควบคุมการปล่อย CRV และโปรเจกต์ภายนอกจ่าย “สินบน” เพื่อให้ได้สิทธิ์ในการปล่อยโทเค็น ผู้ถือโทเค็นก็สามารถทำกำไรจากสินบนเหล่านี้ แม้จะไม่ใช่รูปแบบการจ่ายเงินปันผลโดยตรง แต่ก็เป็นการจับเงินสดจากภายนอกเช่นกัน

เป้าหมายร่วมของทั้งสามเส้นทางนั้นง่ายมาก คือไม่ใช่แค่การบริหารจัดการเพื่อสร้างความสนใจในตลาด แต่ต้องการเปลี่ยนมูลค่าที่ประเมินเป็นกระแสเงินสดที่สามารถคำนวณได้ เพื่อดึงดูดการถือครองโทเค็นและรักษาโมเมนตัม

แนวคิดใหม่ของ Aave ทำให้เรื่องนี้ชัดเจนที่สุด โดยเชื่อมโยงโทเค็นกับแนวคิดหุ้นของบริษัทที่เติบโตแล้ว

สาเหตุหลักคือการเปลี่ยนแปลงของกฎระเบียบให้เป็นมิตร

ในอดีต การออกแบบ “การจ่ายเงินปันผล” ของ DeFi มีความเสี่ยงที่จะขัดกับกฎระเบียบ เพราะสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ของสหรัฐ (SEC) เคยจัดกลุ่มกลไกโปรโตคอลที่ “แบ่งปันกำไรตามสัดส่วนการถือครอง” เป็นหลักทรัพย์ ทำให้โปรเจกต์ต้องออกแบบกลไกจูงใจที่ซับซ้อนขึ้น

แต่ตั้งแต่ปี 2025 หลังจาก Donald Trump กลับเข้าสู่ทำเนียบขาว เจ้าหน้าที่ด้านกฎระเบียบก็แสดงท่าทีเป็นมิตรต่ออุตสาหกรรมคริปโตมากขึ้น ซึ่งเป็นการผ่อนคลายกฎระเบียบและยกเว้นบางส่วนสำหรับ DeFi โดยตลาดสังเกตว่าการบังคับใช้กฎหมายเน้นไปที่การปราบปรามการฉ้อโกงและการไหลของเงินทุนผิดกฎหมาย ส่วนการแบ่งปันกำไรของโปรโตคอลขนาดใหญ่นั้นไม่ได้รับการแทรกแซง ซึ่งเท่ากับเป็นการสนับสนุนในทางอ้อม ขณะเดียวกัน ตลาดเงินทุนแบบดั้งเดิมก็เริ่มเชื่อมต่อกับ DeFi แล้ว Aave ก็เลือกที่จะเปิดตัวแนวคิดการแบ่งปันรายได้ในช่วงเวลานี้ ซึ่งเป็นการวางตำแหน่งที่สมเหตุสมผลในช่วงที่นโยบายยังไม่เข้มงวด

ถ้ากฎระเบียบในอนาคตเข้มงวดยิ่งขึ้น Aave ก็สามารถส่งต่อแนวคิดการแบ่งปันรายได้ไปยัง DAO ได้ โดยให้ Aave Labs ทำหน้าที่เป็นผู้ให้บริการพัฒนาซอฟต์แวร์ ลดความเสี่ยงด้านหลักทรัพย์ และแนวทางนี้ก็เป็นตัวอย่างให้กับโปรโตคอลอื่น ๆ

ข้อมูลบนบล็อกเชนแสดงให้เห็นว่า Aave ปัจจุบันมีมูลค่ารวมสินทรัพย์ล็อคอยู่ที่ประมาณ (TVL) ราว 33 พันล้านดอลลาร์ หากผลิตภัณฑ์ใหม่สามารถสร้างผลกำไรเฉลี่ย 1% ต่อปี และมีอัตราการแบ่งปัน 30% ก็ประมาณว่าทุกปีจะปล่อยกระแสเงินสดประมาณ 1 พันล้านดอลลาร์ สำหรับผู้ถือโทเค็น นี่ก็เป็นสัญญาณที่สนับสนุน “อัตราส่วนราคาต่อกำไร” แล้ว AAVE ก็ปรับตัวขึ้นประมาณ 10% ใน 24 ชั่วโมงที่ผ่านมา ปัจจุบันอยู่ที่ 165 ดอลลาร์