Основатель Bridgewater Associates Рэй Далио в июне опубликовал последние заметки, где прямо указал, что сами по себе технологические достижения не означают, что связанные с ними акции обладают такой же степенью привлекательности; в истории каждый крупный новый технологический цикл демонстрировал одну и ту же схему: воодушевление, скученность, волатильность и «вынос» (очистка). Он предложил свою ключевую количественную идею: владение 15 качественными инвестициями, не связанными между собой, может улучшить соотношение риск/доходность с 0,3 до 1,29.
Разбор текущего рынка от Рэя Далио
В заметках Далио отмечает, что ключевая особенность нынешнего рынка состоит в том, что траекторию рынка в основном определяет ИИ-технология: лишь очень немногие компании доминируют в динамике, и эти компании занимают очень высокую долю в общей рыночной капитализации. Он указывает, что инвесторам доступны три варианта — перекупить (overweight) AI-компании, сохранять долю, соответствующую индексу, или активно проводить диверсификацию — и считает, что чем выше концентрация рынка, тем сильнее становится необходимость в диверсификации.
Он также отмечает, что в каждом прошлом крупном технологическом цикле людям в самом начале было сложно понять, какие компании в итоге добьются успеха (IBM он приводит как пример ошибки), и даже компании, которые в итоге выигрывали в долгую, в рамках цикла все равно причиняли инвесторам серьезные потери. Далио пишет: «На этот раз ИИ-технология действительно уникальна, но в истории уже было множество столь же “уникальных” новых технологий».
Основные факторы риска AI-акций, перечисленные Далио
В заметках Далио подтверждает, что следующие факторы риска заслуживают внимания:
Дилемма “слишком много” или “слишком мало” инвестиций: AI-компании должны вкладывать огромные средства, чтобы сохранять конкурентоспособность, но невозможно точно предсказать, что именно будет “достаточной” величиной.
Геополитические риски: поставки чипов на Тайване могут стать инструментом в геополитических конфликтах; Китай раздает AI-технологии бесплатно или по низкой цене (по аналогии с тем, как он применял подход в автомобильной отрасли, в солнечных батареях и сфере аккумуляторов).
Риск квантовых вычислений, способных все перевернуть: Далио выделяет это как один из «известных известных рисков».
Рост налога на богатство и других налогов: это может вынудить инвесторов, державших крупные концентрированные позиции в AI-акциях, продавать.
Рост анти-ИИ настроений: это может ограничить пространство для внедрения технологий компаниями.
Количественная логика диверсификации и «инвестиционный Святой Грааль» Далио
В заметках Далио приводит конкретное количественное обоснование своей позиции по диверсификации. В качестве базы он берет одиночную инвестицию с доходностью 6%, стандартным отклонением 18% (риск/доходность 0,3). Если держать 5, 10 или 15 равнозначных по качеству, взаимно не связанных инвестиций, стандартное отклонение снизится соответственно до 8%, 6% и 5%, при этом доходность останется 6%; при наличии 15 инвестиций соотношение риск/доходность вырастает с 0,3 до 1,29, то есть улучшение достигает 4,3 раза. Далио пишет: «Это факт», и называет это способом, который он проверил за более чем 50 лет инвестиционной карьеры.
Он определяет такую структуру как «инвестиционный Святой Грааль»: держать 15 качественных, взаимно не связанных и сбалансированных по риску инвестиций и инженерно подстраивать их под свою допустимую волатильность. Далио также добавляет, что он не советует избегать инвестиций, потому что в долгосрочной перспективе почти наверняка самая худшая из активов — это наличные, а он рекомендует: «иметь комбинацию сбалансированных стратегических активов, когда у вас нет достаточной уверенности, чтобы сформировать тактическое видение».
Часто задаваемые вопросы
Рэй Далио рекомендует полностью не инвестировать в AI-акции?
Судя по четким пояснениям Далио в заметках, он не советует полностью избегать AI-акций — он рекомендует не держать высококонцентрированные ставки с высокой корреляцией и повышенным риском только из-за воодушевления новой технологией. Его ключевой тезис в том, что за счет хорошей диверсификации можно получить доходность не хуже, чем у концентрированных ставок, при сопоставимом и даже более низком риске.
Насколько уверенно оценены у Далио ожидания доходности акций от -5% до -10%?
В заметках Далио прямо указывает, что эта цифра получена в результате его работы по оценке стоимости и чтения индикаторов пузырей, но одновременно отмечает: «эти цифры имеют довольно большую неопределенность», и формулирует оценку в виде «на мой взгляд», а не как утверждение о точности.
Что означает фраза Далио: “Диверсификация гарантированно обходит концентрированные ставки — это математическая определенность”?
Судя по объяснениям Далио в заметках, его смысл в том, что при условии одинакового “качества” (объема) инвестиций диверсифицированная комбинация математически неизбежно имеет более выгодное соотношение риск/доходность, чем единичная концентрированная ставка. Его количественные расчеты показывают, что 15 несвязанных инвестиций позволяют при сохранении той же доходности снизить риск до примерно одной трети риска концентрированной ставки. Он подчеркивает, что это логика вероятностей, а не личное мнение.
