Ким Дон-вон, глава отдела исследований KB Securities, заявил 28 мая, что недавнее падение акций полупроводников вызвано проблемами настроений инвесторов, а не фундаментальными проблемами отрасли, сохранив свою бычью гипотезу по сектору полупроводников. Ким, который изначально прогнозировал KOSPI на уровне 7 500, когда Samsung Electronics торговалась на отметке 50 000 KRW, объяснил, что, несмотря на более глубокие, чем ожидалось, рыночные коррекции во второй половине года, ключевые драйверы, включая расширение инвестиций в ИИ и дефицит предложения памяти, остаются неизменными. Он связал резкое падение с одновременным появлением нескольких негативных факторов — опасениями по поводу повышения процентных ставок в США, геополитической нестабильностью на Ближнем Востоке и планами расширения CXMT — которые усилили опасения сверх реальных условий отрасли в уже ослабленной среде настроений.
Ким выделяет три immediate market triggers для немедленного реагирования рынка
Ким выделил три фактора, которые спровоцировали недавнее снижение: опасения по поводу повышения процентных ставок в США, геополитическую нестабильность на Ближнем Востоке и планы расширения CXMT. Он заявил, что «прогнозы прибыли Samsung Electronics и SK Hynix на вторую половину и на следующий год не изменились», добавив, что «если цены на DRAM растут медленнее, но восходящий тренд сохраняется и спрос не снижается, нет причин снижать прогнозы по прибыли». Ким подчеркнул, что хотя рынок пережил то, что он назвал «крейсерской фазой полёта самолёта» — с конца прошлого года до начала июня, следующие шесть месяцев могут встретить турбулентность несколько раз, при этом общая восходящая рамка остаётся в силе.
Падение усилилось из-за ликвидаций с плечом за пределами типичного диапазона коррекции
Ким объяснил, что коррекция, превысившая 30% от пика — то есть за пределами типичного диапазона 20–25% на бычьих рынках — связана с ликвидациями из-за плеча. Он пояснил, что «глобальное распределение средств по памяти в начале июня превысило 80%, что указывает на экстремальную концентрацию, и многие инвестиции использовали кредит», отметив, что «когда цены акций резко пошли вниз, продолжались вынужденные ликвидации, чрезмерно расширяя снижение». Ким оценил, что 80–90% процесса ликвидаций по кредитам уже завершено. Относительно недавно упоминавшихся продуктов с единой акцией на плече как причины волатильности он заявил, что «макро-неопределённость, концентрация глобальных фондов в полупроводниках и кредитные ликвидации — ключевые факторы», охарактеризовав продукты с плечом как «фактор, который слегка усилил падение, но не главная причина».
CXMT несёт ограниченную угрозу конкуренции для корейских чипмейкеров в ближайшей перспективе
Ким оценил вероятность того, что CXMT станет немедленным заметным конкурентом для Samsung Electronics и SK Hynix, как низкую. Он объяснил, что CXMT фокусируется на китайских внутренних рынках смартфонов, ПК и потребительской электроники, тогда как корейские компании поставляют высокопроизводительную память для глобальных AI-ЦОД крупных технологических компаний. Ким заявил: «если крупные техкомпании инвестируют 100 трлн KRW в AI-ЦОД, то примерно 30 трлн KRW приходится на память», добавив, что «поскольку производительность дата-центров определяет конкурентоспособность ИИ, они не будут использовать непроверенную память только потому, что продукт на 30% дешевле». При этом он отметил, что план CXMT расширить производственные мощности на 40% в год на фоне обеспеченного финансирования требует мониторинга его технологической дорожной карты за пределами трёх лет.
Текущий цикл по памяти структурно отличается от паттернов прошлых двухлетних циклов
Ким подчеркнул, что текущий бум памяти отличается от паттернов прошлых двухлетних циклов. Он объяснил, что если ранее 70% спроса на память приходилось на потребительские продукты вроде ПК и смартфонов, чувствительные к изменениям экономики, то структура перевернётся, начиная со следующего года, когда 70% будет приходиться на спрос со стороны серверов и дата-центров. Ким заявил: «сейчас, даже если клиенты заказывают 100 единиц памяти, фактически получаемое предложение составляет менее 60 единиц», поясняя, что «инвестиции в увеличение производственных мощностей занимают примерно два года, чтобы отразиться в реальном предложении, поэтому значительные прибавки предложения трудны до конца 2027 года». В отличие от прошлых периодов серверного бума, крупные техкомпании заключили долгосрочные контракты на 3–5 лет, что, по словам Кима, снижает вероятность внезапных отмен заказов. Он объяснил: «в 2017–2018 годах периоды контрактов были около шести месяцев, позволяя отменять их с выплаткой штрафов, но теперь периоды контрактов намного дольше», добавив, что «когда контракт отменяется, кредитный риск должен быть принят, потому что при дефиците становится трудно снова обеспечить поставки».
Крупные техкомпании рассматривают инвестиции в ИИ как вопрос выживания, а не как дискреционные расходы
Ким охарактеризовал инвестиции в оборудование для ИИ не как временное избыточное вложение, а как вопрос выживания для крупных техкомпаний. Он заявил: «крупные техкомпании рассматривают недоинвестиции в ИИ как более опасные, чем переинвестиции», пояснив, что «поскольку они воспринимают ИИ как цифровую инфраструктуру вроде железных дорог, остановить инвестиции будет трудно даже если денежные потоки ухудшатся». При этом Ким отметил, что повышенная чувствительность к процентным ставкам из-за финансирования значительной доли инвестиций в ИИ за счёт внешних заимствований — ключевая переменная для рынка во второй половине года.
Чувствительность к процентным ставкам выходит на первый план как ключевая переменная второй половины
Ким привёл чувствительность к процентным ставкам как ключевую переменную рынка во второй половине. Он заявил: «рынок закладывает высокую вероятность повышения процентных ставок в США в сентябре», добавив, что «даже если ФРС не повысит ставки и лишь сохранит их, рынок может получить облегчение, сопоставимое со снижением ставки».
Ким сохраняет прогноз диапазона KOSPI 6 000–8 200 для второй половины
Ким представил ожидаемый диапазон KOSPI на вторую половину 6 000–8 200 и сохранил свой долгосрочный прогноз на уровне 10 500. Когда его попросили выбрать между Samsung Electronics и SK Hynix, он ответил: «держать поровну». Он объяснил, что SK Hynix демонстрирует большую эластичность по прибыли и цене акций в зависимости от условий отрасли памяти, тогда как Samsung Electronics относительно стабильна благодаря диверсификации бизнеса, включая мобильное направление и литейное производство. Ким спрогнозировал: «старт этого рынка был полупроводниками, и конец тоже будет полупроводниками», рекомендуя: «в текущей фазе высоковолатильной коррекции стратегия сжатия портфелей, сосредоточенных на лидерах по AI-инфраструктуре, таких как полупроводники памяти, оборудование для энергетики и подложки, чтобы найти возможности для покупок по низким ценам, будет эффективной».
FAQ
Что, по мнению Кима Дон-вона, стало причиной недавнего падения акций полупроводников?
Ким Дон-вон связал недавнее снижение с проблемами настроений инвесторов, а не с фундаментальными проблемами отрасли. Он назвал три immediate market triggers: опасения по поводу повышения процентных ставок в США, геополитическую нестабильность на Ближнем Востоке и планы расширения CXMT. Ким заявил, что эти факторы усилили опасения сверх реальных условий отрасли в уже ослабленной среде настроений, а ликвидации с плечом заставили коррекцию выйти за пределы типичного диапазона 20–25% — более чем до 30% от пика.
Почему Ким Дон-вон сохраняет свою бычью гипотезу по полупроводникам, несмотря на недавнее падение?
Ким сохраняет свою гипотезу, потому что ключевые фундаментальные драйверы остаются неизменными. Он заявил, что прогнозы прибыли Samsung Electronics и SK Hynix на вторую половину и на следующий год не изменились, и что расширение инвестиций в ИИ и дефицит предложения памяти продолжают поддерживать рынок. Ким подчеркнул, что текущий цикл по памяти структурно отличается от паттернов прошлых двухлетних циклов: доля спроса со стороны серверов и дата-центров должна составить 70% от общего спроса начиная со следующего года, а ограничения предложения, как ожидается, сохранятся до конца 2027 года.
