Банк Кореи указывает на 2,75% по ставке в пределах нейтрального диапазона; рынок обсуждает повышение верхней границы.

Комитет по денежно-кредитной политики Банка Кореи повысил базовую ставку до 2,75% 16-го числа и указал, что текущий уровень находится в диапазоне нейтральной ставки, что вызвало дискуссии о целевом значении «терминальной ставки». В документе о политике было заявлено о необходимости «продолжать политику повышения ставки» — ранее эта формулировка использовалась в июле 2022 года, когда ставка достигла 2,25%, а чиновники сочли, что она подошла к нижней границе нейтрального диапазона. Участники рынка расходятся во мнениях о том, сколько дополнительных повышений еще возможно: одни ссылаются на типичный диапазон нейтральной ставки в 100 б.п. как на ограничение, другие утверждают, что волатильность данных снижает актуальность оценок нейтральной ставки.

Язык политики BOK намекает на оценку нейтральной ставки

Заявление Комитета по денежно-кредитной политике от 16-го числа ознаменовало изменение формулировок, которое наблюдатели рынка трактуют как сигнал о том, что базовая ставка вошла в нейтральную зону. По данным источников на 20-е число в облигационном рынке, фраза «нужно продолжать политику повышения ставки» перекликается с формулировками предыдущего цикла ужесточения. В августе 2021 года, когда BOK начал повышать ставки с 0,50% до 0,75%, чиновники описывали шаг как «постепенную корректировку условий поддержки». Язык изменился в июле 2022 года на уровне 2,25%, когда тогдашний губернатор Ли Чан-ён заявил, что ставка достигла «примерно нижней границы нейтральной ставки». Финальное повышение ставки до 3,50% в январе 2023 года сопровождалось переходом на формулировку «нужно продолжать политику ужесточения», что, по их мнению, означает превышение верхней границы нейтрального диапазона.

Исторический цикл ставок дает контекст текущей позиции

Несколько представителей BOK отметили, что хотя стартовая точка августа 2021 года была явно поддерживающей, текущий уровень 2,75% нельзя описывать теми же словами и его следует рассматривать как находящийся в диапазоне нейтральной ставки. Повышение на 25 б.п. 16-го числа довело ставку с предыдущего уровня до 2,75%, при этом в заявлении о политике прямо использовалась формулировка «политика повышения ставки», а не упоминания о поддержке или об ужесточении.

Аналитики рынка спорят о «потолке» терминальной ставки

Участники облигационного рынка высказали неодинаковые оценки по поводу масштаба дальнейших повышений. Один из дилеров на рынке ценных бумаг заявил: «Представления о терминальной ставке зависят от того, как человек оценивает диапазон нейтральной ставки, но если текущая базовая ставка находится в нейтральной зоне, то, похоже, сложно заметно поднять ее выше 3,50%». Другой дилер охарактеризовал нейтральную ставку как «скорее запаздывающий индикатор» и отметил: «Когда меняются два базовых предположения — инфляция и рост — а не считаются примерно закрепившимися, оценить нейтральную ставку становится довольно сложно». Этот аналитик добавил, что даже если текущая ставка находится на нейтральном уровне, «она будет на нижней границе».

Дилер из банка сослался на использование губернатором Шин Хён-соном термина «живые встречи» и сказал: «Если данные по росту или инфляции интерпретируются в «ястребином» ключе, повышение ставок может усилиться». Типичная оценка нейтрального диапазона примерно в 100 б.п. заставляет некоторых аналитиков делать вывод, что более четырех дополнительных повышений будет сложно реализовать, тогда как другие утверждают, что существенная волатильность инфляционных и ростовых данных снижает практическую пользу рамок нейтральной ставки.

FAQ

Почему Банк Кореи изменил формулировку в своей политике 16-го числа?
Комитет по денежно-кредитной политике использовал фразу «нужно продолжать политику повышения ставки» в заявлении, сопровождавшем повышение на 25 б.п. до 2,75%, что участники рынка трактуют как сигнал о том, что ставка вошла в нейтральный диапазон, а не остается в поддерживающей зоне.

Что исторический цикл ставок подразумевает о будущей политике?
В ходе цикла ужесточения 2021–2023 годов BOK менял формулировки: с «постепенной корректировки условий поддержки» при 0,75% в августе 2021 года, на «продолжать политику повышения ставки» при 2,25% в июле 2022 года, и наконец на «продолжать политику ужесточения» при 3,50% в январе 2023 года. Это указывает на отдельные этапы по мере того, как ставка переходила от поддерживающих уровней через нейтральные к ограничительным.