Gate Research Institute: В 2026 году доллар ослабнет, сможет ли стейблкоин удовлетворить маргинальный спрос на доллары?

Резюме:

• Девальвация доллара — это результат снижения реальной покупательной способности, постепенного укрепления под влиянием фискальной политики и долгосрочных изменений в реальных ставках и издержках владения активами.
• Традиционная банковская система в условиях регулирования, требований к капиталу и риск-ваг формирует спрос на доллар за пределами системы, а стейблкоины именно в этой нише удовлетворяют спрос.
• В силу различий в регулировании и бизнес-стратегиях структура залогов различных стейблкоинов отличается, а внутри формируются скрытые кредитные иерархии.
• Качество залогов, прозрачность и доверие к эмитентам стейблкоинов становятся ключевыми факторами, определяющими их ценовую стабильность, ликвидность и долгосрочные предпочтения инвесторов.
• После достижения определенного масштаба, стейблкоины начинают играть важную структурную роль, влияя на краткосрочные ставки по доллару.
• В перспективе 2026 года стейблкоины скорее будут выступать в роли «аккумулятора» и распределительного уровня для доллара, а их резервные активы, стабильно покупая краткосрочные американские облигации, начинают оказывать обратное влияние на ценообразование доллара.

1. Введение: доллар девальвируется, но не выходит из игры

За последнее время обсуждение доллара стало заметно сложнее. С одной стороны, с 2024 года ФРС постепенно переходит к ожиданиям снижения ставок, реальные ставки достигают пика и начинают снижаться; с другой — государственный дефицит продолжает расти, давление на выпуск госдолга усиливается, а долгосрочная фискальная устойчивость постоянно ставится под вопрос. В этом контексте часто звучат нарративы о «ослаблении доллара», «размывании доверия к доллару», «ускорении дездолларизации» — складывается ощущение, что рынок пришел к некоему важному структурному повороту.

На первый взгляд, такие оценки кажутся обоснованными. Инфляция продолжает съедать реальную покупательную способность доллара, дефицит бюджета и рост долга подрывают его роль как долгосрочного хранилища стоимости, а геополитические трения и финансовые санкции заставляют страны и институты сознательно снижать зависимость от традиционной долларовой системы. В макроэкономике и политике доллар кажется слабее.

Но если отвлечься от макросюжета и посмотреть на реальные потоки и структуру использования, обнаружится важный феномен: доллар не был отвергнут. Напротив, он по-прежнему занимает ключевые позиции в ценообразовании, расчетах и качестве активов-убежищ. Особенно интересно, что на блокчейне, в виде стейблкоинов, доллар продолжает расширяться, а не сокращается.

В криптовалютных сделках, DeFi, трансграничных переводах и повседневных расчетах в развивающихся странах — использование доллара не снижается, а все больше происходит обход традиционных банковских каналов. Это создает важный противоречивый эффект: если доллар девальвируется, почему его все еще так активно используют? Если доверие к доллару падает, почему его использование растет, пусть и в иной форме?

Настоящая статья пытается понять этот парадокс, выйти за рамки простых бинарных оценок «сильный или слабый», «дездолларизация или сохранение», и переосмыслить реальные направления спроса на доллар в 2026 году. Особое внимание уделяется роли стейблкоинов как внешней формы доллара, которая продолжает удовлетворять маргинальные долларовые потребности, уходящие из традиционной финансовой системы.

1.1 Девальвация доллара — это не только концепт

Общепринятое понимание девальвации — это снижение курса доллара по отношению к другим валютам или падение обменного курса. Но в реальности это слишком узкое определение. Девальвация — это скорее структурный процесс, который не обязательно проявляется мгновенным падением курса, а происходит через множество факторов, медленно и постоянно меняющих реальную стоимость владения долларом.

Первый уровень — снижение реальной покупательной способности. Даже если номинально доллар кажется стабильным или даже укрепляется по отношению к другим валютам, инфляция постоянно съедает его реальную ценность. Экономика показывает, что номинальная цена — не синоним покупательной способности. Например, 1 доллар в одной стране может купить яблоко, а в другой — полноценный обед.

Второй уровень — постепенное укрепление под влиянием фискальной политики. Если страна долгое время испытывает дефицит бюджета и растет долг, то монетарная политика становится структурно ограниченной. В таких условиях снижение ставок — вынужденная мера для снижения издержек заимствования и расширения возможностей бюджета. Когда монетарная политика начинает играть роль поддержки фискальной устойчивости, долгосрочная ценность доллара оказывается под давлением.

Третий уровень — долгосрочные изменения в реальных ставках и издержках владения активами. При низких номинальных ставках и высокой инфляции реальная ставка становится низкой или отрицательной. Это означает, что владение долларом — это не только его цена, но и скрытые издержки, которые в определенных условиях могут стать существенными. Тогда вопрос «выгодно ли держать доллар» становится ключевым.

1.2 Политика ФРС и динамика курса: циклы политики создают пространство для развития стейблкоинов

Реализация монетарной политики определяет, как именно и с какой скоростью реализуются механизмы девальвации доллара. В разные периоды выбор инструментов и их интенсивность влияют на его использование и стоимость.

• 2008–2014: эпоха количественного смягчения, доллар ослабевает

  • После кризиса ФРС запустила масштабные программы QE, расширяя баланс и снижая ставки. В этот период доллар был избыточен, его реальная ценность падала, а ликвидность концентрировалась в банках и финансовых активах.

• 2015–2018: постепенное повышение ставок, доллар укрепляется

  • Восстановление экономики — рост ставок, отток капитала в долларовые активы, усиление роли доллара как глобальной валюты.

• 2019: сдвиг в сторону мягкой политики, доллар начинает ослабевать

  • Предупреждающие меры, снижение ставок, ослабление курса.

• 2020–2022: пандемия, сверхмягкая политика, затем — резкий рост ставок

  • Всплеск ликвидности, затем — быстрый цикл повышения ставок, доллар достигает новых максимумов, но и вызывает сомнения в его долгосрочной ценности.

• 2023–2025: ожидания снижения ставок, доллар входит в фазу структурного спада

  • Инфляция снижается, рынки ожидают снижение ставок, дефицит и долг продолжают расти, а роль доллара как надежного хранилища стоимости под вопросом.

2. Традиционный доллар замедляется, как стейблкоины удовлетворяют внешние потребности

Под влиянием изменений в монетарной политике и усиления фискальных ограничений традиционная банковская система сокращает долларовые активы и обязательства. Строгие требования AML, международное регулирование и ограничения на открытие счетов исключают из системы значительную часть маргинальных участников и капитала, формируя структурный спрос на доллар за пределами системы. Стейблкоины в этой нише выступают в роли более легкого и быстрого инструмента для получения долларовой ликвидности, становясь важным контейнером для внешних долларовых потоков.

2.1 Девальвация доллара ≠ снижение использования доллара, рост цепочек на блокчейне

Общая интуиция — если доллар теряет покупательную способность и доверие, его использование должно сокращаться. Но в реальности ситуация обратная. За последние годы, особенно после циклов повышения ставок, банковских рисков и волатильности активов, стейблкоины на блокчейне не только не сократились, а демонстрируют рост.

Во-первых, по суммарной капитализации — несмотря на циклические падения, к началу 2026 года их общий объем превысил 309 миллиардов долларов, достигнув рекордных значений. Структура рынка меняется, разные стейблкоины занимают доли, но в целом долларовые стейблкоины остаются важной частью рынка.

Во-вторых, по активности — в 2025 году объем транзакций на блокчейне с использованием стейблкоинов достиг около 33 триллионов долларов, рост примерно на 70%. В лидерах — USDT и USDC, которые доминируют в объемах, причем USDC обрабатывает около 18,3 триллионов, USDT — около 13,3 триллионов долларов.

По месячным объемам — на Ethereum и других цепочках транзакции стабильно достигают 850 миллиардов долларов, что подтверждает их ключевую роль в расчетах и ликвидности.

Это говорит о том, что даже при изменениях в макроэкономике, использование доллара в криптопространстве продолжает расти, обходя традиционные банки.

2.2 Стейблкоины как «теневой доллар»: удовлетворение спроса, уходящего из банковской системы

В условиях усложнения трансграничных расчетов и санкционных ограничений, традиционные банковские переводы требуют многоступенчатых посредников, высоких издержек и времени. В геополитической ситуации с заморозками счетов, перебоями в платежных каналах и санкциями использование доллара становится все менее нейтральным.

Стейблкоины начинают выполнять роль «теневого доллара», не конкурируя с долларом как валютой, а снижая регуляторные барьеры и обеспечивая доступность. Для многих международных торговцев важна не доходность, а доступность, скорость и надежность расчетов — без необходимости открытия счетов в банках, с почти мгновенными переводами.

Важно подчеркнуть, что стейблкоины — это долги частных компаний, выпущенные под доллар. Их ценность зависит не только от доверия к эмитенту, но и от его активов. Обычно, крупные эмитенты держат в резерве короткие американские облигации и репо-активы, обеспечивающие стабильность.

К примеру, в 2024 году эти эмитенты приобрели около 40 миллиардов долларов американских облигаций, что сопоставимо с крупнейшими государственными денежными фондами и превышает многие иностранные инвестиции.

Это обеспечивает привязку к доллару и сохраняет его функции расчетного средства, но в виде внебанковской формы. Для эмитентов — это обязательства вне системы, для пользователей — возможность держать и переводить долларовые активы без банковских счетов. Это не исчезновение доверия к доллару, а его миграция.

Конечно, стейблкоины не всегда безопаснее традиционных долларов — у них нет поддержки ЦБ, страховых механизмов, и при кризисе возможны колебания. Но с точки зрения удобства — они проще, быстрее и менее ограничены.

2.1.1 Различия в залогах и регулировании: разные стабильные активы

На первый взгляд, разные стейблкоины отличаются по структуре резервов: одни полностью обеспечены наличными и короткими облигациями, другие — включают кредиты и криптоактивы. Но эти различия — результат регуляторных требований, бизнес-стратегий и уровня риска.

Ключевое — регулирование. USDC, BUSD, USDP выпускаются в юрисдикциях с жестким регулированием, что ограничивает их активы коротким и прозрачным набором — наличными, US-долгами, репо. Эти активы легко подтвердить, они понятны и ликвидны, что важно при стрессах.

USDT — более «офшорный» продукт, с меньшей прозрачностью, допускающий более широкий набор активов, включая кредиты и криптоактивы. Его стратегия — масштабировать и обеспечивать доступность, а не строгое соответствие стандартам.

Бизнес-цели тоже отличаются: USDC и USDP — это более «консервативные» инструменты, ориентированные на стабильность и прозрачность. USDT — более масштабируемый, с большей гибкостью, иногда прибегая к более рискованным резервам.

Это влияет на структуру резервов и уровень доверия. В целом, более регулируемые эмитенты держат в резервах короткие, надежные активы, а менее регулируемые — более разнообразные, иногда менее прозрачные.

2.1.2 Не все стейблкоины одинаковы: ценовая иерархия доверия

Рынок раньше воспринимал все стейблкоины как равнозначные — цена около 1 доллара, и все считали их одинаковыми. Но кризисы и события последних лет показали, что это не так.

Первым «пробил» пузырь Terra UST, который в 2022 году потерял привязку и обвалился. Это стало уроком: без реальных активов и доверия, стабильность — иллюзия. После этого рынок стал более требовательным: важна не только привязка, но и прозрачность, активы и репутация эмитента.

В 2023 году случился кризис USDC, связанный с его резервами и связью с SVB. Цена USDC в момент кризиса опустилась до 0.86 доллара, а USDT — осталась около 1 доллара. Это показало, что рынок различает «надежные» и «сомнительные» стейблкоины, и цена — это сигнал доверия.

Это привело к формированию «слоистого» рынка: одни активы считаются более безопасными, другие — менее. Внутри DeFi, например, USDC и USDT могут торговаться с разными ценами, отражая уровень доверия и риски.

Это важный сдвиг: рынок перестал считать все стейблкоины равными, и внутри формируется иерархия доверия, которая влияет на их цену и ликвидность.

3. Стейблкоины начинают влиять на краткосрочные ставки по доллару

Некоторые исследования показывают, что стейблкоины — не просто пассивные инструменты, а активные участники рынка, способные влиять на ценообразование.

В рамках модели «гибридной валютной системы» — где стейблкоины, частные деньги и центральные банки взаимодействуют — стало ясно, что рост масштабов стейблкоинов влияет на рынок краткосрочных облигаций.

3.1 Обратная связь: рост стейблкоинов и снижение доходности краткосрочных облигаций

Исследования показывают, что увеличение доли USDT и USDC в рынке краткосрочных облигаций — особенно в 1-месячных — приводит к снижению их доходности. Каждые дополнительные 1% в доле стейблкоинов — по оценкам, снижает доходность примерно на 14–16 базисных пунктов.

Это связано с тем, что эмитенты стейблкоинов активно покупают короткие облигации, создавая дополнительный спрос и снижая ставки. В результате, стейблкоины становятся важным структурным покупателем, формирующим «поддержку» для краткосрочного рынка.

На графиках видно, что при превышении определенного порога (около 0.97% доли в рынке) эффект становится особенно заметным: дальше рост стейблкоинов усиливает давление на ставки вниз.

3.2 Механизм влияния: от политики ФРС к стейблкоинам и обратно

Традиционно, ФРС влияет на ставки сверху — через изменение целевой ставки, кредитную политику и ожидания рынка. Но стейблкоины — это «снизу»: их рост и активное использование создают внутренний спрос на короткие облигации, что тоже влияет на ставки.

Когда ставки снижаются, эмитенты стейблкоинов расширяют свои резервы, покупая краткосрочные активы, что дополнительно давит на доходность. Это создает обратную связь: снижение ставок стимулирует рост стейблкоинов, а их рост — еще больше снижает ставки.

3.3 Цикл: снижение ставок — рост стейблкоинов — снижение доходности — перераспределение долларов

Общий механизм таков: снижение ставок и рост долговых обязательств — стимулирует спрос на долларовые активы вне банковской системы. Стейблкоины, благодаря своей способности обходить банки, начинают активно покупать короткие облигации, создавая дополнительный спрос и снижая ставки.

Это усиливает эффект: снижение ставок делает доллар более доступным и дешевым, а рост стейблкоинов — еще больше стимулирует спрос на краткосрочные активы, формируя цикл.

В итоге, стейблкоины превращаются в структурный «аккумулятор» и «распределитель» долларовых ресурсов, влияя на ценообразование и ликвидность.

4. Перспективы до 2026 года: снижение ставок, девальвация доллара и роль стейблкоинов

На более длинной дистанции, доллар переживает не просто колебания курса, а структурные изменения. В условиях роста долгов, низких реальных ставок и мягкой монетарной политики, доверие к доллару как к безусловной ценности постепенно переоценивается.

К 2025 году объем госдолга превысил 38 трлн долларов, а M2 достиг 22,4 трлн — рекордных значений. Это говорит о том, что долларовая система расширяет ликвидность, чтобы компенсировать долговое давление. В такой среде доверие к доллару требует подтверждения, и стейблкоины начинают играть важную роль.

Хотя их масштаб пока мал — около 1.3% от M2 — их направление очевидно: они продолжают наращивать долю, расширяя возможности для внешних долларовых потоков. В будущем, если стейблкоины расширят использование в платежах, расчетах и хранении, их доля может значительно возрасти.

4.1 Влияние на ценообразование и структуру спроса

Стейблкоины не заменят полностью доллар, но станут его внешней «памятью» и «распределителем». Они обеспечивают доступность и ликвидность вне банковской системы, что особенно важно в условиях усиления регулирования и санкций.

Их рост создает дополнительный спрос на краткосрочные облигации, что оказывает давление на их доходность и, в конечном итоге, на ценообразование доллара. Это — новая структурная сила, которая может влиять на динамику ставок и обменных курсов.

4.2 Итоговая картина

В среднесрочной перспективе, доллар остается важнейшим глобальным активом, но его использование и ценообразование все больше зависят от структуры внебанковских долларовых потоков, в первую очередь — стейблкоинов.

Эти инструменты, расширяясь, начинают играть роль «аккумулятора» и «распределителя» долларовых ресурсов, что в свою очередь влияет на цену и ликвидность доллара. В результате, долгосрочный курс и доверие к доллару — это не только макроэкономика, но и структура его использования в цифровом пространстве.

Примечания:

• BIS, https://www.bis.org/publ/work1270.htm
• Федеральный резервный банк Нью-Йорка, https://libertystreeteconomics.newyorkfed.org/2025/04/stablecoins-and-crypto-shocks-an-update
• arXiv, https://arxiv.org/abs/2505.12413
• FiscalData, https://fiscaldata.treasury.gov/datasets/historical-debt-outstanding/historical-debt-outstanding
• Федеральная резервная система, https://www.federalreserve.gov/econres/notes/feds-notes/in-the-shadow-of-bank-run-lessons-from-the-silicon-valley-bank-failure-and-its-impact-on-stablecoins-20251217.html

Gate Research Institute — это комплексная платформа исследований блокчейна и криптовалют, предоставляющая глубокий анализ, технические обзоры, рыночные инсайты, отраслевые исследования, прогнозы трендов и макроэкономические оценки.

Отказ от ответственности:
Инвестиции в криптовалюты связаны с высоким риском. Перед принятием решений рекомендуется провести самостоятельное исследование и полностью понять характер активов и продуктов. Gate не несет ответственности за любые убытки или ущерб, возникшие в результате таких инвестиций.