Прошлый анализ криптоактивов в основном сосредотачивался на графиках и спекуляциях, но по мере зрелости отрасли на первый план выходит фундаментальная оценка onchain. В этой статье делимся четырьмя годами опыта исследования данных DeFi, разбираем ключевые показатели TVL, доходов, торговых объемов и другие, обучая вас использовать прозрачную и актуальную рамку оценки протоколов. Статья основана на статье Patrick Scott, подготовлена, структурирована и переведена командой TechFlow.
（Предыстория: Американский банк совместно подал в Конгресс о «лаборатории уязвимостей закона о гениальных законопроектах»: ставка по стейблкоинам нарушает финансовое регулирование, 6.6 трлн долларов депозитов исчезают）
（Дополнение к фону: Уолл-стрит сначала продает крипту! BlackRock лидирует в распродаже, Ethereum ETF за один день потерял 2.25 млрд долларов）

Содержание статьи

• Почему показатели DeFi так важны?
• Анализ ключевых показателей
  • TVL (Общий заблокированный объем), Total Value Locked(
  • Расходы, доходы и доходы держателей токенов
  • Торговый объем )Объем( )Volume(
  • Открытые позиции )Open Interest(
  • Рыночная капитализация стейблкоинов )Stablecoin Market Cap(
  • Доходы приложений и сборы )App Revenue & App Fees(
• Как правильно интерпретировать эти показатели?
  • 1. В первую очередь — стабильный и устойчивый рост
  • 2. Следить за запасами и потоками одновременно
  • 3. Учитывать разблокировку токенов и стимулирующие меры

Ранее анализ криптоактивов в основном вращался вокруг графиков, циклов спекуляций и нарративов. Однако по мере зрелости отрасли реальное представление важнее обещаний. Вам нужен фильтр, который поможет выделить по-настоящему ценные сигналы из множества информации.

К счастью, такой фильтр уже существует — это фундаментальные показатели onchain )Onchain Fundamentals(.

Фундаментальные показатели onchain дают структурное преимущество DeFi )децентрализованным финансам( по сравнению с традиционными финансами )TradFi###. Это не только одна из причин, почему «DeFi победит», но и ключ к пониманию для каждого инвестора в отрасль.

За последние четыре года я погружен в исследование данных DeFi, сначала как аналитик, затем как участник команды DefiLlama. В этой статье я подытожил наиболее полезные аналитические рамки, которые за это время освоил, надеюсь, они помогут вам начать использовать эти инструменты.

Источник

( Почему показатели DeFi так важны?

Onchain-данные — это не только прорыв в оценке криптоактивов, но и революция в области финансовых данных.

Представьте, как традиционные инвесторы оценивают компании: им приходится ждать публикации квартальной отчетности. Сейчас же некоторые предлагают перейти с квартальной отчетности на полугодовую.

В отличие от этого, финансовые данные протоколов DeFi доступны в реальном времени. Такие сайты, как DefiLlama, обновляют данные ежедневно или даже ежечасно. Если хотите отслеживать доходы по минутам, можете напрямую запрашивать данные блокчейна ), хотя чрезмерная детализация может быть малоинформативной, но возможность есть (.

Это безусловно революционный прорыв в прозрачности. Когда вы покупаете акции публичной компании, вы полагаетесь на финансовые отчеты, подготовленные управлением и проверенные аудиторами, зачастую с задержкой в несколько недель или месяцев. В случае оценки протокола DeFi вы читаете транзакции прямо в неизменяемой книге.

Конечно, не все криптопроекты имеют значимые фундаментальные показатели. Например, многие «мем-монеты» )Memecoins(, проекты с одним whitepaper и группой в Telegram — «воздушные проекты», в таких случаях фундаментальный анализ мало поможет ), хотя такие показатели, как число держателей, могут дать некоторые ориентиры (.

Но для протоколов, которые генерируют доход, накапливают депозиты и распределяют ценность держателям токенов, их деятельность оставляет следы данных, которые можно отслеживать и анализировать, зачастую раньше, чем формируется рыночный нарратив.

Например, ликвидность Polymarket росла уже несколько лет, и этот тренд проявился задолго до того, как предсказательные рынки стали популярными.

![])https://img-cdn.gateio.im/social/moments-3b3afe09d0-bd45376c42-8b7abd-e2c905###

Источник

HYPE-токен показал взрывной рост цены прошлым летом благодаря стабильным высоким доходам.

![]###https://img-cdn.gateio.im/social/moments-9d7731676b-19f11b4323-8b7abd-e2c905(

Источник

Эти показатели давно намекают на будущее развитие — вам лишь нужно знать, где искать.

) Анализ ключевых показателей

Давайте начнем с основных показателей, которые нужно знать при инвестировании в DeFi.

(# TVL )Общий заблокированный объем(

TVL измеряет общую стоимость активов, заложенных в смарт-контракты протокола.

• Для платформ кредитования TVL включает залоговые активы и предоставленные средства.
• Для децентрализованных бирж )DEX( — это депозиты в пуллах ликвидности.
• Для блокчейн-сетей — это суммарный заблокированный объем всех протоколов, развернутых в сети.

![])https://img-cdn.gateio.im/social/moments-326053cf56-d8cd6525c5-8b7abd-e2c905(

Источник

В традиционных финансах )TradFi( TVL похож на активы под управлением )AUM(. Хедж-фонды показывают объем доверенных им средств через отчетность AUM. Аналогично, TVL отражает сумму средств, внесенных пользователями в протокол, что свидетельствует о доверии к смарт-контрактам.

Однако за годы показатель TVL подвергался критике:

• Он не учитывает активность. Протокол может иметь сотни миллионов долларов на счетах, но практически не зарабатывать.
• Он сильно зависит от цены токена. Если ETH падает на 30%, TVL всех протоколов с ETH снизится примерно на ту же величину, даже без фактических выводов.

Поскольку большинство депозитов в DeFi — это волатильные токены, TVL легко поддается ценовым колебаниям. Поэтому умные наблюдатели используют вместе с TVL показатель чистого притока в долларах )USD Inflows###, рассчитываемый как изменение баланса каждого актива за два дня, умноженное на его цену (, и суммируют по всем активам. Например, протокол, заблокировавший 100% ETH, при падении ETH на 20% потеряет 20% TVL, но чистый приток в долларах останется равен нулю.

Тем не менее, когда TVL выражен как в долларах, так и в токенах, и сочетается с показателями активности или производительности, он остается ценным инструментом оценки доверия к протоколу и масштаба всей DeFi. Не стоит считать его полным показателем оценки.

)# Расходы, доходы и доходы держателей токенов

В DeFi эти термины имеют иное значение, чем в традиционной бухгалтерии, что может сбивать с толку.

• Расходы (Fees): с точки зрения пользователя, это стоимость использования протокола. Например, при торговле на DEX вы платите комиссию. Эти сборы могут полностью идти провайдерам ликвидности или частично — протоколу. Расходы — это сумма, которую платит пользователь, независимо от того, куда она идет. В традиционных финансах это — валовая выручка (Gross Revenue).
• Доход (Revenue): это доля доходов протокола. То есть, сколько из собранных комиссий остается у протокола? Эти доходы могут идти в казну, команде или держателям токенов. Доходы не включают выплаты провайдерам ликвидности, их можно считать валовой прибылью (Gross Income).
• Доходы держателей (Holders Revenue): более узкое понятие, отслеживающее ту часть доходов, которая распределяется через выкуп, сжигание или дивиденды за счет комиссий, напрямую распределяемых держателям токенов. В традиционных финансах это — сочетание дивидендов и обратных выкупов акций.

Эти различия важны для оценки. Некоторые протоколы могут генерировать много расходов, но почти все они идут провайдерам ликвидности, и реальный доход у них минимален.

DefiLlama уже публикует полные отчеты о доходах для многих протоколов. Эти отчеты автоматически обновляются на основе onchain-данных, разбивают доходы по статьям и переопределяют показатели в привычной бухгалтерской терминологии.

Источник

Эти отчеты о доходах сопровождаются визуализациями потоков капитала, показывающими, как деньги поступают от пользователей к протоколам и далее распределяются между заинтересованными сторонами. Если хотите понять экономическую модель конкретного проекта, эти данные очень полезны.

![]###https://img-cdn.gateio.im/social/moments-676af42ffa-784eca035c-8b7abd-e2c905(

Источник

)# Торговый объем (Volume)

Объем используется для оценки масштаба торговой активности.

• Торговый объем DEX: суммарный объем сделок по всем торговым парам на децентрализованных биржах.
• Объем перпетюальных контрактов (Perp Volume): суммарный объем сделок на всех платформах perpetual.

Источник

Объем — ключевой показатель вовлеченности в крипторынок. Когда участники активно используют цифровые активы, они совершают сделки. Всплеск объема обычно связан с изменениями интереса: ростом ажиотажа или паническими распродажами.

По сравнению с предыдущими циклами, объем perpetual-контрактов вырос значительно. В 2021 году эти платформы были еще мало заметны, а сегодня такие площадки, как Hyperliquid, Aster и Lighter, ежедневно обрабатывают сделки на десятки миллиардов долларов. Быстрый рост этого сегмента делает сравнение с историческими данными менее информативным. Например, сравнивать текущий объем perpetual с данными 2021 года — лишь свидетельство расширения рынка, а не более глубокого анализа.

В рамках одной категории важнее отслеживать изменение рыночных долей, чем абсолютные объемы. Например, если доля perpetual DEX вырос с 5% до 15%, даже при снижении абсолютных объемов это говорит о росте рыночной позиции. В библиотеке кастомных дашбордов DefiLlama есть много графиков рыночных долей, которые стоит посмотреть.

Открытые позиции (Open Interest)

Open Interest — это сумма стоимости всех открытых или не ликвидированных деривативных контрактов. Для perpetual — это все позиции, которые еще не закрыты или не ликвидированы.

Источник

Open Interest — важный показатель ликвидности деривативных платформ. Он отражает общий объем капитала, задействованный в активных perpetual-позициях.

Во время рыночных колебаний этот показатель может резко падать. Массовая ликвидация может за несколько часов стереть все открытые позиции. Отслеживание восстановления после таких событий помогает понять, сможет ли платформа вновь привлечь ликвидность или капиталы навсегда уйдут на другие площадки.

(# Рыночная капитализация стейблкоинов )Stablecoin Market Cap###

Для блокчейн-сетей рыночная капитализация стейблкоинов — это сумма стоимости всех стейблкоинов, развернутых в этой сети.

Источник

Рыночная капитализация стейблкоинов — важный индикатор притока капитала. В отличие от TVL, который зависит от ценовых колебаний, она показывает реальный объем долларов (или эквивалентных долларов), введенных пользователями через мосты. Например, рост стейблкоинов в сети с 30 млрд до 80 млрд долларов означает реальный приток капитала в размере 50 млрд.

С октября 2023 года в криптомире в стейблкоинах поступило около 180 млрд долларов. Часть из них непременно попала в DeFi, стимулируя рост TVL, торговых объемов и сборов. Поток стейблкоинов похож на приток капитала в экономику страны: увеличение предложения — новые деньги, снижение — отток.

(# Доходы приложений и сборы )App Revenue & App Fees###

Доходы и сборы приложений — это показатели на уровне цепочки, отражающие доходы и сборы всех приложений, развернутых в этой цепочке, за исключением стейблкоинов, протоколов ликвидности и Gas-платежей.

Я считаю их «ВВП» блокчейна — они показывают реальный масштаб экономической активности внутри экосистемы.

Доходы — один из самых труднофальсифицируемых показателей, поскольку требуют реальных затрат со стороны пользователей. Это делает его важным индикатором активности DeFi.

Важно помнить, что оценивать по доходам приложений бессмысленно, поскольку оценка на основе доходов, не связанных с активами, — бессмысленна. Эти показатели лучше использовать для оценки роста цепочки, а не ее стоимости.

( Как правильно интерпретировать эти показатели?

Понимание одного показателя — это первый шаг, но для эффективного анализа нужен структурированный подход. Я предлагаю следующий трехшаговый метод:

• В первую очередь — фокус на устойчивом и стабильном росте.
• Следить за запасами и потоками одновременно.
• Учитывать влияние разблокировки токенов и стимулирующих мер.

)# 1. В первую очередь — стабильный и устойчивый рост

Проекты, у которых доходы резко взлетают и так же быстро падают, не демонстрируют устойчивой ценности. Я видел множество протоколов, которые за одну неделю показывали рекордные доходы, а через месяц исчезали.

Настоящее значение имеет долгосрочный стабильный рост. Например, если месячный доход протокола вырос с 0,5 млн до 2 млн долларов за полгода — это признак устойчивого развития. А если за одну неделю доход взлетел до 5 млн, а потом упал до 0,3 млн — это скорее исключение, чем правило.

В криптоиндустрии время идет быстрее, чем в традиционных рынках. Месяц стабильного роста — примерно как квартал в традиционной экономике. Если протокол показывает рост доходов в течение шести месяцев, его можно считать компанией с шестью кварталами роста — это хороший знак.

2. Следить за запасами и потоками одновременно

• Запасные показатели ###Stock Metrics###: TVL, открытые позиции, рыночная капитализация стейблкоинов, казна — показывают, сколько средств заложено в протокол.
• Потоковые показатели (Flow Metrics): сборы, доходы, объемы — показывают реальную активность.

Оба типа важны.

Активность легче сфальсифицировать. Например, протокол может искусственно раздувать объем через стимулы или «мытье» сделок (Wash Trading), что не отражает реальной активности. В то время как ликвидность сложнее подделать. Для оценки нужно сочетать показатели запасов и потоков.

Например:

• Для perpetual DEX — это открытые позиции и объем.
• Для кредитных протоколов — TVL и сборы.
• Для блокчейна — рыночная капитализация стейблкоинов и доходы приложений.

Если оба показателя растут — это признак расширения. Если активность растет, а ликвидность — нет — стоит копнуть глубже, возможно, есть манипуляции. Если ликвидность растет, а активность — нет — это может означать, что крупные «киты» просто депонируют средства.

(# 3. Учитывать разблокировку токенов и стимулирующие меры

Разблокировка токенов создает давление на цену. Каждую неделю протокол выпускает новые токены, часть из которых продается. Без достаточного спроса цена падает.

Перед инвестированием стоит проверить план разблокировки. Если 90% токенов уже в обращении — риск разбавления минимален. Если же только 20% и через три месяца ожидается крупная разблокировка — риск значительно выше.

Также, если протокол с высоким доходом раздает токены в качестве стимулов, а доходы не покрывают эти выплаты, показатели могут вводить в заблуждение. Например, протокол зарабатывает 10 млн долларов в год, а раздает 15 млн в виде наград.

Стимулы — эффективный инструмент для раннего роста, особенно в начальной фазе, но они создают давление на цену, которое нужно компенсировать спросом.

![])https://img-cdn.gateio.im/social/moments-4b10bbccf5-38755feb29-8b7abd-e2c905(

)