Ежегодное урегулирование деривативов на сумму 1500 миллиардов — хорошо ли это для рынка или плохо?

Сумма принудительной ликвидации на рынке деривативов криптовалют в 2025 году достигнет $1500 миллиардов, что на первый взгляд может показаться кризисом, но на самом деле это структурная норма, при которой деривативы доминируют на рынке. Октябрьский инцидент ликвидации выявил высокие риски кредитного плеча и проблемы с концентрацией рынка, подчеркнув важность безобидных механизмов и рациональной торговли.
(Резюме: Анализ природы рынка из «Торговый психоанализ»: игра чисел о закономерностях и вероятностях)
(Справочное дополнение: Соучредитель Glassnode: Давление по продаже «безопасных гаваней» биткоина снято, и рынок вернётся к механизму определения цен спроса и предложения)

В новом году нам нужны более мягкие механизмы и рациональные сделки, иначе 1011 повторится. Данные CoinGlass показывают, что объем принудительной ликвидации на рынке деривативов криптовалют достигнет $1500 миллиардов в 2025 году, что на первый взгляд выглядит как круглогодичный кризис, но на самом деле это структурная норма доминирования деривативов на предельном ценовом рынке.

Принудительная ликвидация, когда маржа недостаточна, больше похожа на повторяющуюся комиссию с кредитного плеча.

На фоне общего объёма торговли деривативами в 85,7 триллиона долларов за год (средний дневный торговый объём 2645 миллиардов долларов), ликвидация — это лишь побочный продукт рынка, возникающий из-за механизма обнаружения цены, контролируемого вечными свопами и базисной торговлей.

По мере роста объёмов торговли деривативами открытый интерес восстановился после падения по снижению кредитного плеча в 2022-2023 годах, при этом номинальный открытый интерес Bitcoin достиг $2359 миллиардов 7 октября (цена Bitcoin достигла $12,6 за тот же период).

Однако рекордные открытые интересы, переполненные длинные позиции и высокий кредитный плеч малых и средних альткоинов, в сочетании с глобальной избеганием рисков, вызванной тарифной политикой Трампа в тот же день, вызвали поворот рынка.

Принудительные ликвидации превысили 190 миллиардов долларов 10-11 числа, 85%-90% были длинными позициями, а открытые интересы снизились на 700 миллиардов долларов за несколько дней, снизившись до 1451 миллиарда к концу года (всё ещё выше, чем в начале года).

Основное противоречие этой волатильности заключается в механизме усиления риска, где традиционная ликвидация опирается на страховые фонды для поглощения убытков, а механизм автоматического снижения долгого капитала (ADL) в экстремальных рыночных условиях отменяет усиление риска.

Когда ликвидность исчерпана, часто активируется ADL, что насильно снижает прибыльные позиции в коротких позициях и маркет-мейкерах, что приводит к провалу рыночно-нейтральной стратегии. Больше всего пострадал рынок длинного хвоста: Bitcoin и Ethereum упали на 10%-15%, а большинство вечных контрактов на мелкие активы упали на 50%-80%, образовав порочный круг «ликвидация-снижение цены — повторная ликвидация».

Концентрация бирж усугубила распространение рисков: BN и другие четыре крупнейшие платформы обеспечивают 62% мирового объёма торговли деривативами.

Кроме того, инфраструктура, такая как кроссчейн-мосты и фиатные валютные каналы, находится под давлением, поток средств между биржами блокируется, а стратегия межбиржевого арбитража терпит неудачу, что ещё больше расширяет спред.

Конечно, ежегодная ликвидация в размере 150 миллиардов юаней — это не символ хаоса, а история избегания риска на рынке деривативов.

Кризис 2025 года пока не вызвал цепную реакцию дефолта, но выявил структурные ограничения зависимости от нескольких бирж, высокого кредитного плеча и некоторых механизмов, ценой концентрации убытков.

В новом году нам нужны более мягкие механизмы и рациональные сделки, иначе 1011 повторится.