Какова структура компании по управлению гибкими Биткойн-казначействами (RBTC)?

Автор: Андрэй Антониевич, источник: Bitcoin Treasury, перевод: Шоу Золотая экономика

Резюме

В данной статье представлена “Гибкая Биткойн Казначейская Компания” (RBTC), которая является корпоративной моделью, направленной на накопление биткойнов и минимизацию риска постоянных капитальных убытков. RBTC основывается на лестнице эффективности риска финансовых инструментов и спектре доходности корпоративной стратегии, ориентируясь на акционерный капитал, обладая гибкостью и возможностью предоставления регулярной доходности. По сравнению с аналогичными продуктами, она представляет собой низкорискованный якорь: стабильный, инновационный инструмент для долгосрочного накопления и генерации дохода в биткойнах.

Введение

Сегодня большинство компаний, занимающихся резервами биткойнов, стремятся к максимальному накоплению биткойнов и создают доходы в биткойнах с помощью финансовых инструментов, способных приносить доход. Эта модель должна сочетаться с корпоративной устойчивостью. Компания, занимающаяся резервами биткойнов, должна иметь возможность выживать в условиях падения биткойна, ответственно управлять своим финансовым портфелем и, если она хочет расширить свой бизнес, должна обеспечивать надежный доход на протяжении всего процесса.

В данной статье рассмотрены риск-эффективные ступени финансовых инструментов для получения дохода от биткойнов, спектр риска и доходности корпоративной стратегии биткойн-казначейства, а также предложена концепция гибкого биткойн-казначейства (RBTC): структура, направленная на накопление биткойнов с добавленной стоимостью при максимальном снижении риска постоянных капитальных убытков и открытии участия для более широкой группы инвесторов.

Ступень риска финансовых инструментов

Сначала мы представим лестницу рискованной эффективности четырех основных финансовых инструментов, используемых компанией по резервам биткойнов для покупки биткойнов: обыкновенные акции, конвертируемые облигации, срочные долговые обязательства и бессрочные привилегированные акции.

Ось X представляет эффективность выпуска, измеряя потенциал возврата и создания доходов от биткойнов. Эффективность определяется как процент новых полученных биткойнов, который принадлежит существующим акционерам после размывания новым финансированием.

В одной из предыдущих статей мы представили формулу эффективности:

Эффективность = Доходность BTC (%) ÷ Рост объема покупки BTC (%)

Эффективность измеряет, насколько увеличивается доход на акцию биткойна, когда компания привлекает средства для покупки большего количества биткойнов.

Мы также перечислили эффективность, оцененную по категориям инструментов, резюмируя следующее:

! bsnGF8IHi2di5g5uiFh5Q8UinRXtUbDKT7ZCDsRS.jpeg

Ось Y отображает независимый риск для каждого инструмента. Риск определяется как риск постоянной потери капитала в условиях длительных неблагоприятных обстоятельств. Иными словами, если цена биткойна долго остается низкой, или акции долго торгуются с дисконтом (больше, чем заранее определенный в предыдущей статье приемлемый порог), сколько времени потребуется компании, чтобы обанкротиться или исчерпать ликвидность. Чем дольше компания выживает в таких условиях, тем ниже риск, и наоборот.

Пример:

• В режиме, касающемся только акционерного капитала, время, необходимое для банкротства, относительно долго. Поскольку не нужно выплачивать проценты или основной долг, компания может оказаться в затруднительном положении из-за падения цен на биткойн, но не будет вынуждена банкротиться. Конечно, операционные расходы все еще важны, так как они определяют, как долго компания сможет продолжать свою деятельность.
• В сравнении с этим, по долговым обязательствам необходимо выплачивать относительно высокие проценты, и в конечном итоге также требуется погашение основного долга. Если цена биткойна упадет к моменту погашения, необходимо будет выпустить акции для погашения долга, в то время как цена акций окажется ниже приемлемого порога для этого инструмента (определение см. выше), что приведет к постоянным убыткам капитала.

На рисунке ниже показана лестница риск-эффективности четырех инструментов:

! VieOeqPzfADNzNLTKYHdO8d3xuVyuw3woLwKs5ZQ.png

Вышеуказанный анализ основан на перспективе отдельного независимого инструмента. Поскольку компании, занимающиеся резервами биткойнов, обычно используют различные инструменты финансирования, мы расширяем эту рамку до спектра стратегических рисков и доходов на уровне компании. Прежде всего, давайте представим собой проект компании, которая стремится сохранить свою устойчивость в рыночных условиях: устойчивая биткойн-резервная компания (RBTC).

Гибкая биткойн казначейская компания (RBTC)

Биткойн сам по себе является волатильным активом, и большие откаты не являются редкостью. Большинство компаний, обладающих резервами биткойнов, признают эту реальность и строят достаточно длинные операционные структуры, чтобы извлекать выгоду из долгосрочных ожиданий по биткойну. Но способы достижения этой цели у них разные.

Эластичная биткойн казначейская компания (RBTC) направлена на минимизацию риска постоянных капитальных убытков. Ее основные характеристики следующие:

• Чистое акционерное финансирование. RBTC не использует срочные долги, конвертируемые облигации или бессрочные привилегированные акции. Поскольку нет купонных выплат или погашения долга по сроку, отсутствует внешний долг, который может привести к банкротству. Операционные расходы все же существуют, но они находятся в пределах управляемости и применимы к любой структуре. Это делает RBTC формой компании с наименьшими рисками при удержании биткойнов.
• Двусторонняя капиталистическая стратегия: готовность продавать биткойн для покрытия дисконта. Как упоминалось ранее, такие жесткие высказывания, как “никогда не продавать биткойн”, сами по себе могут привести к рискам. RBTC следует двустороннему принципу: когда цена его акций выше чистой стоимости активов, он выпускает акции для покупки биткойнов; когда цена его акций ниже чистой стоимости активов, он готов продавать биткойны и использовать полученные средства для обратного выкупа акций. Оба этих сценария приведут к росту цены биткойна на акцию, доходность биткойна двусторонняя. Крайне важно, что этот механизм не зависит от цены биткойна. Независимо от того, низкая ли цена биткойна (продажа биткойнов на дне для финансирования выкупа) или высокая (премиум-эмиссия для покупки большего количества биткойнов), само соотношение премии/дисконта будет способствовать увеличению стоимости.
• Риск постоянных убытков минимален. Нет обязательств по внешнему финансированию, RBTC может выдержать испытания долгосрочного медвежьего рынка. Его преимущества и недостатки очевидны: по сравнению с долговыми стратегиями, его эффективность и потенциал доходности ниже, но риск постоянных капитальных потерь или полного банкротства значительно снижен.
• Сосредоточение на устойчивом накоплении. RBTC осознает, что истинное преимущество заключается в долгосрочном удержании накопленных биткойн-активов. Высокое плечо и стратегии высокой доходности кажутся заманчивыми, но их результаты часто двусторонние: либо доходы увеличиваются, либо в неблагоприятный момент заставляют инвесторов расплачиваться с большими скидками или размывать активы, что приводит к постоянным потерям капитала. RBTC готов пожертвовать некоторой эффективностью дохода, чтобы максимизировать вероятность успеха и, таким образом, максимально участвовать в долгосрочном увеличении стоимости биткойна.

Увеличение уровня регулярного дохода

Фондовый рынок различает акции роста и акции дохода. На сегодняшний день компания Bitcoin Treasury Reserve играет только роль акций роста. Однако внедрение политики дохода на основе правил может снизить риски, связанные с опытом инвесторов, и расширить группу инвесторов.

Традиционные компании, занимающиеся резервами биткойнов, обычно полагаются на внешних инвесторов, предоставляющих конвертируемые облигации, бессрочные облигации или срочные займы, выплачивая им купоны для получения финансирования. RBTC же внутренне реализует эту логику: ему не нужно выплачивать проценты внешним инвесторам, вместо этого он напрямую возвращает часть доходов от биткойнов акционерам.

Структура дивидендов включает три элемента:

• Сначала проведите комплексную полосу: в первые 4 года никаких платежей не производится.
• Темп распределения: распределение части дохода от BTC каждые 2 года (например, 20%).
• Форма дивидендов: дивиденды в виде фиатной валюты (продажа BTC, конвертация в фиатную валюту на дату записи и распределение в денежной форме) или дивиденды в виде акций (выпуск новых акций, эквивалентных распределяемой стоимости, что приводит к размыванию части доходов от BTC, но предоставляет доход в отсутствие продажи BTC).

Данная политика непосредственно связана с инвесторами. В настоящее время инвесторы, покупающие привилегированные акции компании Bitcoin Treasury, могут рассчитывать на процентную ставку в 7%-8%. Им, возможно, больше понравится такая структура: которая позволяет получать 20% долю дохода от Биткоина, участвовать в долгосрочном росте цен на Биткойн и достигать этой цели через низкорискованные инструменты чистых акций.

Некоторые могут считать, что для компаний по управлению биткойнами, которые в настоящее время не выплачивают дивиденды, инвесторы могут «создавать» доход, продавая часть своих акций. Но на самом деле это не так: такая практика всегда ставит инвесторов перед риском продажи по цене выше или ниже чистой стоимости активов. В отличие от этого, в модели RBTC дивиденды реализуются напрямую по чистой стоимости активов на дату учета.

Расширение доступа для инвесторов

RBTC также может расширить базу инвесторов для компании по хранению биткойнов. Предоставляя дивиденды на открытые акции, он может привлечь следующую аудиторию:

• Пенсионные фонды и страховые компании ищут надежные источники дохода.
• Инвесторы в акции, ищущие доход, не могут получить биткойн через существующие бездоходные государственные облигации.
• Текущие инвесторы в долговые инструменты (вечные облигации, срочные долги или конвертируемые облигации) могут предпочитать структуры с низким риском, основанные на акциях и имеющие регулярный доход.

RBTC является инновационной моделью, основанной на принципах эффективного управления капиталом. Она сочетает в себе чистое акционерное финансирование, двустороннюю капитальную стратегию и необязательный уровень дохода, предоставляя инвесторам более низкий риск и более гибкие инструменты для инвестирования в биткойн. Учитывая концепцию снижения риска банкротства и способность достигать чистой стоимости активов через дивиденды, RBTC может обеспечить премию; даже если она не может предоставить более высокую премию, по крайней мере, она может со временем обеспечить более стабильную премию по чистой стоимости активов. Таким образом, она предлагает более безопасный способ держать биткойны и более стабильную платформу для создания доходов от биткойнов.

Спектр рисков и доходности корпоративной стратегии

Анализ финансовых инструментов и дизайн RBTC совместно формируют карту риска и доходности компании Bitcoin Treasury. Финансовый портфель и капитальная дисциплина определяют положение компании на этой карте: чем выше внешняя задолженность и степень ограничений, тем выше риск постоянных капитальных потерь; чем яснее и гибче акционерная база, тем ниже риск.

Мы иллюстрируем это, сравнивая четыре модели компаний по управлению биткойн-капиталом:

• Гибкая биткойн-казна компании (RBTC) использует модель, основанную на акционерном капитале, с противодействием стагнации и предлагает дополнительный уровень дохода. Финансирование полностью зависит от акций, выпущенных с премией, и не включает конвертируемые облигации, срочные долги или залоговые кредиты. Поскольку нет купонов или сроков погашения, отсутствует внешний долг, который мог бы привести к банкротству; операционные расходы являются единственным фиксированным обязательством. Потенциал доходности средний, определяется эффективностью эмиссии и дисциплиной по премии, в то время как варианты дохода расширяют привлекательность для инвесторов. Риск: низкий, доход: средний.
• Metaplanet позиционирует себя как японская «специализированная компания по биткойн-капиталу», стремящаяся к высокому росту. В ее финансовом портфеле - выпуск акций и бессрочных привилегированных акций, одобренных акционерами, и планируется использовать биткойн в качестве залога для банковского финансирования в будущих приобретениях. Это вводит риск кредиторов и постоянные обязательства по распределению, но также создает больше каналов финансирования. Риск: средний, доходность: средне-высокая.
• Стратегия (изначально MicroStrategy) представляет собой финансовую инженерную модель, реализующую масштабирование через сложные выпуски. Она полагается на облигации с нулевым купоном, несколько постоянных программ привилегированных акций и постоянные эмиссии обыкновенных акций по схеме ATM. Структурированная задолженность по конвертируемым облигациям и привилегированным акциям продолжает увеличивать риски рефинансирования и разводнения капитала. Риск: средний-высокий, доходность: высокая.
• MARA (Marathon Digital Holdings) изначально была компанией по добыче криптовалюты, но теперь она развилась в смешанного майнера и компанию по резервированию финансовых активов. Рост компании и накопление биткойнов в основном финансируются за счет выпуска крупных конвертируемых облигаций (включая недавно выпущенные бессрочные облигации) и циклического кредитного плеча в бизнесе по добыче. Эта модель, основанная на долговом финансировании, ставит компанию под риск процентных платежей, давления сроков погашения и операционных колебаний. Риски: высокие, доходность: высокая (циклическая).

На рисунке ниже показана спектр стратегических рисков и доходности для компаний, занимающихся резервами биткойнов:

! jiH3oT3IIPDfnhwAemujkBwBYjIy5Qr4qmexJiHD.png

Эта карта четко показывает, что дизайн предприятия не просто стремится к максимальной прибыли от биткойна. Разница между устойчивостью и уязвимостью заключается в финансовом портфеле и готовности сохранять гибкость. RBTC представляет собой низкорисковую опору на этой карте, и для тех инвесторов, которые ценят стабильность, а не результаты, зависящие от рычага, это неплохой выбор.

Заключение

Мы представили лестницу рисков и эффективности финансовых инструментов, спектр риска и вознаграждения корпоративной стратегии, а также дизайн компании по управлению резервами биткойнов (RBTC). В целом, эти перспективы показывают, что структура компании по управлению резервами биткойнов не только может обеспечить рост, но и обладать устойчивостью. RBTC предлагает стабильную и инновационную модель для долгосрочного накопления биткойнов и генерации доходов.