Золотая энциклопедия | Почему sUSD депег? Как избежать депега?

Автор: SK Arora, CoinTelegraph; перевод: Байшуй, Золотая экономика

Один, объяснение разрыва sUSD: почему стабильная монета Synthetix упала ниже 0,70 долларов

В области криптовалют произошло значительное и вызывающее беспокойство событие: стоимость родной стабильной монеты Synthetix, sUSD, обрушилась до 0,68 долларов 18 апреля 2025 года.

Данное падение означает, что ожидаемый курс обмена с долларом 1:1 значительно отклонился на 31%, и этот уровень является основой концепции стейблкойнов. Как следует из названия, стейблкойны предназначены для поддержания стабильности цен, что имеет решающее значение для их надежного хранения стоимости в приложениях децентрализованных финансов (DeFi).

! JldLC0LOPntEY79JbyX29NfyjhkXsLWTlDRFVPxR.jpeg

Для стабильных монет, таких как sUSD, поддержание стабильности цен имеет решающее значение для обеспечения доверия к их использованию. Тем не менее, резкое падение стоимости sUSD вызвало шок в криптовалютном сообществе, создав атмосферу неопределенности.

Вопрос в том: как этот когда-то стабильный цифровой актив оказался ниже своего привязанного курса? Как это влияет на более широкую экосистему криптовалют?

Отвязка SUSD вызвана изменением протокола (SIP-420), которое снизило требования к обеспечению и разрушило механизмы стимулов для поддержания стабильного обменного курса. В сочетании с падением цен на Synthetix и оттоком ликвидности, доверие к sUSD ослабло.

Узнать о SIP-420 и его влиянии

SIP-420 введёт в Synthetix собственный пул долгов протокола, позволяя держателям SNX передавать свои долговые позиции в общий пул с более низкой ставкой выпуска. Это изменение повысит эффективность капитала, упростит процесс стейкинга и увеличит возможности получения дохода, одновременно сдерживая отдельный стейкинг за счёт повышения коэффициента залога до 1000%.

Перед SIP-420 пользователи, создающие sUSD, должны были использовать токены SNX для избыточного обеспечения, поддерживая коэффициент обеспечения 750%. Это высокое требование обеспечивало стабильность, но ограничивало эффективность.

SIP-420 нацелен на повышение эффективности капитала путем снижения коэффициента залога до 200% и введения общего пула долгов. Это означает, что отдельным пользователям больше не нужно нести ответственность за свои долги, а риск распределяется по всему соглашению.

Хотя это изменение сделало создание sUSD более простым, оно также устранило личную мотивацию пользователей для выкупа sUSD, когда его цена падает ниже 1 доллара. Ранее пользователи могли выкупать sUSD по скидочной цене, чтобы погасить свои долги, что способствовало восстановлению его стоимости. В модели совместного долга этот механизм саморегулирования был ослаблен.

Последствия изменений

С увеличением предложения sUSD и ослаблением личных стимулов на рынке наблюдается избыток sUSD. Иногда sUSD занимает более 75% основных ликвидных пулов, что указывает на то, что многие пользователи распродают sUSD с убытком. Этот избыток предложения, в сочетании с падением цены SNX, еще больше ослабляет стоимость sUSD.

Но это не первый случай, когда Synthetix испытывает колебания. Этот протокол известен своей децентрализованной платформой синтетических активов и также испытывал колебания в прошлых рыночных циклах, но недавний отклонение стало самым серьезным в истории криптовалютной индустрии.

Например, Synthetix ранее сталкивался с волатильностью — после краха рынка в 2020 году, коррекции DeFi в середине 2021 года и краха UST в 2022 году — каждый раз выявляя недостатки ликвидности и системы оракулов. Ошибка оракула в 2019 году также подчеркнула его структурную уязвимость.

Значение расцепления sUSD не ограничивается лишь этим отдельным активом, но также раскрывает более широкие проблемы в механизме поддержки криптообеспеченных стабильных монет.

2. Что такое sUSD? Как он работает?

sUSD является криптообеспеченной стабильной монетой, работающей на блокчейне Ethereum и предназначенной для обеспечения стабильности на высоковолатильном крипторынке.

В отличие от стабильных монет с фиатной поддержкой, таких как USDC или Tether’s USDt, которые обеспечены резервами, хранящимися в банках и привязанными к доллару США, sUSD поддерживается криптовалютой — а именно, нативным токеном SNX протокола Synthetix.

Чеканка sUSD:

• Процесс чеканки sUSD включает в себя ставку токенов SNX в протокол.
• В качестве вознаграждения пользователи получат токены sUSD, которые можно использовать в экосистеме Synthetix или торговать на открытом рынке.
• Чтобы обеспечить стабильность стоимости токена sUSD, он использует избыточное обеспечение, что означает, что количество токенов SNX, заложенных пользователем, должно превышать стоимость выпуска sUSD.

Историческое соотношение залога (C-Ratio):

• Исторически сложилось так, что коэффициент залога всегда устанавливался на уровне около 750%, что означает, что за каждый выпущенный 1 доллар sUSD пользователю необходимо заложить токены SNX на сумму 7,50 долларов.
• Высокий коэффициент залога может смягчить колебания цены SNX, что критически важно для стабильности системы.

Чтобы повысить капиталовложение, Synthetix представила SIP-420, что привело к значительным изменениям:

• Необходимый коэффициент C снижен с 750% до 200%, что позволяет пользователям использовать меньше SNX для выпуска большего количества sUSD.
• Ранее каждый пользователь должен был нести ответственность за свои долги.
• С SIP-420 теперь задолженность распределяется между коллективным фондом, что означает, что индивидуальные пользователи меньше подвержены прямому влиянию своего поведения.

Из-за этих изменений, а также рыночных факторов, таких как падение цены SNX, sUSD было трудно поддерживать его привязку к 1 доллару, и в апреле 2025 года цена на торгах в какой-то момент упала до 0,66 доллара. Команда Synthetix активно изучает решения для стабилизации sUSD, включая внедрение новых механизмов стимулирования и изучение способов повышения ликвидности.

Знаете ли вы? Synthetix использует динамическое соотношение C для управления стабильностью системы. Ваш активный долг будет изменяться в зависимости от результатов трейдеров; прибыль увеличивает долг, а убытки уменьшают его. Через дельта-нейтральный механизм в бессрочных контрактах поставщики ликвидности поглощают дисбаланс, пока обратная торговля не восстановит равновесие. Это система совместного покрытия рисков колебаний.

Третье, является ли sUSD алгоритмической стабильной монетой?

Одно из распространенных заблуждений вокруг sUSD состоит в том, что его классифицируют как алгоритмическую стабильную монету. Необходимо прояснить, что sUSD не является алгоритмической стабильной монетой, а представляет собой залог криптовалюты.

Это ключевое различие имеет решающее значение, потому что алгоритмические стейблкоины, такие как печально известный TerraUSD (UST)), полагаются на алгоритмы и смарт-контракты для управления спросом и предложением в попытке поддерживать свои фиксированные обменные курсы, часто без фактического обеспечения. В отличие от этого, sUSD полагается на стоимость базового обеспечения (токена SNX) для поддержания своей цены.

Курс привязки sUSD не так фиксирован, как у стабильных монет, поддерживаемых фиатными валютами, таких как USDC. Система Synthetix позволяет курсу привязки испытывать некоторые естественные колебания. Хотя цель sUSD заключается в том, чтобы оставаться около 1 доллара, это не фиксированный курс — наоборот, этот протокол полагается на встроенные умные механизмы, которые помогают восстановить курс привязки при колебаниях.

Ниже представлены ключевые механизмы после SIP-420:

• Снижение коэффициента залога (200%): Как упоминалось выше, коэффициент залога, необходимый для выпуска sUSD, снижается, что позволяет большему количеству sUSD поступать в обращение с меньшим количеством SNX. Это повышает капиталовою эффективность, но также увеличивает риск отклонения.
• Общий пул долгов: Все ставящие больше не несут индивидуальных долгов, а делят общий пул долгов, что ослабляет естественное восстановительное поведение привязки.
• sUSD замороженные стимулы (пул 420): Для сокращения обращения sUSD и помощи в восстановлении привязки, пользователям предлагается заморозить свои sUSD на 12 месяцев в обмен на часть вознаграждений протокола (например, 5 миллионов SNX).
• Ликвидностные стимулы: Этот протокол предоставляет высокодоходные стимулы для поставщиков ликвидности в торговых парах sUSD, помогая поглотить избыточное предложение и повысить ценовую стабильность.
• Внешняя стратегия доходности: Протокол планирует использовать сгенерированный sUSD в внешних протоколах (например, Ethena) для получения доходности, что помогает компенсировать системные риски и укрепить механизмы стабильности.

Эти механизмы восстановления работают, прежде всего, через стимулы. Например, если sUSD торгуется ниже 1 доллара, пользователи, которые делают ставки SNX, могут получить стимул купить sUSD со скидкой, тем самым погасив свой долг с меньшими затратами. Такая система в значительной степени зависит от динамики рынка и стимулов участников стабилизировать привязанный обменный курс.

Знаете ли вы? Формула расчета коэффициента залога (C-Ratio) такова: коэффициент залога (%) = (Общая стоимость SNX (в долларовом эквиваленте) / Активный долг (в долларовом эквиваленте) × 100. Он будет изменяться в зависимости от колебаний цены SNX или вашей доли долга — это критически важно для создания синтетических активов и избежания наказаний.

Четыре, план восстановления Synthetix: как стабилизировать sUSD

Synthetix разработал комплексный трехэтапный план восстановления, направленный на восстановление привязки этой стабильной монеты к доллару США и обеспечение ее долгосрочной стабильности.

Основатель Synthetix Кейн Уоррик недавно опубликовал статью в Mirror, в которой предложил решение для исправления стабильной монеты sUSD. Его план описывает, как сообщество может совместно работать над восстановлением привязки и укреплением системы.

1. Восстановление хорошей системы стимулов («морковка»)

• Пользователи, заблокировавшие sUSD, получат вознаграждение SNX, что поможет уменьшить количество sUSD на рынке.
• Два новых пула доходности (один для sUSD, один для USDC) позволят каждому предоставлять стейблкоины и зарабатывать проценты — без SNX.

2. Применение умеренного давления («кнут»)

Пользователи, ставящие SNX, теперь должны держать небольшую часть своего долга в sUSD, чтобы продолжать получать доход.

Если курс sUSD продолжит падать, требуемое количество sUSD для удержания вырастет — это создаст дополнительное давление для восстановления курса.

Уорвик считает, что план восстановит естественный цикл: когда цена sUSD низкая, у людей будет стимул для покупок и погашения долгов, что приведет к повышению цен. Кейн оценивает, что для восстановления фиксированного обменного курса может потребоваться менее 5 миллионов долларов давления на покупку — если достаточно людей примут участие, это вполне осуществимо.

Как только меры по стимуляции будут пересмотрены и sUSD восстановит привязку к курсу, Synthetix представит значительное обновление: устранение старой системы, запуск Perps v4 на Ethereum с более быстрой торговлей и поддержкой нескольких видов залога, внедрение snaxChain для создания высокоскоростного синтетического рынка и выпуск 170 миллионов SNX для стимулирования роста экосистемы через новые меры ликвидности и торговли.

Пять, волатильность sUSD: ключевой риск, который не следует игнорировать криптовалютным инвесторам

Недавний инцидент с раскреплением sUSD вновь предупредил о врожденных рисках криптообеспеченных стабильных монет. Хотя стабильные монеты предназначены для обеспечения ценовой стабильности, их зависимость от рыночных условий и внешних факторов, таких как обеспечивающие активы, означает, что они не застрахованы от волатильности.

Криптообеспеченные стабильные монеты, такие как sUSD, сталкиваются с более высокими рисками из-за зависимости от волатильных активов, таких как SNX. Рыночные настроения, внешние события и значительные изменения в протоколах могут быстро нарушить стабильность, что делает их более подверженными расхождению — особенно в быстроразвивающейся и постоянно изменяющейся области DeFi.

Вот некоторые ключевые риски, на которые должны обратить внимание инвесторы в криптовалюту:

• Зависимость от стоимости залога: Стабильность sUSD напрямую связана с ценой SNX. Если цена SNX падает, sUSD может легко столкнуться с недостаточностью залога, что угрожает его привязанному курсу и приводит к обесцениванию.
• Риски проектирования протокола: Изменения в протоколе (например, внедрение SIP-420) могут привести к непредвиденным последствиям. Дисбаланс в механизмах стимулов или неэффективное выполнение обновлений могут подорвать баланс, необходимый для поддержания стабильности системы.
• Рыночные настроения: Стейблы основаны на доверии, и если пользователи потеряют уверенность в способности стейбла поддерживать фиксированный курс, его стоимость может быстро упасть, даже если протокол спроектирован разумно.
• Дисбаланс в системе стимулов: Отмена личного механизма стимулов (например, механизма стимулов в пуле 420) может ослабить способность протокола поддерживать фиксированный курс, так как это снизит заинтересованность пользователей в стабильности системы.
• Отсутствие избыточности: стабильные монеты должны иметь мощную стратегию резервирования, чтобы снизить риски, связанные с единой точкой отказа. Провал одной механики, такой как обновление протокола или дефект дизайна, может быстро перерасти в полномасштабный кризис.

Для обеспечения собственной безопасности пользователи должны распределять свои инвестиции в стабильные монеты, внимательно следить за изменениями в протоколах и избегать чрезмерной зависимости от таких криптообеспеченных активов, как sUSD. Важно своевременно узнавать о обновлениях управления и рыночных настроениях, поскольку внезапные изменения могут вызвать отклонение.

Пользователи также могут снизить риски, используя стабильные монеты с более сильной поддержкой залога или встроенными механизмами избыточности, а также регулярно проверяя позиции DeFi на наличие признаков недостаточности залога или системной нестабильности.