#夏日创作营 Uma explicação para entender por que razão o ouro, o petróleo e o dólar estão a subir ao mesmo tempo

Nestes dois dias, aconteceu um fenómeno raro na macroeconomia: ouro, petróleo e dólar estão a subir em conjunto. Há que ter em conta que, durante grande parte do tempo desde o início de março, após o conflito EUA-Irão, a relação entre o petróleo e o ouro tem sido, na prática, uma espécie de gangorra.

A lógica é esta: há guerra geopolítica, o Estreito de Ormuz é bloqueado, o preço do petróleo sobe, a inflação acelera e o ouro desce.

Nestes dias, o conflito EUA-Irão voltou a ficar mais tenso. Os EUA lançaram ataques aéreos contra o Irão durante 12 dias consecutivos e o preço do petróleo disparou instantaneamente para mais de 90 dólares. Em teoria, o ouro deveria cair. Mas, o estranho é que, enquanto o petróleo sobe, desta vez o ouro também acompanha e sobe em conjunto com o petróleo. Dá a sensação de que o atributo de refúgio do ouro voltou. Então, será que tudo se resolveu mesmo?

Vamos dizer a resposta logo à partida: nesta fase, o ouro que acompanha a subida está, de facto, a refletir refúgio. Mas o que ele está a “refugiar” não é o risco da geopolítica. Ele está a fugir, na verdade, do risco de dívida. O que se reflete aqui é a preocupação global com uma crise de crédito dos Estados soberanos. Para explicar isto claramente, é preciso trazer a “dívida dos EUA” para a conversa.

Nos últimos tempos, o preço dos títulos da dívida dos EUA tem vindo a cair continuamente e as suas yields têm disparado. Tenha-se em mente que, no mercado, existe um indicador de referência amplamente aceite sobre se a dívida dos EUA tem risco. Por exemplo, quando a yield dos títulos a 30 anos ultrapassa 5%. Ou quando a yield dos títulos a 10 anos chega a 4,5% ou mais. Nesses casos, o mercado entende que o preço da dívida dos EUA caiu demasiado e, se continuar a ser ignorado, poderá surgir risco de liquidez. Em termos simples, estes dois indicadores funcionam como sinais de alerta.

E atualmente, o que está a acontecer? As luzes de alerta quase que estão a “explodir” de tanto piscar. A yield dos títulos a 30 anos já está acima de 5% há 12 dias consecutivos. Este ano, em 27 dias de negociação, a yield dos títulos a 30 anos esteve acima de 5%. É preciso perceber isto: trata-se da maior duração deste tipo de situação nos quase 20 anos desde a crise financeira de 2007. No ano passado, durante a guerra comercial EUA-China e o confronto sobre tarifas, as yields da dívida dos EUA também dispararam, mas, quando, no ano passado, a yield dos títulos a 10 anos atingia ou quase atingia 4,5%, Trump dizia “TACO” a cada ocasião. Mas este ano, com as yields a disparar para níveis tão altos, Trump continua indiferente, sem mexer uma palha, e mantém a mesma postura: se quiser atacar, ataca. Então, será que Trump não quer?

Não. A principal razão é que, neste momento, a iniciativa e o controlo da guerra não estão nas mãos de Trump. Ele até quer fazer “TACO”, mas, na prática, não tem capacidade para fazer “TACO”. Hoje, o Estreito de Ormuz é, para todos os efeitos, um verdadeiro “jogo de cobardes”. Quem cede primeiro acaba por ter de recuar na próxima mesa de negociações.

Por isso, neste momento, ambos estão ocupados a tentar provar quem é mais duro. Hoje destróis o meu navio; amanhã eu vou destruir a tua ponte. Hoje destróis a minha ponte; amanhã eu vou destruir os teus centros de dados. Portanto, Trump não consegue fazer “TACO”. Isto significa que a dívida dos EUA teria de aguentar sozinha. Mas o ponto crucial é que, se a dívida dos EUA tentar aguentar apenas por si, não aguenta. Por um lado, a emissão de obrigações continua a aumentar. Por exemplo, o governo dos EUA continua a emitir nova dívida. As empresas de inteligência artificial americanas também emitem dívida para se financiarem. Mas, por outro lado, a “piscina” de liquidez é limitada e a Reserva Federal não corta as taxas de juro; o dinheiro vai sendo retirado pouco a pouco. Assim, o mercado começa a preocupar-se com a sustentabilidade do mercado de obrigações. A crise de crédito das obrigações nasce precisamente deste tipo de contexto.

Perante a crise de crédito da dívida dos EUA, a questão que todos colocam é: existe algum ativo que não esteja “amarrado” ao crédito soberano de qualquer país? Olhando ao redor, só o ouro serve. Por isso, o ouro está a subir. Então, a subida do petróleo neste momento reflete preocupação com a energia. Já a subida do ouro reflete preocupação com a crise de crédito. O facto de subirem em conjunto significa que várias notícias e eventos macroeconómicos coincidem de forma a criar uma “ressonância” em simultâneo.

Então, alguém pergunta: para onde isto deve ir a seguir?

A probabilidade é que surja uma divisão (divergência).

Isto porque, quer seja dólar e dívida dos EUA, quer seja petróleo e ouro, as suas subidas e descidas seguem, em grande medida, a mesma cadeia lógica: há guerra, o preço do petróleo sobe, a inflação dispara, o que eleva as expectativas de subida de juros; em seguida, o dólar fortalece-se, fazendo as yields dos títulos da dívida dos EUA subirem; e, como a crise de crédito da dívida dos EUA está demasiado elevada, o ouro sobe.

Mas a guerra é cheia de incerteza. E há que ter em conta uma coisa: Trump é obrigado a lutar.

Por um lado, nos memorandos anteriores sobre a trégua não foi definido a quem pertence, afinal, a jurisdição do Estreito de Ormuz. Isso é um ponto que será alvo de discussão nas negociações futuras. Ao atacar agora, consegue-se mais “poder negocial” para negociar depois.

Por outro lado, se os EUA não tiverem atacado e, ainda assim, fizerem cedências facilmente, isso vai prejudicar os interesses estratégicos globais e a capacidade de influência dos EUA no Médio Oriente. Até os setores mais duros do mercado de ações dos EUA considerariam que Trump é demasiado fraco. Portanto, o ataque deveria mesmo acontecer, mas não deve ser uma luta a sério até ao extremo, nem deve levar a que “se perca a própria vida e fortuna” no processo.

Não se pode deixar que a guerra derrube a dívida dos EUA e provoque uma crise financeira sistémica nos EUA. Caso contrário, seria um prejuízo sem compensação.

Então, como avaliar quando é que ele vai atacar e quando é que ele não vai? É simples: olhe para o preço do petróleo. Por volta de 70, Trump “grita para atacar”. Por volta de 100, ele faz “TACO”. Portanto, quando o preço do petróleo está baixo, Trump ataca sem restrições. E quando o preço do petróleo sobe e a inflação dispara, além de afetar as eleições intercalares, a escalada das yields dos títulos da dívida dos EUA também desencadeia preocupações com riscos financeiros internos.

Assim, a hipótese de “parar para negociar” torna-se algo que pode acontecer a qualquer momento. E uma vez que haja trégua, o preço do petróleo volta a cair.

E o ouro também vai descer?
A resposta curta é: no curto prazo, pode; mas no médio e longo prazo, provavelmente não.

Convém lembrar que, desde que assumiu funções, o novo presidente da Reserva Federal, Kevin Wosch, ao “aumentar juros com palavras”, já conseguiu vários objetivos em simultâneo:
1. No curto prazo, elevou temporariamente a dívida dos EUA, impulsionando a força do dólar.
2. Ao mesmo tempo, pressionou e reduziu a bolha das bolsas dos EUA, desencadeando a desalavancagem dos mercados acionistas à escala global. Mas se continuar a mostrar-se tão duro, o efeito marginal pode diminuir.

Por isso, na reunião de fim de mês da Reserva Federal, é provável que ocorram algumas mudanças. Se o mercado detetar, nas declarações de Kevin Wosch na reunião, indícios de cortes de juros, o índice do dólar deve recuar e o ouro pode, pelo contrário, reagir com mais facilidade. Mas, se a ideia for tornar o caminho do ouro mais sólido, é preciso esperar que a notícia de cortes reais de juros se concretize de forma efetiva. $XAUUSD ‌