O CEO da ViaBTC, Haipo Yang, publicou uma reflexão sobre a evolução da indústria cripto para assinalar o 10.º aniversário do pool de mineração. Yang fundou a ViaBTC em 2016, quando escreveu a primeira linha do código do pool, numa altura em que a cripto era uma comunidade de nicho de mineradores, programadores e primeiros entusiastas. Dez anos depois, o Bitcoin foi integrado no enquadramento dos ETFs, as stablecoins tornaram-se um canal de dólar com peso em algumas regiões e a negociação on-chain cresceu tanto que a finança tradicional já não pode ignorá-la. Yang disse que o propósito do ensaio era partilhar como foi entendendo o valor da cripto ao longo da última década. A reflexão aborda a transformação da infraestrutura, o papel da especulação e a distinção entre tecnologia blockchain, aplicações Web3 e ativos cripto.
Mecanismos de infraestrutura financeira reescritos na última década
Yang descreveu como as peças mais difíceis de mover da infraestrutura financeira tradicional foram reescritas através de protocolos abertos. Tradicionalmente, a criação de mercado, o emparelhamento, a compensação (clearing) e a emissão exigiam capital profundo, equipas especializadas e sistemas fechados que tornavam a participação impossível para as pessoas comuns. A Uniswap substituiu o livro de ordens e o market maker por uma fórmula de automated market maker que permite a qualquer pessoa fornecer liquidez a um mercado global numa única transação on-chain. Protocolos de perpectuais on-chain como o GMX transformaram os pools de liquidez em contrapartes dos traders, enquanto a Hyperliquid levou o emparelhamento e a compensação do livro de ordens para a cadeia, aproximando a experiência do trading em bolsa centralizada.
As stablecoins permitiram uma infraestrutura de pagamentos transfronteiriços que Yang contrastou com os circuitos tradicionais. Uma transferência transfronteiriça da América do Sul para África antes demorava pelo menos dois dias e custava dezenas de dólares em taxas; o mesmo pagamento é agora feito on-chain em minutos por menos de um dólar. Yang afirmou que estes mecanismos provaram que os serviços financeiros não têm de viver dentro de sistemas fechados controlados por um punhado de instituições.
Yang citou grandes colapsos da indústria como problemas de mecanismos por resolver, e não como problemas de ciclos. A Mt. Gox colapsou em 2014. A Luna apagou dezenas de mil milhões de dólares num único semana em 2022. A FTX passou de uma bolsa do top 3 para falência em novembro de 2022. Yang disse que, após cada desastre, o mercado falava em precisar de um reset, mas o próximo bull run fez toda a gente esquecer, e ciclos não resolvem problemas de mecanismos.
A especulação forneceu liquidez e revelou falhas de procura
Yang descreveu a especulação como fornecedora de liquidez, descoberta de preços e testes mais rápidos para novos mecanismos, mas alertou que pode abafar a procura real. Os tokens puxaram a formação de preços do mercado para o desenvolvimento tecnológico logo no início, permitindo que os protocolos saltassem o fundraising tradicional e fizessem tentativa-e-erro no mercado aberto. Yang caracterizou as primeiras bolhas especulativas como “capital de risco sem permissões” que empurrou a indústria a iterar.
A vaga de ICO de 2017, o DeFi Summer de 2020 e a mania de NFTs de 2021 expandiram os limites da indústria em explosões intensas. Depois de as bolhas se limparem, as stablecoins, a negociação on-chain, as carteiras e os mecanismos de clearing emergiram de facto desses ciclos. Yang afirmou que a questão real é saber se a especulação abafou a procura real, à medida que a liquidez de curto prazo é confundida com adoção real e as narrativas que se espalham são confundidas com consenso duradouro durante picos de preço.
Yang questionou quanto do market cap cripto é suportado por uso real, receita real e fluxo de caixa real quando a procura especulativa é removida. Referiu que as curvas de atividade on-chain de novas cadeias quase sempre mostram uma frenesia antes de airdrops e um despenhadeiro após, e perguntou quanta procura genuína permanece depois de retirar a agricultura de airdrops, subsídios, arbitragem e atividade wash.
Blockchain, Web3 e cripto servem funções diferentes
Yang distinguiu blockchain como uma tecnologia de camada base cujo valor está em reduzir o custo de confiança, settlement e verificação. Web3 é uma forma de aplicação que tem de responder a quais casos de uso precisam de uma rede aberta e de propriedade do utilizador, algo julgado por se as pessoas continuam a usar e a pagar depois de subsídios, airdrops e expetativas especulativas desaparecem. Cripto como ativo assenta em duas camadas: a natureza de commodity do espaço em bloco (os utilizadores pagam gas para transacionar) e um prémio soberano de liquidez (ativos sem fronteiras e resistentes a censura transportam valor de cobertura (hedging) através de ciclos macro).
O Bitcoin tem ambas as propriedades, mas Yang disse que a maioria dos tokens não tem nenhuma e tem de se provar através de uso real, receita de protocolo e efeitos de rede. Yang colocou uma questão: se removermos a procura especulativa e olharmos apenas para uso real, receita real e fluxo de caixa real, quanto do market cap cripto de hoje é, na prática, suportado?
A participação sustentável exige consciência do risco
Yang afirmou que a abertura da cripto reduz barreiras, mas não reduz risco. Na finança tradicional, as barreiras mantinham as pessoas fora e mantinham o risco fora; a cripto removeu a porta, o que significa que mais pessoas enfrentam risco mais cedo e de forma mais direta, sem ninguém para fazer due diligence nem absorver o custo dos erros. Yang disse que a frase definidora da última década foi “participação aberta” e que, para a próxima década, poderá precisar de mudar para “participação sustentável”.
Yang descreveu a sua experiência a gerir um pool de mineração como uma infraestrutura que prova o seu valor em momentos de congestionamento da rede, oscilações violentas do mercado e ansiedade dos utilizadores — não no bull market mais barulhento, mas no bear market em que toda a gente corre para a saída. Se cada bloco fica embalado de forma fiável e se cada settlement chega a horas é isso que determina se os utilizadores continuam a confiar no serviço com a sua hashrate.
Concentração na indústria e integração com a finança tradicional
Yang afirmou que a indústria vai concentrar-se em algumas redes, em vez de expandir para sempre. Liquidez, programadores, utilizadores e segurança não vão distribuir-se de forma uniforme por todas as cadeias. O domínio do market cap total por Bitcoin e Ethereum é o resultado natural dos efeitos de rede. Na próxima década, o valor vai concentrar-se nas poucas redes com segurança real, liquidez e densidade de ecossistema, enquanto muitas L1s não diferenciadas não têm os efeitos de rede para competir a longo prazo.
A DeFi vai tornar-se profissional, em vez de “mass-market”, servindo traders on-chain, market makers, liquidez transfronteiriça e ativos nativos digitais como uma ferramenta de alta frequência para um tipo específico de utilizadores e instituições. Yang disse que a DeFi não vai substituir a conta bancária média da pessoa e a app de poupança. A linha entre cripto e finança tradicional vai continuar a esbater-se à medida que a cripto se torna uma peça da alocação multiativos. ETFs spot de Bitcoin puxaram a cripto para o enquadramento de alocação tradicional, e as RWA estão a reescrever como alguns ativos são emitidos. Yang salientou que a integração traz capital, mas também centralização de custódia, barreiras de acesso e guardiões de triagem de ativos, trocando parte da resistência à censura e do acesso aberto por aceitação no sistema mainstream.
Yang afirmou que a procura real futura pode surgir de agentes de IA, fluxos de trabalho automatizados e da economia das máquinas gerando necessidades de pagamento e settlement transplataforma de alta frequência e baixo valor. Estes “utilizadores de silício” não têm contas bancárias e não conseguem passar KYC, o que torna naturalmente adequadas como infraestrutura financeira para coordenação máquina-a-máquina as redes abertas de settlement, as stablecoins e as contas sem permissões. Yang alertou para não concluir que agentes de IA têm de usar pagamentos on-chain apenas porque IA e cripto são ambos temas populares, afirmando que o que verdadeiramente precisa de uma cadeia é a coordenação que é entre entidades, transfronteiriça, pesada em settlement e de baixo nível de confiança.
FAQ
Que mudanças de infraestrutura o CEO da ViaBTC descreveu na última década?
Haipo Yang afirmou que protocolos como a Uniswap substituíram os market makers tradicionais por fórmulas automatizadas que permitem a qualquer pessoa fornecer liquidez numa única transação, enquanto perpectuais on-chain como o GMX e a Hyperliquid moveram o emparelhamento e a compensação para a cadeia. As stablecoins permitiram que pagamentos transfronteiriços passassem a ser feitos em minutos por menos de um dólar, em comparação com os circuitos tradicionais que levam mais de dois dias e custam dezenas de dólares.
Como é que Yang caracterizou o papel da especulação no desenvolvimento cripto?
Yang descreveu a especulação como “capital de risco sem permissões” que forneceu liquidez e testes mais rápidos para novos mecanismos, com ciclos como a vaga de ICO de 2017, o DeFi Summer de 2020 e a mania de NFTs de 2021 a empurrar a indústria para iterar. Disse que a questão real é saber se a especulação abafou a procura real, já que a liquidez de curto prazo é confundida com adoção real durante picos de preço.
Que distinção é que Yang fez entre blockchain, Web3 e ativos cripto?
Yang definiu blockchain como tecnologia de camada base que reduz custos de confiança e settlement, Web3 como uma forma de aplicação que tem de provar que os casos de uso precisam de redes abertas, e ativos cripto como assentes no valor de commodity do espaço em bloco e num prémio soberano de liquidez. Disse que o Bitcoin tem ambas as propriedades, mas a maioria dos tokens não tem nenhuma e tem de se provar através de uso real e receita de protocolo.
