Rachas no mercado de obrigações dos EUA à medida que o Tesouro a 30 anos ultrapassa 5% pela primeira vez desde 2007

O Tesouro dos EUA vendeu 125 mil milhões de dólares em nova dívida durante a semana de 11 de maio, com os compradores a exigirem as maiores yields nos títulos de 30 anos em quase duas décadas.

• Principais destaques:
• • O Tesouro dos EUA vendeu $125B em nova dívida a 11-13 de maio, com o título de 30 anos a fechar a 5,046%, o valor mais elevado desde 2007.
• • As rácios bid-to-cover em todas as três leilões caíram abaixo de 2,55, sinalizando um menor apetite dos investidores por dívida norte-americana com maturidades longas.
• • As yields de 30 anos em subida na direção de 5,1% ameaçam empurrar as taxas de crédito à habitação e os custos de financiamento das empresas para cima nas próximas semanas.

Os investidores pressionam a yield do Treasury de 30 anos acima de 5% à medida que a procura nos leilões dos EUA cai para mínimos de 2007

Os três leilões, cobrindo obrigações de 3 anos, 10 anos e títulos de 30 anos, liquidaram a 15 de maio num contexto que poucos investidores de rendimento fixo considerariam confortável. Os dados do CPI e do PPI de abril chegaram ambos acima do esperado. O petróleo cruzou 100 dólares por barril devido a tensões no Médio Oriente ligadas ao Irão. E o governo federal manteve o ritmo de endividamento numa cadência que deixa pouco espaço para os detentores de obrigações descansarem.

Os resultados foram inequívocos. Os investidores queriam que aparecesse mais yield.

A 11 de maio, o Tesouro vendeu 58 mil milhões de dólares em obrigações de 3 anos com uma yield elevada de 3,965%. O bid-to-cover ficou em 2,54, com os compradores indiretos, tipicamente instituições estrangeiras e bancos centrais, a absorverem cerca de 63% das adjudicações competitivas. Os participantes no mercado classificaram o resultado como fraco, exigindo uma concessão de preço para serem satisfeitas as ofertas.

O leilão de 10 anos a 12 de maio suscitou uma preocupação mais marcada. O Tesouro colocou 42 mil milhões de dólares com uma yield elevada de 4,468%, com um bid-to-cover de 2,40. O leilão ficou abaixo dos níveis pré-leilão em cerca de 0,4 pontos base ou mais, o que significa que os compradores exigiram uma yield mais alta do que os traders tinham precificado antes. Esse desfecho empurrou a yield da obrigação de 10 anos para a faixa de 4,48 a 4,59% em negociação à vista após a divulgação dos resultados.

O leilão de 30 anos a 13 de maio trouxe o sinal mais notável da semana. O Tesouro vendeu 25 mil milhões de dólares a uma yield elevada de 5,046%, com um cupão definido em 5,000%. Foi a primeira vez desde agosto de 2007 que um título de 30 anos fechou a 5% ou acima. O bid-to-cover ficou em 2,30, o mais fraco dos três leilões. O resultado empurrou as yields de 30 anos para perto de 5,1% nos dias seguintes à liquidação.

Os compradores indiretos forneceram o sinal mais claro de envolvimento continuado no estrangeiro, ao absorverem cerca de 66,6% das adjudicações competitivas na venda de 30 anos. Ainda assim, a participação ficou aquém dos níveis observados antes de as tensões geopolíticas se intensificarem no início deste ano. Os dealers primários, que são obrigados a apresentar propostas, absorveram uma fatia menor do que em leilões recentes, sugerindo convicção limitada por parte dos investidores institucionais nacionais.

O padrão ao longo da semana foi consistente. Cada leilão ficou abaixo das expetativas. Cada bid-to-cover ficou abaixo das médias históricas recentes, que têm tipicamente ficado acima de 2,5 a 2,6. Cada resultado, quando publicado, empurrou as yields para cima.

Para famílias e empresas dos EUA, as implicações são diretas. As taxas de crédito à habitação, os empréstimos automóveis e as obrigações das empresas são precificados com base nas yields dos Treasuries. Um título do governo de 30 anos a liquidar acima de 5% significa que os custos de financiamento na economia continuam sujeitos a pressão ascendente.

Para o governo federal, a matemática complica rapidamente. Com a dívida nacional nas dezenas de triliões, pagar yields mais altas em cada nova emissão alarga o custo com juros. Esse custo compete com todas as outras rubricas do orçamento federal.

Os mercados acionistas trataram historicamente uma yield de 30 anos acima de 5% como um aviso. Taxas de juro sem risco mais elevadas tornam os ativos de longa duração, em particular as ações de crescimento, menos atrativos em termos de valor presente. Essa dinâmica não passou despercebida nas mesas de negociação em maio.

A Reserva Federal enfrenta o seu próprio desafio. Se a inflação continuar elevada, impulsionada em parte pelos custos de energia associados à disrupção geopolítica, os cortes nas taxas tornam-se mais difíceis de justificar. As yields de longo prazo a incorporar expetativas de inflação mais altas sinalizam que os mercados não estão a contar com uma viragem rápida.

Por agora, os Treasuries dos EUA continuam líquidos e funcionais. Nenhum leilão falhou. Mas os investidores estão a precificar cautela na ponta longa da curva, e cada resultado fraco sucessivo reforça a pressão sobre os decisores políticos para reagirem aos dados de inflação antes de os custos de financiamento se moverem ainda mais.

Os próximos grandes dados, incluindo o CPI de maio e quaisquer comunicações da Fed, vão determinar se os resultados destes leilões representam um patamar ou um piso.