As autoridades financeiras sul-coreanas enfrentam críticas devido a medidas suplementares para fundos de investimento cotados alavancados em ações individuais (ETFs) anunciadas a 16 de Maio, quatro dias depois de os legisladores terem solicitado uma possível ação adicional. A Comissão de Serviços Financeiros (FSC) aumentou o requisito de depósito mínimo de 10 milhões de KRW para 30 milhões de KRW em numerário e alargou a unidade de negociação de 1 para 20 unidades para produtos que acompanham a Samsung Electronics e a SK Hynix. As medidas visam combater a concentração no mercado, já que a quota do valor de mercado combinado das duas ações subiu de 34% no final do ano passado para 52% a 15 de Julho, enquanto o valor de mercado dos 16 produtos relacionados cresceu de 4,4 biliões de KRW no momento do lançamento, em 27 de Maio, para 11,9 biliões de KRW a 15 de Julho. Os participantes no mercado questionam se os limiares anunciados vão efectivamente travar a procura, dado que a atividade de negociação permaneceu em 12,3 biliões de KRW a 20 de Julho, semelhante aos 12,2 biliões de KRW do dia do anúncio.
Controvérsia do depósito em numerário de 30 milhões de KRW persiste enquanto os legisladores pedem medidas adicionais quatro dias após o anúncio
O Ministério da Economia e das Finanças, a FSC, o Serviço de Supervisão Financeira e o Banco da Coreia anunciaram as medidas suplementares a 16 de Maio na sequência de uma reunião de monitorização do mercado presidida pelo vice-primeiro-ministro para os Assuntos Económicos. Os 16 produtos de ETFs e notas negociadas em bolsa (ETNs) alavancados sobre uma única ação tinham crescido de 4,4 biliões de KRW em valor de mercado no momento do lançamento para 11,9 biliões de KRW a 15 de Julho. O volume diário de negociação aumentou de 10,4 biliões de KRW para 13 biliões de KRW no mesmo período.
As autoridades suspenderam novos lançamentos de produtos e proibiram publicidade e eventos promocionais para produtos existentes. O depósito mínimo para investidores de retalho individuais aumentará de 10 milhões de KRW para 30 milhões de KRW em numerário, com efeitos a 5 de Agosto. As garantias substitutas, incluindo ações, obrigações e ETFs gerais, deixarão de ser aceites a partir de 19 de Agosto. A unidade de negociação para produtos cotados no mercado interno será expandida de 1 unidade para 20 unidades, com implementação prevista para Novembro, após o desenvolvimento do sistema de corretagem.
A FSC estimou que o valor de mercado dos produtos relacionados diminuiria para entre 4 biliões de KRW e 5 biliões de KRW quando o aumento do depósito e a expansão da unidade de negociação produzissem efeito. No entanto, os materiais divulgados não incluíram uma metodologia detalhada que explicasse como a distribuição das contas de investidores e os padrões de negociação foram considerados no cálculo.
Observadores do mercado questionaram se o limiar de 30 milhões de KRW em numerário é suficientemente elevado para desencorajar o investimento. O requisito de 20 unidades poderá reduzir a acessibilidade para operações de pequena escala, mas não altera a estrutura operacional nem as operações de rebalanceamento dos próprios produtos alavancados.
A atividade de negociação a 20 de Julho, o primeiro dia de negociação após o anúncio, mostrou pouca desaceleração. Os 16 produtos alavancados e inversos sobre a Samsung Electronics e a SK Hynix registaram 12,3264 biliões de KRW em volume de negociação, semelhante aos 12,1674 biliões de KRW verificados no dia do anúncio, a 16 de Maio.
Legisladores do Partido Democrata, no Comité de Política Nacional, pediram durante uma consulta entre o partido e o governo, a 20 de Julho, que a FSC “monitore o mercado com mais intensidade e prepare medidas adicionais, se necessário”, segundo relatos. O pedido refletiu o reconhecimento político de que as medidas existentes poderão revelar-se insuficientes.
A FSC não apresenta análise empírica nem critérios específicos para ativar nova ação regulatória
A FSC identificou o rebalanceamento como o principal canal através do qual os produtos alavancados afetam as ações subjacentes. De acordo com o exemplo da FSC, se o valor de mercado de um produto for 10 biliões de KRW e o preço do ativo subjacente se mover 3% num dia, poderão ocorrer cerca de 600 mil milhões de KRW em operações de rebalanceamento para manter o múltiplo de acompanhamento.
No entanto, trata-se de uma estimativa teórica baseada no tamanho do produto e na volatilidade do ativo subjacente. Avaliar o impacto real no mercado exige separar o volume de negociação em bolsa do ETF das transações nas ações subjacentes. Nem todas as negociações do ETF, de investidor para investidor, se traduzem em ordens sobre ações subjacentes; por isso, é necessária análise dos volumes de criação-recompra (creation-redemption) e das ordens de cobertura e rebalanceamento por parte de gestores de ativos e fornecedores de liquidez para aferir o impacto na volatilidade da Samsung Electronics e da SK Hynix.
A volatilidade impulsionada pelas condições globais da indústria de semicondutores também tem de ser isolada. De acordo com dados da FSC, a volatilidade anualizada do preço das ações, de 26 de Maio a 10 de Julho, atingiu 131% na SanDisk sediada nos EUA, 123% na Micron e 118% na Kioxia, do Japão, excedendo os 113% da SK Hynix e os 96% da Samsung Electronics. A FSC reconheceu que as recentes flutuações nas ações de semicondutores não podem ser atribuídas apenas aos produtos alavancados de uma única ação no mercado interno.
Determinar o impacto dos produtos alavancados requer separar a volatilidade das ações de semicondutores a nível global dos efeitos da criação-recompra e do rebalanceamento dos produtos domésticos. Contudo, as autoridades apresentaram apenas os canais através dos quais os produtos alavancados poderiam amplificar a volatilidade e os volumes teóricos de negociação, sem divulgar resultados quantitativos sobre a contribuição efetiva para a volatilidade da Samsung Electronics e da SK Hynix.
Os critérios para introduzir medidas adicionais permanecem pouco claros. Um responsável da FSC disse ao The Fact que, quando questionado sobre a possibilidade de medidas adicionais, “É difícil responder. No entanto, se a situação não estabilizar, faz sentido que medidas adicionais sejam introduzidas”.
Quanto aos critérios para determinar instabilidade do mercado, o responsável explicou: “Não há uma resposta única e correta; deve ser abordado com bom senso geral. É uma questão de juízo profissional.” A FSC não especificou quais métricas, entre o valor de mercado dos produtos, o volume de negociação, o erro de acompanhamento (tracking error) e a volatilidade das ações subjacentes, deveriam atingir níveis específicos para constituir uma estabilização do mercado.
Um responsável da indústria de investimentos financeiros afirmou: “Dado que a primeira medida enfrenta pressão para revisão antes da implementação, as autoridades financeiras precisam de clarificar os objetivos e os critérios de avaliação das medidas existentes antes de acrescentar regulamentação. Sem análise empírica do impacto no mercado e critérios claros para desencadear regulamentações adicionais, a sobreposição repetida de medidas pode aumentar a incerteza de política em vez de estabilizar o mercado.”
FAQ
Por que é que as autoridades sul-coreanas anunciaram medidas suplementares para ETFs alavancados de ações individuais a 16 de Maio?
As autoridades anunciaram as medidas para responder ao crescimento rápido e às preocupações com a concentração no mercado. Os 16 produtos que acompanham a Samsung Electronics e a SK Hynix cresceram de 4,4 biliões de KRW em valor de mercado no lançamento, a 27 de Maio, para 11,9 biliões de KRW a 15 de Julho, enquanto a quota combinada do valor de mercado (KOSPI) das duas ações subiu de 34% no final do ano passado para 52% a 15 de Julho.
Que critérios é que a FSC vai usar para determinar se são necessárias medidas regulatórias adicionais?
A FSC não forneceu critérios específicos. Um responsável da FSC afirmou que determinar a instabilidade do mercado é “uma questão de juízo profissional” e deve ser “abordado com bom senso geral”, sem especificar limiares para o valor de mercado dos produtos, o volume de negociação ou a volatilidade das ações subjacentes que desencadeariam uma ação adicional.
