Os mercados de ações sul-coreanos enfrentam preocupações renovadas sobre riscos de liquidação da carry trade em ienes, semelhantes ao evento de interrupção de circuito de 5 de agosto de 2024, quando o KOSPI caiu 8,8% e o KOSDAQ mais de 11%, após a queda de 12,4% do Nikkei. O Banco do Japão aumentou a sua taxa de referência para 1,0% de 0,75% no mês passado, enquanto o rendimento dos títulos do governo japonês a 10 anos atingiu 2,90% no dia 9, o nível mais alto desde setembro de 1996. Analistas de mercado atribuem o ressurgimento das preocupações a semelhanças com as condições de agosto de 2024: ampliação das diferenças de juros entre o Japão e outros países, fraqueza excessiva do iene e um ambiente de aperto por parte do banco central. A carry trade em ienes, que consiste em emprestar ienes a juros baixos para investir em ativos no exterior com maior rendimento, tem sido uma fonte de liquidez global há quase 30 anos, desde que o Japão entrou na era de taxas zero no final dos anos 1990.
Evento de interrupção de circuito do KOSPI em 5 de agosto de 2024, desencadeado pela queda do Nikkei
O evento de interrupção de circuito de 5 de agosto de 2024 marcou o primeiro desde há mais de quatro anos para as ações sul-coreanas. O KOSPI fechou em queda de 8,8%, registando a maior queda diária até então, enquanto o KOSDAQ caiu mais de 11%. O mecanismo de interrupção ativa-se quando o índice cai 8% ou mais face ao fecho do dia anterior e mantém esse nível por um minuto.
O gatilho imediato foi a queda de 12,4% do Nikkei no mesmo dia. Naquela noite, o índice Nasdaq dos EUA caiu mais de 6% intradiariamente. Dados de emprego dos EUA em deterioração geraram receios de recessão, impulsionando uma procura simultânea por ativos seguros e vendas de ativos de risco. Analistas posteriormente identificaram fatores do lado da oferta: potencial de liquidação da carry trade em ienes. O Banco do Japão tinha aumentado as taxas em julho, e a taxa de câmbio dólar-iene caiu para 141 ienes, fortalecendo o iene. Combinados com os receios de recessão nos EUA, essas condições criaram um ambiente propício para uma liquidação massiva da carry trade em ienes.
Aumento da taxa do BOJ e fraqueza do iene elevam preocupações de liquidação da carry trade
Os mercados estão a reavaliar as questões da carry trade em ienes devido a vulnerabilidades semelhantes às de agosto de 2024. O Banco do Japão elevou a sua taxa de referência de 0,75% para 1,0% no mês passado. A diferença de juros atual com os EUA ultrapassa 2,5 pontos percentuais. A avaliação predominante é de que o impacto imediato na carry trade em ienes permanece limitado. Contudo, os investidores podem reagir de forma sensível a possibilidades de intervenção cambial por parte das autoridades ou de aumentos adicionais de taxas, dado que a aposta na fraqueza do iene tem crescido excessivamente.
Se a taxa de referência do Japão sofrer novos aumentos ou o iene reverter para uma tendência de valorização, a pressão de liquidação sobre os fundos de carry trade em ienes poderá intensificar-se. Quando o iene aprecia, os retornos esperados sobre os ativos mantidos através da carry trade diminuem ou podem gerar perdas.
Rendimento dos títulos do governo japonês a 10 anos atinge 2,90%, o nível mais alto desde 1996
O rendimento dos títulos do governo japonês a 10 anos ultrapassou brevemente 2,90% no dia 9, representando o nível mais alto desde setembro de 1996, há cerca de 30 anos. Se entradas de investidores estrangeiros em busca de oportunidades entrarem em títulos do governo japonês, isso poderá atuar como um fator de pressão de baixa para o dólar-iene (valorização do iene). Além disso, se a tendência de subida das taxas do mercado de títulos continuar, as expectativas de novos aumentos pelo Banco do Japão poderão crescer.
Mercado concentra-se na taxa de câmbio do JPY e na direção da política do BOJ
A dominância periódica do medo de liquidação da carry trade em ienes resulta da escala incalculável dos fundos de carry em ienes distribuídos globalmente. A história da carry trade em ienes estende-se por quase 30 anos. O Japão, mergulhado numa recessão prolongada, abriu a era de taxas zero no final dos anos 1990, tornando o iene a fonte de empréstimo mais barata do mundo. Investidores emprestaram ienes para investir em ativos de alto rendimento nos EUA, Europa e mercados emergentes. Embora os fundos de carry em ienes tenham servido como uma fonte de liquidez global há mais de 30 anos, crescem as preocupações de que a escala massiva desses fundos possa reverter-se a qualquer momento.
Com as taxas japonesas a entrarem numa tendência de subida de longo prazo, o gatilho para futuras liquidações da carry trade em ienes parece ser se o valor do iene se recuperar. Dado que as avaliações indicam que a fraqueza do iene atingiu níveis excessivos, uma reversão para cima poderá espalhar rapidamente o medo de liquidação. Os participantes do mercado devem monitorar se intervenções ativas por parte das autoridades cambiais japonesas ou expectativas de novos aumentos de taxas de referência levarão a uma reversão do valor do iene. Mesmo sem uma liquidação efetiva, a possibilidade de que preocupações ou psicologia de medo se reflitam nos preços dos ativos a qualquer momento exige vigilância.
Perguntas frequentes
O que aconteceu durante o evento de interrupção de circuito do KOSPI em 5 de agosto de 2024?
Em 5 de agosto de 2024, o KOSPI caiu 8,8% e o KOSDAQ mais de 11%, ativando uma interrupção de circuito pela primeira vez em mais de quatro anos. A queda seguiu-se à descida de 12,4% do Nikkei no mesmo dia. Analistas posteriormente identificaram a potencial liquidação da carry trade em ienes como um fator contributivo, combinada com os receios de recessão nos EUA devido à deterioração dos dados de emprego.
Por que as preocupações com a liquidação da carry trade em ienes aumentaram agora?
As condições atuais do mercado assemelham-se às vulnerabilidades de agosto de 2024: o Banco do Japão elevou as taxas para 1,0% no mês passado, o rendimento dos títulos a 10 anos atingiu 2,90% no dia 9 (o mais alto desde setembro de 1996), e a fraqueza excessiva do iene persiste. A diferença de juros com os EUA ultrapassa 2,5 pontos percentuais. Se o valor do iene reverter para cima ou o BOJ aumentar as taxas, a pressão de liquidação sobre as posições acumuladas de carry trade em ienes poderá intensificar-se.
Quais fatores podem desencadear a liquidação da carry trade em ienes?
Os principais gatilhos incluem a apreciação do iene, aumentos adicionais das taxas do BOJ e intervenções cambiais ativas por parte das autoridades japonesas. O aumento dos rendimentos dos títulos do governo japonês também pode impulsionar expectativas de novos aumentos de taxas. Quando o iene se valoriza, os retornos esperados sobre os ativos mantidos através da carry trade diminuem ou tornam-se perdas, levando os investidores a desfazerem-se das posições.
