Sociedades de valores mobiliários sul-coreanas emitem biliões em obrigações sob pressão de margem de ETFs alavancados

As empresas de valores que atuam como fornecedores de liquidez para fundos negociados em bolsa (ETF) alavancados em ações individuais da Samsung Electronics e da SK Hynix estão a perturbar o mercado de obrigações corporativas da Coreia do Sul, já que a volatilidade extrema dos preços das ações as obriga a apresentar requisitos de margem adicionais. As empresas de valores têm de disponibilizar uma margem substancial adicional quando os futuros sobre as ações que detêm perdem valor, criando risco de liquidação devido às perdas. Para angariar esses fundos, as empresas de valores têm-se voltado para o mercado de obrigações corporativas: a Kiwoom Securities planeia uma emissão de obrigações no valor de 400 mil milhões de won no dia 21; a Samsung Securities emite 600 mil milhões de won no dia 10; e a Mirae Asset Securities emitiu 1,26 bilião de won em papel comercial no mês passado. O aumento das emissões de dívida pelas empresas de valores está a ocupar espaço junto dos mutuários corporativos em geral, num mercado de obrigações corporativas já apertado, que enfrenta uma subida das taxas de juro.

As empresas de valores emitem centenas de mil milhões em obrigações para cumprir requisitos de margem

A Kiwoom Securities, uma das empresas de valores que serve como fornecedor de liquidez para os ETF alavancados, planeia emitir 400 mil milhões de won em obrigações corporativas no dia 21, segundo fontes do setor de banca de investimento, no dia 15. A Samsung Securities, outra empresa de valores LP, emitiu 600 mil milhões de won em obrigações corporativas no dia 10. A Mirae Asset Securities emitiu 1,26 bilião de won em papel comercial no mês passado. Os ETF alavancados para a Samsung Electronics e para a SK Hynix foram lançados a 27 de maio.

A estrutura do ETF alavancado transfere o peso da margem para os fornecedores de liquidez

Os fornecedores de liquidez compram com antecedência futuros sobre ações da Samsung Electronics e da SK Hynix para o mercado de ETF alavancados. Os futuros são produtos que liquidam diariamente lucros e perdas em dinheiro; por isso, quando os preços das ações oscilam de forma significativa, como aconteceu recentemente, os montantes de liquidação também aumentam. Os fornecedores de liquidez têm de acrescentar continuamente à margem que depositam na bolsa. Este mês, as taxas de margem dos futuros sobre a Samsung Electronics e a SK Hynix subiram 24,7% e 32,3%, respetivamente, aumentando ainda mais o encargo de caixa sobre as empresas de valores que servem como fornecedores de liquidez. As empresas de valores suportam o peso real da estrutura de retorno a 2x.

O mercado de financiamento a curto prazo em repo dispara para 15%

As empresas de valores recorreram inicialmente ao mercado de financiamento a curto prazo para angariar fundos de margem na fase inicial do lançamento do ETF alavancado, causando uma perturbação severa nas taxas do mercado de financiamento a curto prazo. Um responsável de uma sociedade gestora de ativos nacional afirmou que “a perturbação do mercado de financiamento a curto prazo foi extrema no mês passado e agora está um pouco mais calma”, acrescentando que “na altura, como o mercado de financiamento a curto prazo secou, a taxa de repo de 1 dia sobre a garantia de obrigações do governo disparou para 15%”. As taxas de repo aplicam-se quando se tomam ou emprestam fundos por curto prazo, com obrigações do governo ou obrigações de alta qualidade como garantia. Isto representa um pico anormal, considerando que as taxas de repo normalmente se movem em níveis semelhantes à taxa de referência.

A emissão de obrigações das empresas de valores exclui os mutuários corporativos

As empresas de valores mudaram de direção para emitir obrigações corporativas com maturidades mais longas, depois de terem encontrado dificuldades em angariar fundos apenas através de instrumentos de curto prazo. O saldo em dívida de papel comercial e de obrigações eletrónicas de curto prazo atingiu 348,2342 biliões de won a 15 de julho, o que representa um aumento de 16,4% face aos 299,1718 biliões de won no mesmo período do ano passado. O saldo das emissões de CP e de obrigações de curto prazo das empresas de valores representou 96,3447 biliões de won, ou 27,7% do total. O aumento do volume de emissões de obrigações das empresas de valores está a absorver fundos de que as empresas em geral precisam para captar, traduzindo-se diretamente em encargos de refinanciamento para as empresas.

FAQ

Por que é que as empresas de valores estão a emitir grandes quantidades de obrigações corporativas?
As empresas de valores que servem como fornecedores de liquidez para os ETF alavancados da Samsung Electronics e da SK Hynix têm de apresentar margem adicional quando os preços dos futuros sobre as ações diminuem. Para cumprir esses requisitos de margem, a Kiwoom Securities planeia uma emissão de obrigações de 400 mil milhões de won no dia 21, a Samsung Securities emitiu 600 mil milhões de won no dia 10 e a Mirae Asset Securities emitiu 1,26 bilião de won em papel comercial no mês passado.

Como é que os ETF alavancados afetaram o mercado de financiamento a curto prazo?
No mês passado, o mercado de financiamento a curto prazo sofreu uma perturbação extrema, à medida que as empresas de valores procuravam angariar fundos de margem. A taxa de repo de 1 dia sobre a garantia de obrigações do governo disparou para 15%, um aumento anormal face aos níveis típicos próximos da taxa de referência. Em seguida, as empresas de valores passaram a emitir obrigações corporativas com maturidades mais longas depois de o mercado de curto prazo ter secado.