Kim Dong-won, diretor de investigação da KB Securities, afirmou a 28 de maio que a recente queda das ações de semicondutores resulta de problemas de sentimento dos investidores, e não de dificuldades fundamentais na indústria, mantendo a sua tese de mercado altista para semicondutores. Kim, que inicialmente previu um KOSPI de 7.500 quando a Samsung Electronics era negociada na faixa dos 50.000 KRW, explicou que, apesar de as correções do mercado terem sido mais profundas do que o esperado na segunda metade do ano, os principais motores — incluindo a expansão do investimento em IA e as carências de oferta de memória — continuam inalterados. Atribuiu a acentuada queda recente ao surgimento simultâneo de vários fatores negativos — preocupações com subidas das taxas de juros nos EUA, instabilidade geopolítica no Médio Oriente e planos de expansão da CXMT — que ampliaram receios para além das condições reais da indústria num ambiente de sentimento já fragilizado.
Kim Identifica Três Gatilhos Imediatos do Mercado
Kim identificou três fatores que desencadearam a queda recente: preocupações com subidas das taxas de juros nos EUA, instabilidade geopolítica no Médio Oriente e planos de expansão da CXMT. Afirmou que “as previsões de resultados para o segundo semestre e para o próximo ano da Samsung Electronics e da SK Hynix não mudaram”, acrescentando que “se os preços da DRAM abrandarem o ritmo de subida, mas a tendência ascendente se mantiver e a procura não diminuir, não há razão para reduzir as estimativas de lucros”. Kim sublinhou que, embora o mercado tenha vivido, segundo a sua descrição, a fase de cruzeiro de um avião do final do ano passado até ao início de junho, os próximos seis meses poderão atravessar turbulência várias vezes, embora a estrutura do percurso ascendente global permaneça intacta.
Alavancagem e Liquidações Amplificaram a Queda para Além da Gama Típica de Correção
Kim atribuiu a correção que excedeu 30% face ao pico — acima da faixa típica de 20-25% em mercados altistas — a liquidações por alavancagem. Explicou que “a alocação global de fundos a semicondutores de memória excedeu 80% no início de junho, mostrando uma concentração extrema, e muitos investimentos recorreram a crédito”, acrescentando que “à medida que os preços das ações despencaram, as liquidações forçadas continuaram, ampliando excessivamente a queda”. Kim estimou que 80-90% do processo de liquidação do crédito já foi concluído. Quanto aos produtos alavancados de ações individuais referidos recentemente como causa de volatilidade, afirmou que “a incerteza macro, a concentração dos fundos globais em semicondutores e a liquidação do crédito são os fatores centrais”, caracterizando os produtos alavancados como “um fator que aumentou ligeiramente a queda, mas não a causa principal”.
A CXMT Coloca uma Ameaça Competitiva Limitada a Curto Prazo aos Fabricantes Coreanos de Chips
Kim avaliou a probabilidade de a CXMT se tornar um concorrente imediato substancial da Samsung Electronics e da SK Hynix como baixa. Explicou que a CXMT se concentra nos mercados domésticos da China de smartphones, PCs e eletrónica de consumo, enquanto as empresas coreanas fornecem memória de alto desempenho para grandes centros de dados de IA de big tech a nível global. Kim afirmou: “se a big tech investir 100 biliões de KRW em centros de dados de IA, cerca de 30 biliões de KRW vai para memória”, acrescentando que “como o desempenho dos centros de dados determina a competitividade da IA, não vão usar memória não verificada apenas porque o produto é 30% mais barato”. Referiu, no entanto, que o plano da CXMT para expandir a capacidade de produção em 40% por ano, com base em financiamento assegurado, justifica uma monitorização do seu roadmap tecnológico para além de três anos.
O Ciclo Atual de Memória Difere Estruturalmente dos Padrões dos Últimos 2 Anos
Kim salientou que o atual boom de memória difere dos padrões do ciclo de 2 anos no passado. Explicou que, embora 70% da procura de memória antes tenha vindo de produtos de consumo como PCs e smartphones, que são sensíveis a mudanças económicas, a estrutura vai inverter-se a partir do próximo ano, com servidores e procura de centros de dados a representarem 70%. Kim afirmou: “atualmente, mesmo que os clientes encomendem 100 unidades de memória, a oferta efetivamente recebida fica aquém de 60 unidades”, explicando que “o investimento para aumentar a capacidade de produção demora aproximadamente dois anos a traduzir-se em oferta real, o que torna difíceis aumentos significativos de oferta até ao final de 2027”. Ao contrário dos períodos anteriores de boom em servidores, as grandes empresas de tecnologia já assinaram contratos de fornecimento de longo prazo com duração de 3-5 anos, o que, segundo Kim, reduz a possibilidade de cancelamentos súbitos de encomendas. Explicou: “em 2017-2018, os períodos de contrato eram de cerca de seis meses, permitindo cancelamentos com pagamentos de penalização, mas agora os períodos de contrato são muito mais longos”, acrescentando que “uma vez que um contrato é cancelado, o risco de crédito tem de ser assumido, porque se torna difícil garantir fornecimento novamente quando surgem carências”.
A Big Tech Trata o Investimento em IA como Questão de Sobrevivência, e Não como Despesa Discricionária
Kim caracterizou o investimento em equipamentos de IA não como excesso temporário, mas como uma questão de sobrevivência para as empresas de big tech. Afirmou: “as big tech consideram um subinvestimento em IA mais perigoso do que um sobreinvestimento”, explicando que “porque veem a IA como uma infraestrutura digital, como as ferrovias, será difícil parar o investimento mesmo que o fluxo de caixa se deteriore”. Kim referiu, no entanto, que o aumento da sensibilidade às taxas de juros, resultante do financiamento de uma parte significativa dos fundos para investimento em IA através de empréstimos externos, representa uma variável-chave para o mercado na segunda metade do ano.
A Sensibilidade às Taxas de Juros Surge como Variável-Chave na Segunda Metade do Ano
Kim apontou a sensibilidade às taxas de juros como uma variável central do mercado na segunda metade do ano. Afirmou que “o mercado está a precificar uma elevada probabilidade de subidas das taxas de juros nos EUA em setembro”, acrescentando que “mesmo que a Reserva Federal não aumente as taxas e apenas as mantenha, o mercado poderá sentir uma alívio comparável ao de um corte de taxas”.
Kim Mantém a Gama do KOSPI de 6.000-8.200 para a Segunda Metade do Ano
Kim apresentou uma gama esperada de KOSPI para a segunda metade do ano de 6.000-8.200 e manteve a sua previsão de longo prazo de 10.500. Quando lhe pediram para escolher entre a Samsung Electronics e a SK Hynix, respondeu “metade e metade”. Explicou que a SK Hynix apresenta maior elasticidade em resultados e em preço das ações, de acordo com as condições da indústria de memória, enquanto a Samsung Electronics é relativamente mais estável, com negócios diversificados, incluindo mobile e foundry. Kim previu: “o início deste mercado foram os semicondutores, e o fim também serão os semicondutores”, recomendando que “na fase atual de correção de alta volatilidade, uma estratégia de comprimir carteiras centradas em ações ligadas à infraestrutura de IA, como os semicondutores de memória, equipamentos de potência e substratos, para encontrar oportunidades de compra a preços baixos, será eficaz”.
FAQ
O que causou a recente queda das ações de semicondutores, segundo Kim Dong-won?
Kim Dong-won atribuiu a recente queda a problemas de sentimento dos investidores, e não a problemas fundamentais na indústria. Identificou três gatilhos imediatos: preocupações com subidas das taxas de juros nos EUA, instabilidade geopolítica no Médio Oriente e planos de expansão da CXMT. Kim afirmou que estes fatores ampliaram as preocupações para além das condições reais da indústria num ambiente de sentimento já enfraquecido, com liquidações por alavancagem a forçar a correção a ultrapassar a faixa típica de 20-25% e a chegar a mais de 30% face ao pico.
Porque é que Kim Dong-won mantém a sua tese de mercado altista de semicondutores apesar da queda recente?
Kim mantém a sua tese porque os principais motores fundamentais continuam inalterados. Afirmou que as previsões de resultados para o segundo semestre e para o próximo ano da Samsung Electronics e da SK Hynix não mudaram, e que a expansão do investimento em IA e as carências de oferta de memória continuam a sustentar o mercado. Kim sublinhou que o ciclo atual de memória difere estruturalmente dos padrões dos últimos 2 anos, com a procura por servidores e centros de dados a ficar definida para representar 70% da procura total a partir do próximo ano, e com as restrições de oferta previstas para persistir até ao final de 2027.
