O membro do Conselho da Fed, Barr, alerta: os empréstimos privados poderão provocar uma “contaminação psicológica” e aumentar o risco de aperto do crédito

O membro do Conselho de Governadores da Reserva Federal (Fed), Michael Barr, fez um discurso a 3 de Maio, alertando que as pressões no mercado de private credit podem desencadear “contágio psicológico”, levando a uma contração de crédito mais abrangente. A Bloomberg noticia que Barr voltou a opor-se a afrouxar as amarras da supervisão sobre Wall Street quando o risco está a aumentar. Barr deixou o cargo de vice-presidente de supervisão da Fed em Fevereiro de 2025 e, actualmente, permanece como membro do Conselho; a sua intervenção é um dos avisos mais directos, após a sua saída, sobre os riscos do private credit.

“Contágio psicológico”: a pressão pode propagar-se entre classes de activos

O argumento central de Barr é que o private credit é, hoje, o sector que mais rapidamente cresceu no sistema financeiro, mas é também o segmento com a supervisão mais fraca. Quando este sector enfrenta uma concentração de incumprimentos ou uma desvalorização dos activos, e o mercado passa a recear “riscos do mesmo tipo”, o medo pode ultrapassar as fronteiras do activo específico e provocar uma contração sincronizada noutros mercados de crédito (como obrigações corporativas de classificação BBB, imobiliário comercial e empréstimos alavancados interbancários) — é isso que constitui “contágio psicológico”.

O contágio não requer ligações reais de movimentação de fundos; basta a preocupação dos investidores com “onde rebentará o próximo grande problema” para impulsionar a procura de cobertura e a desalavancagem. Um exemplo histórico: após a falência do Lehman em 2008, as perdas que inicialmente estavam concentradas em títulos lastreados em hipotecas (MBS) espalharam-se rapidamente para fundos do mercado monetário, papel comercial e para todo o mercado de financiamento interbancário em dólares — a ligação psicológica é o mecanismo de propagação central.

Dimensão do private credit: 1,7 biliões de dólares, exposição dos bancos em alta

O mercado de private credit nos EUA já atinge cerca de 1,7 biliões de dólares e cresceu mais do que 3 vezes nos últimos 5 anos. Nesse processo, o sistema bancário tem vindo a acumular exposição (exposure) ao private credit através de empréstimos directos, participação indirecta via capital em BDC (business development companies) e vias de titularização de activos. Se o private credit registar incumprimentos de grande escala, a exposição de segunda linha dos bancos será transmitida para os mercados tradicionais de crédito.

A posição de Barr é a de que a supervisão deve reforçar-se proactivamente antes de o risco aumentar, e não esperar por uma crise para remediar. Esta posição está em confronto com parte do campo que defende o afrouxamento da supervisão (incluindo alguns membros do Congresso e grupos de lobby de Wall Street). Esta intervenção é vista como uma manifestação de continuidade da linha de supervisão por parte de Barr após deixar o cargo de vice-presidente.

Observação a seguir: resposta da Fed às políticas, requisitos de capital para bancos, crédito no 3.º trimestre

O próximo ponto de observação é se outros membros do Conselho da Fed seguem o aviso de Barr sobre o risco — em particular, a posição concreta do vice-presidente de supervisão em funções. Outro ponto é saber se o teste anual de stress da banca da Fed (CCAR) incluirá a exposição ao private credit em novos cenários. Se no 3.º trimestre surgirem eventos concretos de incumprimento no mercado de crédito, o quadro de “contágio psicológico” de Barr será testado directamente.

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