Após os incidentes de hack do DeFi 28 na “Primavera Negra”, a Curve cria um mercado de lixo na cadeia: os utilizadores afectados podem vender créditos com desconto

2025 年 10 月 10 日, a queda acentuada do mercado cripto colocou vários protocolos DeFi de empréstimos sob pressão. O protocolo de empréstimos Llamalend, da ecossistema Curve, também acumulou dívidas incobráveis devido à adoção de certos colaterais de alta volatilidade por parte do mercado, na sequência de uma desvalorização abrupta dos preços e de uma degradação rápida da liquidez. Entre os mercados afetados, o mercado CRV-long Llamalend é um dos que sofreu impacto; até agora, alguns credores enfrentam restrições aos levantamentos e uma maior incerteza na recuperação do capital, prolongando os problemas.

No mundo real, investidores em “lixo” como a Oaktree Capital entram quando as empresas entram em dificuldades financeiras e os títulos ou empréstimos são negociados com grandes descontos. Compram créditos danificados que o mercado já não quer manter, suportando o custo do tempo, os procedimentos legais e a incerteza da recuperação, na expectativa de obter retorno após reestruturação, liquidação, melhoria dos preços dos ativos ou recuperação da operação da empresa.

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Para os utilizadores DeFi afetados, a verdadeira dificuldade não é apenas “se, no fim, é possível recuperar”, mas sim que, durante o período de espera, os créditos danificados quase não têm liquidez e é muito difícil serem precificados de forma clara pelo mercado. A solução recente apresentada pela Curve, de certo modo, assemelha-se à lógica dos negócios de “dívida problemática” e “créditos incobráveis” das finanças tradicionais, transposta para a cadeia: não se promete que todos serão integralmente resgatados, mas sim que os créditos danificados se transformam num ativo negociável, com desconto e precificação, enquanto se aguarda a recuperação.

A abordagem da Curve é, na prática, um mercado DeFi de dívida problemática. Em vez de ser um único fundo a comprar dívidas em privado, ou de o próprio protocolo anunciar diretamente indemnizações, a Curve recorre à sua infraestrutura AMM para criar uma pool de liquidez dedicada, composta por crvUSD e cvcrvUSD, permitindo que os créditos danificados sejam transacionados publicamente on-chain.

Utilizadores DeFi atacados podem vender créditos com desconto

crvUSD é a stablecoin descentralizada da Curve; cvcrvUSD é o token de share de vault que representa os créditos dos credores do mercado CRV-long afetado. Por outras palavras, o que os utilizadores afetados possuem não é um comprovativo sem qualquer valor, mas sim uma espécie de crédito on-chain sobre o mercado de empréstimos danificado.

Através da pool crvUSD/cvcrvUSD, esses créditos podem ser precificados com desconto pelo mercado. Credores que precisam de liquidez com urgência podem escolher vender o cvcrvUSD e receber crvUSD, que tende a ser mais líquido; os que preferirem esperar podem continuar a deter os créditos, apostando na recuperação futura do preço do CRV e na redução do fosso de perdas; e os participantes com maior tolerância ao risco podem também optar por fornecer liquidez, ganhando com as comissões das transações e, potencialmente, recebendo incentivos de CRV no futuro.

É precisamente esta a lógica central do investimento em ativos em dificuldades: a mesma dívida danificada pode ser um fardo para quem precisa de sair rapidamente; mas pode ser um ativo com desconto para quem aceita o risco e o tempo de recuperação. A diferença é que, no caso das finanças tradicionais, as transações de dívida problemática tendem a ocorrer entre fundos, bancos, tribunais e comités de credores; enquanto a Curve tenta colocar isso on-chain, com a precificação conjunta feita via AMM, incentivos de governação e participantes do mercado.

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No entanto, esta solução não significa que a Curve garanta a recuperação de todas as perdas, nem equivale a dizer que as dívidas incobráveis já foram eliminadas. É mais uma forma de permitir que o mercado determine quanto valem, de facto, esses créditos. Quando o mercado acredita que a probabilidade de recuperação futura é elevada, o desconto do cvcrvUSD pode diminuir; quando o mercado entende que a probabilidade de recuperação é baixa, que os custos de tempo são demasiado altos, ou que falta liquidez, o desconto pode aumentar.

Visto desta perspetiva, a Curve não trata a dívida incobrável do modo tradicional de “indemnização da plataforma”; tenta antes criar um mercado on-chain de dívida problemática. Dá aos utilizadores afetados uma via adicional para sair, e oferece a capital que aceita risco a oportunidade de entrar para assumir créditos com desconto. Para os credores que precisam de sair depressa, pode significar trocar desconto por liquidez; para compradores ou fornecedores de liquidez dispostos a esperar pela recuperação, é trocar aceitação de risco por remuneração potencial.

Este desenho também se alinha com a lógica original da DeFi: problemas, créditos, descontos, liquidez e expectativas de recuperação são tudo publicamente visíveis on-chain, não sendo necessário esperar que uma plataforma centralizada anuncie um único resultado. O mercado consegue avaliar por si: quem quer vender com desconto, quem está disposto a assumir o risco de esperar e recuperar, e quem vai fornecer liquidez a este mercado afetado.

Se a Oaktree representa especialistas em dívida problemática nas finanças tradicionais, a experiência da Curve é, desta vez, transportar a “precificação da dívida problemática” das salas de reunião, dos tribunais e das cotações de fundos, para dentro do AMM, da governação on-chain e do mercado público.

Para os utilizadores afetados, não é uma solução perfeita, nem um plano de resgate que garanta a recuperação; mas, pelo menos, transforma os créditos que antes estavam “travados” num mercado que passa a ser possível escolher. Para a DeFi, é também uma realidade mais dura, mas mais transparente: as dívidas incobráveis não desaparecem só por estarem on-chain; contudo, o facto de estarem on-chain permite que sejam vistas, negociadas e reprecificadas pelo mercado.

Este artigo, “Após 28 incidentes de pirataria DeFi de ‘abril negro’, a Curve cria um mercado on-chain de lixo: utilizadores afetados podem vender créditos com desconto”, surgiu pela primeira vez em “ABMedia”, o site de “Notícias da Cadeia”.