Gate Research Institute: Em 2026, o dólar enfraquecerá, as stablecoins poderão atender à demanda marginal por dólares?

Resumo:

• A depreciação do dólar resulta da diminuição do poder de compra real, do fortalecimento gradual impulsionado pelo setor fiscal e das mudanças de longo prazo nas taxas de juros reais e nos custos de holding.
• O sistema bancário tradicional, sob restrições regulatórias, de capital e de ponderação de risco, forma uma demanda de excesso de dólares, enquanto as stablecoins justamente atendem a essa demanda na lacuna criada.
• Devido às diferenças na regulação e na estratégia de negócios, as estruturas de garantia de diferentes stablecoins variam, formando implicitamente uma hierarquia de crédito interna.
• A qualidade, transparência e credibilidade dos emissores das stablecoins tornam-se variáveis centrais na determinação de sua estabilidade de preço, prioridade de liquidez e preferência de financiamento a longo prazo.
• Após atingirem certa escala, as stablecoins já começam a influenciar significativamente as taxas de juros de curto prazo do dólar, assumindo um papel estrutural importante.
• Para 2026, é mais provável que as stablecoins atuem como um “reservatório” e uma camada de distribuição do dólar, com seus ativos de reserva criando uma demanda estável por títulos do Tesouro de curto prazo, influenciando a própria estrutura de precificação do dólar.

1. Introdução: O dólar está se depreciando, mas não saiu de cena

Recentemente, as discussões sobre o dólar tornaram-se mais complexas. Por um lado, o FED, a partir de 2024, começou a sinalizar uma expectativa de redução de juros, com a taxa de juros real atingindo um pico e recuando; por outro lado, o déficit fiscal dos países continua a crescer, pressionando a oferta de títulos públicos e colocando a sustentabilidade fiscal de longo prazo sob os holofotes. Nesse contexto, narrativas como “dólar enfraquecendo”, “crédito do dólar sendo diluído” e “desdolarização acelerando” têm sido frequentes, e o sentimento de mercado parece estar formando um consenso: o dólar está em um ponto de inflexão estrutural importante.

À primeira vista, essa avaliação não carece de fundamentos. A inflação continua corroendo o poder de compra real do dólar, o déficit fiscal e a expansão da dívida enfraquecem sua confiabilidade como reserva de valor de longo prazo, e as tensões geopolíticas e sanções financeiras frequentes levam alguns países e instituições a reduzir conscientemente sua dependência do sistema tradicional do dólar. Do ponto de vista macroeconômico, político e institucional, o dólar parece estar enfraquecendo.

Porém, ao deslocar o foco para o comportamento real de fundos e estruturas de uso, percebe-se um fenômeno pouco intuitivo, porém crucial: o dólar não foi abandonado. Pelo contrário, globalmente, ele continua a ocupar uma posição central na precificação, liquidação e ativos de refúgio. Especialmente notável é que, na cadeia, o dólar representado por stablecoins, nos últimos anos, não apenas não encolheu, mas mostrou uma tendência de expansão contínua.

Seja nas negociações de criptoativos, na garantia e liquidação de DeFi, nas transferências internacionais ou nos pagamentos diários em mercados emergentes, o uso do dólar não diminuiu com as discussões sobre sua depreciação; pelo contrário, cada vez mais, ele tem sido utilizado de forma a evitar o sistema bancário tradicional. Isso constitui uma contradição central que merece análise aprofundada: se o dólar está se depreciando, por que o mundo ainda busca por ele? Se a confiança no dólar está sob pressão, por que seu uso se expande, apenas assumindo novas formas?

Este artigo parte dessa contradição, saindo de uma avaliação binária de “forte ou fraco”, “desdolarizar ou manter”, para reexaminar, no grande cenário de depreciação do dólar até 2026, o verdadeiro fluxo de demanda por ele, com foco na stablecoin como uma forma extrassistema do dólar, que atende às demandas marginais de dólares excluídos do sistema financeiro tradicional.

1.1 A depreciação do dólar não é apenas um conceito

Ao falar de depreciação do dólar, a compreensão mais direta costuma ser que o dólar enfraquece em relação a outras moedas ou que o câmbio cai. Mas, na prática, essa visão é demasiado estreita. A depreciação do dólar assemelha-se a um processo estrutural contínuo, que não necessariamente se manifesta como uma queda abrupta do valor, mas que, por múltiplos fatores, altera lentamente e de forma persistente o custo real de manter dólares.

Primeiro nível: a redução do poder de compra real. Mesmo que o dólar permaneça estável nominalmente, ou até se valorize em relação a algumas moedas em certos períodos, a inflação contínua corrói o patrimônio real dos detentores de dólares. Do ponto de vista econômico, preço nominal estável não equivale a estabilidade de poder de compra. Por exemplo, com 1 dólar, é possível comprar uma maçã em um país, enquanto em outro, apenas uma refeição.

Segundo nível: o fortalecimento gradual impulsionado pelo setor fiscal. Quando um país mantém déficits fiscais de longo prazo e uma dívida crescente, a autonomia da política monetária fica estruturalmente limitada. Nesse ambiente, a política monetária passa a servir mais à sustentabilidade da dívida do que ao controle da inflação, por exemplo. Reduzir juros torna-se uma medida forçada para baratear o financiamento e ampliar o espaço fiscal. Quando a política monetária assume o papel de sustentação fiscal, o valor de longo prazo do dólar fica naturalmente sob pressão.

Terceiro nível: mudanças de longo prazo nas taxas de juros reais e nos custos de holding. Quando as taxas nominais permanecem baixas e a inflação é elevada, as taxas de juros reais tendem a ficar baixas ou negativas. Isso implica que manter dólares passa a ter um custo implícito, pois os poupadores acabam subsidiando os devedores. Assim, o dólar continua sendo a moeda dominante globalmente, mas a questão de “vale a pena manter dólares” torna-se central.

1.2 Política monetária do FED e o movimento do dólar: ciclos de política oferecem espaço para stablecoins

A política monetária determina o ritmo e os canais de transmissão do processo de depreciação do dólar. As escolhas de diferentes fases influenciam diretamente a força do dólar e seu custo de uso.

• 2008–2014: era de flexibilização quantitativa, o dólar enfraquece passivamente

  • Após a crise financeira, o FED iniciou múltiplas rodadas de QE, expandindo sua base monetária e reduzindo juros, tentando recuperar o sistema financeiro. A oferta de dólares cresceu rapidamente, e as taxas de juros reais permaneceram baixas por longo período, reduzindo a escassez do dólar. Nesse momento, o dólar é mais abundante, mas não necessariamente “mais útil”, com liquidez concentrada em bancos e ativos financeiros.

• 2015–2018: ciclo de aumento gradual de juros, o dólar se fortalece estruturalmente

  • Com a recuperação econômica, o FED iniciou o ciclo de alta de juros e redução de ativos, levando capital global a retornar ao dólar, pressionando mercados emergentes. Nesse período, o dólar voltou a ser âncora global, sua disponibilidade diminui e o custo de uso aumenta, reforçando sua função financeira.

• 2019: mudança para política de afrouxamento, o topo do dólar começa a se mover

  • Em meio à desaceleração global, o FED cortou juros preventivamente, o dólar oscilou em patamares elevados, mas sem uma mudança de tendência definitiva.

• 2020–2022: impacto da pandemia, forte alta de juros, o dólar entra em ciclo superlativo

  • Durante a pandemia, o FED implementou QE ilimitado e juros zero, com liquidez sem precedentes; após alta de inflação, acelerou a alta de juros, levando o dólar a máximas de 20 anos, mas também minando a confiança no valor de longo prazo.

• 2023–2025: expectativa de redução de juros, o dólar entra em fase de declínio estrutural

  • Com a inflação recuando, o mercado projeta cortes de juros a partir de 2023. Apesar de ainda estar em patamar elevado, o ciclo de aperto monetário está no fim, e o déficit fiscal, a dívida e a taxa de juros de longo prazo passam a dominar a narrativa do dólar. Nesse momento, uma mudança importante ocorre: o dólar ainda é necessário, mas seu uso no sistema tradicional torna-se mais lento, mais caro e mais restrito.

2. O declínio do sistema tradicional do dólar e como as stablecoins atendem à demanda de excesso

Com a mudança na política monetária e o aumento das restrições fiscais, o sistema bancário tradicional, sob restrições regulatórias, de capital e de ponderação de risco, começa a reduzir voluntariamente seus ativos e passivos em dólares. Ao mesmo tempo, regras rígidas de AML, conformidade transfronteiriça e barreiras de acesso às contas excluem grande parte dos usuários não essenciais e de fundos marginais, formando uma demanda estrutural de excesso de dólares. As stablecoins justamente preenchem essa lacuna, oferecendo liquidez quase de dólar com menor fricção, tornando-se um recipiente importante para o ciclo de dólares fora do sistema.

2.1 Depreciação do dólar ≠ redução do uso de dólares, expansão contrária na cadeia

Ao discutir a depreciação do dólar, uma intuição comum é que, se o poder de compra do dólar cai ou sua credibilidade é questionada, seu uso e demanda também deveriam diminuir. Mas a realidade é exatamente o oposto. Nos últimos anos, especialmente após choques de alta de juros, exposição de bancos e volatilidade de ativos de risco, as stablecoins, como forma de dólar na cadeia, não encolheram, mas mostraram sinais de recuperação e expansão em vários aspectos.

Primeiro, em termos de volume total, o valor de mercado das stablecoins, após ciclos de retração, estabilizou e voltou a crescer, atingindo mais de 309 bilhões de dólares no início de 2026, recorde histórico. Apesar de mudanças na composição de mercado e na participação de diferentes stablecoins, o conjunto não foi marginalizado. Isso indica que o mercado não abandonou as ferramentas de precificação em dólar por receio de uma crise de longo prazo.

Segundo, em termos de uso ativo, a atividade de stablecoins aumentou significativamente. Em 2025, o volume total de transações on-chain de stablecoins atingiu cerca de 33 trilhões de dólares, crescimento de aproximadamente 70%. USDT e USDC dominam a maior parte dessas transações, com USDC respondendo por cerca de 18,3 trilhões e USDT por aproximadamente 13,3 trilhões, representando a maior fatia do fluxo.

No nível mensal, o volume de transferências em redes como Ethereum chegou a cerca de 850 bilhões de dólares por mês, demonstrando seu papel central na liquidez, na precificação e na transferência cross-chain.

Ou seja, mesmo com mudanças na preferência macroeconômica pelo risco, as stablecoins continuam a desempenhar papel importante na liquidez e liquidação, sem recuar ao status de ferramenta marginal.

2.2 Stablecoins como “dólar sombra”, atendendo à demanda marginal excluída do sistema bancário

Nos últimos anos, as fricções na liquidação transfronteiriça de dólares aumentaram. Transferências tradicionais envolvem múltiplos intermediários, processos complexos de conformidade e custos elevados de tempo e capital. Em um cenário de aumento de riscos geopolíticos, congelamentos de contas, interrupções de canais de pagamento e sanções, o uso do dólar tradicional tornou-se menos neutro.

Nesse ambiente, as stablecoins passaram a desempenhar uma função semelhante à de um “dólar sombra”. Elas não desafiam a posição do dólar como unidade de precificação, mas reduzem as fricções institucionais, atendendo a demandas marginais. Por exemplo, para muitos comerciantes transfronteiriços, a stablecoin é atraente por sua acessibilidade, transferibilidade e segurança na liquidação, sem depender de contas bancárias locais, com transferências quase instantâneas.

Importante notar que as stablecoins são dívidas de dólares emitidas por entidades privadas, ou seja, seu valor não é diretamente garantido por uma autoridade soberana, mas sim pela confiança na solvência na entidade emissora. Para sustentar essa confiança, os principais emissores geralmente mantêm ativos em grande quantidade, como títulos do Tesouro de curto prazo ou operações de recompra garantidas por títulos públicos.

Em 2024, esses emissores adquiriram cerca de 40 bilhões de dólares em títulos do Tesouro, equivalente ao maior fundo monetário governamental de um país estrangeiro, superando a maioria dos investidores internacionais.

Essa estrutura mantém a âncora com o dólar, mas permite que as stablecoins funcionem como uma extensão do dólar na liquidação, com um nível de crédito que fica fora do sistema financeiro público. Para os emissores, representam uma espécie de passivo extrasset; para os usuários, uma forma de manter e transferir dólares sem precisar de contas bancárias tradicionais. Não se trata de uma perda de confiança no dólar, mas de uma mudança na forma de acesso a ele.

Contudo, as stablecoins não são necessariamente mais seguras do que o dólar tradicional, nem apresentam melhor controle de risco. Não contam com o respaldo de um banco central ou seguro de depósito, e podem sofrer volatilidade ou descolamento em momentos de crise de confiança. Mas, do ponto de vista de uso, são mais convenientes: menor barreira de entrada, maior velocidade de transferência, menos restrições.

2.1.1 Diferenças na estrutura de garantia sob diferentes regulações e estratégias de negócio

Na superfície, há diferenças marcantes na composição dos ativos de reserva de diferentes stablecoins: algumas são quase totalmente lastreadas por dinheiro em espécie e títulos do Tesouro, enquanto outras incluem empréstimos, criptoativos e ativos não tradicionais. Essas diferenças refletem o ambiente regulatório, os objetivos de negócio e a tolerância ao risco dos emissores ao longo do tempo.

A principal distinção está na restrição regulatória. Stablecoins como USDC, BUSD, USDP, emitidas por entidades em jurisdições de forte regulação, têm pouca liberdade para diversificar seus ativos, devendo manter reservas em ativos “limpos”, facilmente auditáveis e aceitos pelos reguladores.

Geralmente, esses ativos incluem dinheiro em caixa, títulos do Tesouro americano e operações de recompra garantidas por títulos públicos, que oferecem transparência, risco controlado e alta liquidez, facilitando a comprovação de solvência em momentos de estresse.

Por outro lado, USDT, com uma presença mais offshore, tem uma estrutura de reserva mais heterogênea, incluindo, historicamente, notas comerciais, empréstimos e até criptoativos não lastreados em dólares. Sua estratégia de negócio é mais orientada ao mercado, priorizando escala e acessibilidade, mesmo que isso implique maior risco de crédito ou menor transparência.

A estratégia de negócio também influencia a composição. USDC e USDP priorizam a estabilidade e a transparência, sacrificando parte de rendimento, enquanto USDT busca maior escala e cobertura global, aceitando maior opacidade e risco de crédito.

A diferenciação na composição de reservas leva a uma diferenciação de risco e de preço. Stablecoins com reservas mais sólidas e transparentes tendem a ser mais confiáveis, com menor spread de preço, enquanto as mais heterogêneas podem apresentar maior volatilidade de valor, especialmente em momentos de crise.

2.1.2 Stablecoins não são homogêneas: a hierarquia de confiança começa a se estabelecer

No início, as stablecoins eram vistas como equivalentes, apenas lastreadas por dólares, com preço próximo de 1 dólar. Essa visão “homogênea” foi válida em períodos de estabilidade, mas eventos recentes mudaram essa percepção.

O colapso do TerraUSD (UST) em 2022 foi o primeiro grande sinal de que, mesmo com lastro em dólar, uma stablecoin pode perder sua estabilidade se sua estrutura de suporte for frágil ou baseada em algoritmos. A crise revelou que a confiança na estabilidade depende da solidez do lastro e da transparência do emissor.

A crise do FTX, também em 2022, reforçou que a confiança na estabilidade de uma stablecoin também depende da credibilidade do emissor e da transparência de suas reservas. Mesmo stablecoins com reservas sólidas podem sofrer desconfiança se houver opacidade ou conflito de interesses.

Em 2023, o evento do SVB (Silicon Valley Bank) evidenciou que, em momentos de estresse, a confiança pode se fragmentar. USDC, que tinha parte de suas reservas no SVB, perdeu temporariamente sua âncora, caindo para cerca de 0,86 dólares, enquanto USDT, com reservas mais diversificadas e maior opacidade, manteve seu valor de mercado, às vezes até com prêmio.

Essa diferenciação de confiança levou a uma hierarquia de risco: stablecoins mais transparentes e lastreadas por ativos sólidos são percebidas como mais seguras, enquanto as menos transparentes ou com reservas mais heterogêneas são vistas como mais arriscadas. Essa hierarquia se reflete nos preços de mercado e na preferência dos investidores.

Além disso, no ambiente DeFi, mecanismos automáticos de arbitragem e pools de liquidez reforçam essa hierarquia. Quando uma stablecoin perde sua âncora, os mecanismos de arbitragem tendem a puxar seu preço de volta, mas em momentos de crise, a confiança pode se deteriorar rapidamente, criando uma hierarquia de segurança que influencia a precificação.

Essa evolução mostra que o mercado já não trata as stablecoins como um único tipo de ativo, mas como uma camada de risco que varia de acordo com a qualidade do lastro, transparência e credibilidade do emissor. Essa hierarquia de confiança é fundamental para entender sua precificação e seu papel na dinâmica do dólar.

3. As stablecoins estão influenciando o preço de curto prazo do dólar

Alguns estudos acadêmicos, partindo de modelos de ecossistema monetário misto, sugerem que as stablecoins não são apenas ativos paralelos ao dólar, mas que, por serem emitidas por entidades privadas e operarem em um sistema de múltiplas camadas, participam ativamente da alocação de liquidez e da formação de preços.

3.1 Dados empíricos: expansão das stablecoins e impacto inverso nas taxas de juros de curto prazo

Nesse contexto, a expansão do volume e da escala das stablecoins começa a gerar efeitos de retroalimentação no próprio sistema de dólares, especialmente no mercado de títulos de curto prazo. Elas deixam de ser apenas receptores de liquidez para se tornarem uma força que influencia a demanda marginal por dólares.

Dados recentes mostram que as reservas de stablecoins, como USDT e USDC, estão altamente concentradas em títulos do Tesouro de curto prazo, operações de recompra e dinheiro em espécie. Essa configuração é uma consequência da necessidade de garantir liquidez e de cumprir requisitos regulatórios, além de buscar rendimento.

Estudos recentes, publicados na arXiv, indicam que o aumento na participação das stablecoins no mercado de títulos do Tesouro de curto prazo tem impacto direto na taxa de juros de 1 mês. Para cada aumento de 1 ponto percentual na participação das stablecoins na carteira de títulos do Tesouro, a taxa de juros de 1 mês cai cerca de 14 a 16 pontos base. Em 2025, esse efeito acumulado já ultrapassou 20 pontos base.

A análise mostra que, ao atingir uma certa escala, as stablecoins passaram a atuar como um importante agente de demanda marginal por títulos de curto prazo, influenciando a estrutura de taxas de juros e, por consequência, o custo de financiamento do dólar de curto prazo.

3.2 Mecanismos de influência: do topo (FED) e de baixo (stablecoins)

O impacto das stablecoins na taxa de juros de curto prazo é uma mudança de paradigma. Tradicionalmente, o FED influencia as taxas por meio de políticas de taxa de juros, que afetam toda a economia. Agora, as stablecoins, por sua escala e configuração, atuam de forma “bottom-up”: sua expansão demanda títulos do Tesouro, alterando a oferta e a demanda no mercado de curto prazo, e pressionando as taxas para baixo.

Assim, as stablecoins não são apenas um ativo de pagamento ou liquidação, mas uma força estrutural que influencia a dinâmica de preços do dólar de curto prazo, de forma independente das ações do banco central.

3.3 Ciclo de retroalimentação: corte de juros, stablecoins, taxas de curto prazo e redistribuição do dólar

No macro, esse processo cria um ciclo: o FED reduz juros → as stablecoins aumentam sua demanda por títulos de curto prazo → a oferta de títulos diminui ou seu preço sobe → as taxas de juros caem → as stablecoins se tornam ainda mais atrativas como reserva de valor de curto prazo → reforçando sua expansão.

Esse ciclo reforça a ideia de que as stablecoins, ao crescerem, não apenas refletem a liquidez do sistema, mas também a moldam, influenciando a estrutura de taxas de juros e a distribuição de dólares de curto prazo, criando uma espécie de “reserva de dólares” extrabancária que impacta a política monetária e a precificação do dólar.

4. 2026: perspectivas sob narrativa de depreciação, desdolarização e queda de juros

No longo prazo, o dólar não está apenas passando por oscilações cambiais, mas por uma transformação estrutural impulsionada por expectativas de queda de juros, aumento da incerteza geopolítica e crescimento da dívida global. A dívida pública dos EUA ultrapassou 38 trilhões de dólares, o M2 atingiu 22,4 trilhões, ambos recordes históricos, indicando que o sistema está usando a expansão de liquidez para lidar com o endividamento crescente.

Nesse cenário, a confiança na credibilidade do dólar está sendo reavaliada. As stablecoins, embora ainda pequenas em relação ao total de moeda, estão se consolidando como uma via de acesso ao dólar fora do sistema bancário tradicional, sem criar nova “crédito” soberano, mas oferecendo uma alternativa de liquidez.

Embora sua participação no M2 seja de apenas cerca de 1,3%, essa proporção está crescendo. O USDC, por exemplo, representa apenas 0,35% do M2, indicando que ainda está em fase inicial de expansão. Se essa penetração se ampliar para pagamentos, liquidação transfronteiriça e armazenamento de valor, a demanda marginal por dólares na cadeia pode continuar a migrar para esses ativos.

Para 2026, é mais provável que as stablecoins não substituam a credibilidade do dólar, nem liderem uma desdolarização, mas que atuem como uma extensão de sua estrutura: em um ambiente de restrições financeiras crescentes, elas oferecem um “reservatório” e uma camada de distribuição do dólar, permitindo que parte da demanda marginal, anteriormente dependente do sistema bancário, continue a existir e seja atendida de forma eficiente. Com a expansão contínua, seus ativos de reserva, comprando títulos do Tesouro de curto prazo, começam a exercer uma pressão de baixa na taxa de juros de curto prazo, influenciando a própria estrutura de precificação do dólar.

Assim, a força do dólar, no médio e longo prazo, permanece uma questão macroeconômica central; mas a forma como ele é utilizado, detido e circula, passa a ser uma questão de estrutura. E as stablecoins, nesse processo, estão no centro dessa transformação, ampliando o alcance do dólar e remodelando o funcionamento do mercado de curto prazo.

**Referências:** - BIS, [https://www.bis.org/publ/work1270.htm](https://www.bis.org/publ/work1270.htm) - Federal Reserve Bank of New York, [https://libertystreeteconomics.newyorkfed.org/2025/04/stablecoins-and-crypto-shocks-an-update](https://libertystreeteconomics.newyorkfed.org/2025/04/stablecoins-and-crypto-shocks-an-update) - arXiv, [https://arxiv.org/abs/2505.12413](https://arxiv.org/abs/2505.12413) - FiscalData, [https://fiscaldata.treasury.gov/datasets/historical-debt-outstanding/historical-debt-outstanding](https://fiscaldata.treasury.gov/datasets/historical-debt-outstanding/historical-debt-outstanding) - Federal Reserve, [https://www.federalreserve.gov/econres/notes/feds-notes/in-the-shadow-of-bank-run-lessons-from-the-silicon-valley-bank-failure-and-its-impact-on-stablecoins-20251217.html](https://www.federalreserve.gov/econres/notes/feds-notes/in-the-shadow-of-bank-run-lessons-from-the-silicon-valley-bank-failure-and-its-impact-on-stablecoins-20251217)
[Gate Research Institute](https://www.gate.com/learn/category/research) é uma plataforma de pesquisa abrangente em blockchain e criptomoedas, oferecendo conteúdo aprofundado, incluindo análises técnicas, insights de tendências, revisões de mercado, estudos de setor, previsões de tendências e análises de políticas macroeconômicas.

Aviso Legal Investir no mercado de criptomoedas envolve riscos elevados. Recomenda-se que os usuários realizem pesquisas independentes e compreendam bem a natureza dos ativos e produtos antes de tomar decisões de investimento. Gate não se responsabiliza por quaisquer perdas ou danos decorrentes dessas decisões.