Michael Saylor: ‘Vamos Comprar Bitcoin a Cada Trimestre Para Sempre’ — A Estratégia Usa Ações Preferenciais para Defender o Plano

Strategy Inc. (MSTR) registou uma perda trimestral de 12,4 mil milhões de dólares, enquanto o Bitcoin caiu 50% desde o seu pico, mas o presidente executivo Michael Saylor promete continuar a comprar “a cada trimestre para sempre”. Para aliviar a dor dos acionistas, a empresa está a lançar mais ações preferenciais perpétuas—Stretch—que oferecem um dividendo de 11,25%. Analisamos se o ciclo infinito de Bitcoin de Saylor pode sobreviver a um mercado bajista prolongado.

Os 714.000 Bitcoins da Strategy — e uma ressaca contabilística de 12 mil milhões de dólares

Em 11 de fevereiro de 2026, a Strategy Inc. divulgou os resultados do quarto trimestre. O número principal foi chocante: uma perda líquida de 12,4 mil milhões de dólares. O culpado não foi uma falha operacional, mas a realidade contabilística. Segundo as regras de avaliação a valor justo, a Strategy tem de ajustar a sua enorme reserva de Bitcoin ao valor de mercado a cada trimestre, e com o BTC quase 50% abaixo do pico de outubro, a perda não realizada propagou-se pelo resultado.

No entanto, dentro da sede em Tysons Corner, o ambiente era de desafio. O CEO Phong Le e o presidente executivo Michael Saylor usaram aparições consecutivas na televisão para transmitir uma mensagem coordenada: não vamos vender, não vamos parar, e temos uma nova ferramenta para manter a máquina a funcionar.

Essa ferramenta é uma ação preferencial perpétua—rebatizada internamente como “Stretch”—que atualmente paga um dividendo variável de 11,25%, reajustado mensalmente para manter as ações a negociar perto de 100 dólares de valor nominal. Até à data, a empresa vendeu apenas 7 milhões de dólares em Stretch, em comparação com 370 milhões de dólares em emissão de ações ordinárias no mesmo período. Mas Le deixou claro que o Stretch terá um papel muito maior no futuro.

“Criámos algo para proteger os investidores que querem acesso ao capital digital sem essa volatilidade,” disse Le à Bloomberg Television.

A implicação é sutil, mas significativa. As ações ordinárias da Strategy caíram 73% desde o recorde de novembro de 2024, acompanhando a descida do Bitcoin. As ações preferenciais, por outro lado, oferecem rendimento e estabilidade relativa de preço. Le está efetivamente a sinalizar uma mudança de direção: menos dependência de diluição de capital a preços baixos, mais dependência de um instrumento híbrido que atrai instituições ávidas por rendimento.

A ação preferencial ‘Stretch’: Pode um rendimento de 11,25% domar a volatilidade?

Ações preferenciais não são novidade, mas a Strategy adaptou o produto à sua posição única como veículo de tesouraria de Bitcoin.

Cada ação Stretch tem uma preferência de liquidação de 100 dólares e paga um dividendo que se reajusta mensalmente com base numa margem sobre uma taxa de referência—atualmente fixada em 11,25%. O mecanismo de reajuste destina-se a manter as ações a negociar perto do valor nominal, evitando descontos profundos que frequentemente afetam ações preferenciais de taxa fixa quando as taxas de juro sobem.

Para os investidores, o apelo é simples: um rendimento de dois dígitos garantido por uma empresa que detém 48 mil milhões de dólares em Bitcoin, sem data fixa de maturidade. Para a Strategy, o apelo é igualmente claro: ações preferenciais perpétuas contam como capital próprio, não como dívida, e o dividendo é discricionário. Ao contrário dos juros de obrigações, faltar ao pagamento de um dividendo preferencial não provoca incumprimento.

No entanto, os céticos observam que o dividendo preferencial, embora discricionário, ainda consome caixa. O fluxo de caixa operacional da Strategy é modesto relativamente ao seu tamanho; a empresa depende quase totalmente dos mercados de capitais para financiar as suas compras de Bitcoin e as suas obrigações de dividendos. Saylor insiste que isto é sustentável.

“Temos 50 anos de dividendos e Bitcoin, temos dois anos e meio de dividendos apenas em caixa no nosso balanço,” afirmou na CNBC.

No entanto, essa almofada de caixa é finita. Se o Bitcoin permanecer deprimido e os mercados de capitais permanecerem fechados, a relação de cobertura de dividendos tornará-se uma preocupação crescente.

‘Vamos refinanciar a dívida’—A tese de crédito inabalável de Saylor

A troca mais marcante ocorreu na manhã de terça-feira, quando Saylor foi questionado sobre o óbvio: o que acontece se o Bitcoin continuar a cair?

A sua resposta foi tipicamente firme.

“Se o bitcoin cair 90% nos próximos quatro anos, vamos refinanciar a dívida,” disse. “Vamos apenas renová-la.”

A Strategy tem mais de 8 mil milhões de dólares em dívida total, quase toda na forma de notas convertíveis emitidas nos últimos cinco anos. Estas convertíveis têm cupons baixos—algumas até 0%—e vencem entre 2027 e 2032. São não garantidas e não contêm cláusulas de manutenção. Em outras palavras, a Strategy não pode ser forçada à falência por uma queda no preço do Bitcoin; pode simplesmente continuar a refinanciar à medida que os vencimentos se aproximam, assumindo que existam credores dispostos.

A confiança de Saylor assenta em dois pilares. Primeiro, acredita que a valorização a longo prazo do Bitcoin acabará por resgatar todos os compradores alavancados. Segundo, argumenta que a história de crédito da Strategy não se baseia no preço atual do Bitcoin, mas na sua utilidade como “capital digital”.

“Não há risco de crédito no balanço da empresa,” declarou.

Nem todos partilham desta visão. Analistas de crédito apontam que as convertíveis da Strategy negociam com descontos profundos, refletindo o ceticismo do mercado quanto à capacidade da empresa de reembolsar em dinheiro, não em ações. Se o preço das ações permanecer deprimido, os detentores de notas podem exigir reembolso na maturidade—forçando a Strategy a levantar capital caro ou a vender Bitcoin. Saylor insiste que nenhuma dessas opções acontecerá.

O prémio quebrado: Porque é que a roda do Bitcoin parou

Para entender a urgência da Strategy em promover o Stretch preferencial, é preciso revisitar o mecanismo que impulsionou o seu ciclo de alta de três anos.

De 2020 até ao final de 2024, as ações ordinárias da Strategy negociaram consistentemente com um prémio substancial sobre o valor por ação do Bitcoin. Esse prémio permitia à empresa emitir ações, comprar Bitcoin e aumentar imediatamente a métrica Bitcoin por ação—um ciclo virtuoso que beneficiava tanto os acionistas de capital próprio quanto os maximalistas de Bitcoin.

No pico de novembro de 2024, a MSTR negociava acima de 500 dólares, implicando um prémio superior a 100% sobre o valor líquido dos seus ativos em Bitcoin. Hoje, esse prémio evaporou. A MSTR negocia perto de 130 dólares, aproximadamente alinhada (e às vezes abaixo) do valor por ação do Bitcoin.

Sem o prémio, a troca de ações por Bitcoin torna-se, no melhor dos casos, neutra em valor e, no pior, dilutiva. Daí a mudança para ações preferenciais: o Stretch oferece uma forma de captar capital sem mais depressões no capital ordinário.

“Não vamos vender, vamos comprar Bitcoin,” reiterou Saylor. “Espero que compremos Bitcoin a cada trimestre para sempre.”

Mas comprar exige capital. Com a janela de emissão de ações parcialmente fechada, a Strategy precisa de convencer os investidores de que o preferencial Stretch é uma alternativa atraente.

O que é a ação preferencial ‘Stretch’ da Strategy?

Emissor: Strategy Inc. (MSTR)**

Tipo: Ação preferencial perpétua não cumulativa**

Valor Nominal: 100 dólares por ação**

Taxa de Dividendo Atual: 11,25% (variável, reajustada mensalmente)**

Pagamento de Dividendo: Trimestral, discricionário**

Utilização dos Recursos: Fins gerais corporativos, incluindo aquisição de Bitcoin**

Símbolo de Negociação: MSTR‑PRA (previsto)**

Emissão em fevereiro de 2026: aproximadamente 7 milhões de dólares (fase inicial); a empresa planeia aumentar significativamente a emissão

O nome “Stretch” reflete a natureza híbrida do produto: ele estende a definição de capital próprio preferencial, alonga a curva de rendimento e, se bem-sucedido, alonga a capacidade da Strategy de continuar a acumular Bitcoin sem diluir os acionistas comuns.

‘Capital digital’ e o paradoxo da volatilidade

Saylor há muito defende que as oscilações de preço do Bitcoin não são um erro, mas uma característica.

“Vai ser duas a quatro vezes mais volátil do que capital tradicional como ouro, ações ou imóveis,” explicou. “Tem uma performance duas a quatro vezes superior à do capital tradicional nesta década. Portanto, a volatilidade é o bug, mas também é a feature.”

Esta abordagem serve a dois propósitos. Externamente, condiciona os investidores a aceitarem quedas acentuadas como normais. Internamente, fortalece a organização contra a tentação de capitular. Ao descrever repetidamente o Bitcoin como “capital digital”—uma nova classe de ativo distinta de commodities e moedas—Saylor cria uma cobertura conceptual para a concentração da empresa num único ativo.

No entanto, mesmo o capital digital deve, eventualmente, demonstrar utilidade além da valorização do preço. A Strategy gera praticamente nenhuma receita com os seus holdings de Bitcoin; não os empresta, não os aposta, nem os usa em aplicações produtivas. As moedas permanecem em custódia, inertes, à espera de um preço mais alto.

Saylor acredita que isto é suficiente. “É o ativo de capital global mais útil do mundo,” afirmou. “Pode-se colocar mais alavancagem nele. Pode-se negociá-lo de mais formas do que qualquer outro ativo de capital.”

Por agora, o mercado permanece cético. As ações da Strategy caíram 60% em um ano e 17% desde o início do ano, aproximadamente alinhadas com a descida do Bitcoin.

Reação do mercado: palavras de Saylor, execução de Le

Após a divulgação dos resultados e as duas entrevistas na televisão, as ações da Strategy inicialmente caíram 5%, depois estabilizaram. O produto preferencial Stretch, ainda na sua fase inicial, registou volume de negociação modesto. Os analistas continuam divididos.

Os otimistas apontam para a determinação inabalável de Saylor e a ausência de gatilhos de venda forçada. Notam que a Strategy sobreviveu a descidas de mais de 70% no Bitcoin anteriormente—nomeadamente em 2022—e saiu com os seus ativos intactos.

Os pessimistas destacam os deteriorados indicadores financeiros. O custo médio de aquisição de Bitcoin da empresa é agora de 76.056 dólares, mais de 7.000 dólares acima do preço spot atual. Cada fecho diário abaixo desse nível aumenta a perda não realizada. Embora as perdas não realizadas não sejam em dinheiro, prejudicam a capacidade da empresa de obter mais dívida ou capital em condições favoráveis.

Phong Le, o CEO de perfil mais discreto, agora tem a missão de implementar o lançamento do Stretch. Sua experiência é em operações, não em mercados de capitais; se conseguirá vender o produto preferencial a fundos institucionais de rendimento permanece uma questão em aberto.

O que vem a seguir para a Strategy e o modelo de tesouraria de Bitcoin

A Strategy já não é apenas uma empresa de software com um passatempo em Bitcoin. É um fundo de Bitcoin de 48 mil milhões de dólares (valor de mercado) que, por acaso, mantém uma operação de inteligência empresarial legada. A transformação está concluída, e com ela, o destino da empresa está inexoravelmente ligado ao ciclo de preço do Bitcoin.

Os próximos 12 meses vão testar se o método Saylor é infinitamente repetível ou se contém uma cláusula terminal oculta.

Se o Bitcoin recuperar—se voltar a 100 mil dólares ou mais—a emissão atual de ações preferenciais será lembrada como uma jogada inteligente contracíclica. O dividendo de 11,25% parecerá barato face à valorização do colateral subjacente.

Se o Bitcoin estagnar ou cair mais, a Strategy enfrentará uma pressão crescente para explicar como consegue pagar um rendimento de 11,25% sobre bilhões de dólares em capital preferencial enquanto o seu ativo principal permanece estagnado.

A resposta de Saylor é consistente: esperar. Esperar quatro anos, oito anos, uma década. Ele passou cinco anos a convencer o mercado de que a arbitragem temporal é uma estratégia de investimento legítima.

Os próximos trimestres revelarão se essa convicção é contagiosa—ou se atingiu o seu limite.

O quadro mais amplo: a Strategy como termómetro da adoção corporativa de Bitcoin

A trajetória da Strategy tem sido vista sempre sob duas lentes: como uma história corporativa independente e como um proxy da adoção institucional de Bitcoin.

Quando a Strategy comprou o seu primeiro Bitcoin em agosto de 2020, a ideia de uma empresa pública detendo criptomoeda no seu balanço era radical. Hoje, dezenas de empresas públicas seguiram o exemplo, embora nenhuma ao nível da Strategy.

A oferta preferencial Stretch, se bem-sucedida, pode servir de modelo para outras empresas de tesouraria de Bitcoin levantarem capital sem diluir o capital próprio. Também sinaliza uma maturidade do ecossistema de financiamento em torno de ativos digitais—o capital à procura de rendimento está agora disposto a assumir risco de crédito corporativo ligado à volatilidade do Bitcoin.

Por outro lado, o oposto também é verdadeiro. Se a Strategy tropeçar—se for forçada a vender Bitcoin, ou se o dividendo preferencial for suspenso—o dano reputacional ultrapassará em muito uma única ação. Cada tesoureiro corporativo a assistir de fora concluirá que o modelo de tesouraria de Bitcoin carrega riscos extremos inaceitáveis.

Saylor entende isso. Apostou o seu legado, e o futuro da sua empresa, na proposição de que o Bitcoin não é apenas um investimento, mas uma reordenação fundamental do capital global.

“Não faço realmente previsões para mais de 12 meses,” disse. “Acredito que o bitcoin vai duplicar ou triplicar o desempenho do S&P nos próximos quatro a oito anos. E acho que essa é a única coisa que precisamos de saber.”

Por agora, isso basta. As ações preferenciais estão a ser emitidas. A dívida está a ser renovada. O Bitcoin está a ser mantido.

O próximo capítulo será escrito não em comunicados de imprensa, mas nos gráficos de preço do ativo que Saylor chama de capital digital.