O CRCL está caro agora? Fiz uma avaliação do preço das ações da Circle usando o modelo de avaliação por fluxo de caixa descontado (DCF) para estimar o seu valor justo.

Autor: @lufeieth

Prefácio

Apenas uma tentativa de experimento mental, para referência, comentários e troca de opiniões são bem-vindos. Não é uma recomendação de investimento, assuma os riscos.

A avaliação do Circle (CRCL) não é fácil, ainda mais usando o modelo de desconto de fluxo de caixa livre (DCF), onde pequenas alterações nos parâmetros-chave podem gerar diferenças significativas. Podemos apenas, sob uma abordagem relativamente conservadora, tentar encontrar algumas verdades vagas.

Envie o seguinte prompt ao ChatGPT e ao Gemini para obter os mesmos números.

Prompt:

De acordo com: EBITDA do Circle ≈ emissão de USDC em dólares americanos, taxa de juros de referência de 38% de margem de lucro bruta - custos operacionais fixos anuais.

Números específicos:

Em 31 de dezembro de 2025, a emissão de USDC será calculada com base em 70 bilhões.

Se considerarmos que, de janeiro de 2026 a 2035 (10 anos), a emissão de USDC crescerá em média 15% ao ano.

Utilize a média de emissão de USDC do ano (não o valor ao final do ano) para calcular juros e EBITDA.

A taxa de juros de referência anual será de 2,5%.

Custos operacionais fixos anuais, em 2025, serão de 500 milhões de dólares, aumentando 10% ao ano a partir de 2026.

A alíquota de imposto efetiva será de 24%.

O PE será de 20 vezes.

O número de ações totalmente diluídas será de 275 milhões de ações.

A taxa de desconto será de 10%.

Calcule o fluxo de caixa livre do CRCL, o valor da empresa e o preço razoável das ações em janeiro de 2026, descontando ao presente.

I. Especificação dos parâmetros do modelo de avaliação

1. Margem de lucro bruto:

O relatório financeiro do 3º trimestre de 2025 do Circle mostra uma margem de lucro bruto de 39,5%, adotamos 38% para o cálculo.

No material de desempenho, o Circle nomeia os principais indicadores operacionais como RLDC. RLDC é definido como Receita Total e Renda de Reservas menos Custos Totais de Distribuição, Transações e Outros, ou seja, receita total e renda de reservas menos custos de distribuição, transações e outros.

A definição de margem RLDC é RLDC dividido por Receita Total e Renda de Reservas.

2. Taxa de referência:

Atualmente, em fevereiro de 2026, a taxa básica federal está entre 3,5% e 3,75%. O futuro é incerto. Usamos uma média de 2,5% para os próximos 10 anos.

3. Custos operacionais fixos:

A orientação de custos fixos da empresa para 2025 é entre 495 e 510 milhões de dólares, adotamos 500 milhões, com aumento de 10% ao ano a partir de 2026. (Referência: VISA, MA, crescimento de custos fixos em torno de 10% em 2025).

4. Múltiplo PE:

Para o CRCL, usamos uma média de PE de 20 vezes ao longo de 10 anos. (Referência: VISA, MA, PE médio de 10 anos entre 27-35 vezes).

5. Emissão de USDC:

Em 31 de dezembro de 2025, a emissão de USDC foi de 75,3 bilhões, mas em 1 de fevereiro de 2026, era de 70,2 bilhões. Usamos 70 bilhões como base de cálculo.

6. Crescimento anual médio da emissão de USDC:

Este é o maior fator variável. Calculamos inicialmente com 15%. Há tabelas com diferentes taxas de crescimento de 10% a 40%, refletindo diferentes avaliações.

7. Alíquota de imposto efetiva:

“Despesa ou receita de imposto de renda” dividido por “lucro antes de impostos”, para refletir a carga tributária total sob a estrutura de lucros atual. Como nos relatórios do 2º e 3º trimestre de 2025 do Circle há deduções fiscais que resultam em valores negativos, não podemos usar como referência. Usamos 24% como estimativa.

8. Número de ações totalmente diluídas:

Capital social básico: número de ações ordinárias emitidas e em circulação, na data de divulgação, o total de ações realmente detidas pelos acionistas.

Até 6 de novembro de 2025, o Circle tinha 216.487.160 ações Classe A e 18.988.431 ações Classe B, totalizando 235.475.591 ações.

Número de ações totalmente diluídas: baseado no capital social básico, incluindo potenciais ações dilutivas existentes, para uma avaliação por ação mais comum, considerando:

① Ações atribuídas por incentivos de participação já concedidos: 35.413.000 ações.

② Ações relacionadas a aquisições, sujeitas a períodos de serviço, etc.: 1.744.000 ações.

③ Potencial conversão de títulos conversíveis: 1.125.000 ações.

④ Opções de compra de ações (warrants): 1.248.000 ações.

Total aproximadamente 275.005.591 ações, ou cerca de 2,75 bilhões de ações.

Existe também um máximo de ações totalmente diluídas (com uma abordagem de teste de resistência, incluindo incentivos futuros não concedidos):

Baseado nas 2,75 bilhões de ações, adicionamos um “pool de incentivos futuros” de 31.348.000 ações. Totalizando aproximadamente 306.353.591 ações, ou cerca de 3,06 bilhões de ações.

Nosso modelo usa o indicador de ações totalmente diluídas de 2,75 bilhões.

A seguir, os resultados das contas:

II. Unidade e abordagem

1. Especificação das unidades

(1) Todos os valores na tabela abaixo estão em “bilhões de dólares”.

(2) A emissão de USDC é considerada como “saldo médio anual”, em bilhões de dólares.

(3) O preço das ações é em “dólares por ação”.

2. Cadeia de cálculo

(1) Receita de juros de referência do ano = saldo médio de USDC do ano × 2,5%

(2) Margem de lucro bruto retida = receita de juros de referência × 38%

(3) EBITDA ≈ margem bruta retida − custos operacionais fixos do ano

(4) Impostos = max(EBITDA, 0) × 24%

(5) Fluxo de caixa livre (FCF) ≈ EBITDA − impostos

(6) Taxa de desconto de 10%, descontando os fluxos de caixa ao final de cada ano até janeiro de 2026

(7) Valor terminal em 2035 = FCF de 2035 × PE 20 vezes

(8) Número de ações totalmente diluídas = 275 milhões de ações

III. Fluxo de caixa livre anual de 2026 a 2035 (em bilhões de dólares)

O valor presente do fluxo de caixa livre explícito de 2026 a 2035 é aproximadamente 22,82 bilhões de dólares.

IV. Valor da empresa e preço razoável das ações em janeiro de 2026 (com base em 2,75 bilhões de ações totalmente diluídas)

1. Valor terminal em 2035

(1) FCF de 2035 = 926 milhões de dólares

(2) Valor terminal = 926 milhões × 20 = 18,513 bilhões de dólares

(3) Valor presente do valor terminal = 18,513 ÷ 1,1^10 = 7,138 bilhões de dólares

2. Valor da empresa (EV), descontado para janeiro de 2026

(1) EV = valor presente do fluxo explícito (22,82 bilhões) + valor presente do valor terminal (7,138 bilhões) = 9,42 bilhões de dólares

3. Preço razoável por ação em janeiro de 2026

(1) Valor por ação = 9,42 bilhões ÷ 275 milhões = aproximadamente 34,25 dólares por ação

4. Um ponto de verificação

(1) A proporção do valor presente do valor terminal é cerca de 75,8%, indicando que a avaliação é sensível a uma margem de retenção de 38%, ao caminho de custos fixos e ao múltiplo do valor terminal.

V. Resumo dos resultados sob diferentes taxas de crescimento anual de USDC (2026–2035, valor terminal em 2035 com PE=20, desconto de 10%)

Notas:

(1) Para diferentes cenários de crescimento de 10% a 40% ao ano (incremento de 1%), calculamos o valor da empresa (EV) e o preço razoável das ações, descontando ao valor de janeiro de 2026.

(2) EV na tabela refere-se ao valor da empresa descontado para janeiro de 2026; preço por ação = EV ÷ 275 milhões de ações (totalmente diluídas).

(3) Unidade: US$ bilhões (B USD) para USDC e EV em 2035, preço em dólares por ação.

Na tabela acima, o valor de 20% está destacado em vermelho, indicando que, sob uma estimativa conservadora, se você acredita que a taxa média de crescimento anual do USDC será de 20%, então o CRCL de 62 dólares (preço às 22h00 de 2 de fevereiro de 2026, meia hora antes da abertura) pode ter uma margem de segurança.

Observação: mesmo com uma margem de segurança, isso não garante que o preço não continue caindo. E eu também espero que continue a cair. Talvez caia bastante ainda. Porque muitos fatores influenciam a volatilidade de curto prazo, como:

comportamento de vendedores forçados (forced seller).

Se você usou alavancagem no mercado, pode até ocorrer liquidação e zerar o saldo. Lembre-se:

“Proteja seu capital, não deixe zerar.”

Evite alavancagem. Caso contrário, o futuro não será seu problema.

VI. Algumas observações

1. Os parâmetros do modelo são conservadores, apenas para verificar qual seria uma avaliação razoável sob uma estimativa conservadora. Você pode ajustar os números e enviar ao chatGPT ou Gemini para cálculo direto.

2. O modelo considera apenas a receita de juros das reservas de USDC, sem incluir outras receitas. No relatório financeiro do 3º trimestre de 2025, outras receitas somaram 29 milhões de dólares, mas por serem difíceis de estimar, não foram incluídas para uma avaliação conservadora.

3. As receitas futuras de produtos como Arc Chain, CPN Network, xReserve, StableFX, mencionados na visão de produto de 2026, também não foram consideradas no modelo, podendo ser vistas como opções de valorização não incluídas na avaliação.

4. As principais variáveis e questões centrais que afetam a avaliação do modelo são:

• Qual será, na sua opinião, a escala do stablecoin e do USDC nos próximos 5 ou 10 anos? A taxa média de crescimento do USDC pode atingir 20%?

• O Circle continuará sendo líder em stablecoins regulamentadas? E em um ambiente de maior regulação e competição, conseguirá manter sua participação de mercado?

5. Embora o mercado acredite que tendências como pagamentos transfronteiriços, dolarização de países em desenvolvimento, tokenização de ações, títulos soberanos na blockchain, RWA, mercados preditivos e até pagamentos por IA impulsionarão os stablecoins, para investidores que precisam apostar com dinheiro de verdade, o conhecimento e a lógica são apenas o começo.

O que realmente determina a posição e a capacidade de resistir às oscilações é a evidência contínua, rastreável e verificável. As conclusões dependem de cada um buscar e verificar por si próprio. Só ao manter a cadeia de evidências sob seu controle, você terá força e capacidade de resistir às futuras ondas de volatilidade e ruído.

VII. Apêndice de referência: crescimento do USDC vs USDT nos últimos 6 anos (2020–2025)

Notas:

1. Base de emissão: fluxo circulante em 31 de dezembro de cada ano, em bilhões de dólares.

2. Crescimento YoY: valor ao final do ano atual ÷ valor ao final do ano anterior − 1.

3. Conteúdo de decodificação: inserir conforme o texto original da sua imagem.

4. “Crescimento anual médio” calculado pelo CAGR de 2020 a 2025 (intervalo de 5 anos).

Apenas para referência, para uma percepção intuitiva da magnitude. Não significa que o futuro terá esse ritmo de crescimento.