15 de maio de 2026 assinalou o lançamento oficial do ETF Hyperliquid da Bitwise (ticker: BHYP) na Bolsa de Nova Iorque. Este marco não só representa um momento histórico para o ecossistema Hyperliquid, como é também a primeira vez que um protocolo perpétuo on-chain é estruturado sob a forma de um produto ETF tradicional. No dia de estreia, o BHYP registou um volume de negociação de aproximadamente 4,31 milhões $ — o valor mais elevado entre todos os ETFs de altcoins lançados em 2026.
Este acontecimento reacendeu um debate antigo no mercado: quem lidera realmente o sector dos perpétuos descentralizados? Hyperliquid, dYdX e GMX representam cada um filosofias de produto, arquiteturas técnicas e modelos económicos de token distintos.
Lançamento do ETF Bitwise BHYP e a Transformação do Sector
A 15 de maio de 2026, a Bitwise cotou o ETF Hyperliquid (BHYP) na NYSE, com uma comissão de patrocinador de 0,34% e isenção de comissões de gestão para os primeiros 500 milhões $ em ativos durante o mês inicial. Este ETF fisicamente respaldado detém tokens HYPE diretamente e inclui funcionalidade de rendimento de staking — a Bitwise irá fazer staking das suas participações em HYPE através da sua divisão de soluções on-chain.
A nível estrutural, a Bitwise anunciou posteriormente que alocaria 10% das receitas das comissões de gestão do BHYP à compra adicional de tokens HYPE para o seu balanço. Isto significa que o ETF deixa de ser apenas um produto passivo, tornando-se um comprador contínuo de HYPE. Em conjunto, os dois ETFs HYPE já atraíram mais de 5,6 milhões $ em entradas líquidas.
Perspetiva do sector: Esta inovação de produto constrói, na prática, uma nova ponte entre as finanças tradicionais e os derivados on-chain. Antes, investidores institucionais que procuravam exposição ao Hyperliquid tinham de deter e gerir diretamente tokens HYPE, enfrentando vários obstáculos em matéria de custódia, conformidade e fiscalidade. A estrutura ETF elimina estas barreiras e oferece um modelo replicável para a financeirização de futuros protocolos de derivados on-chain.
A Evolução das Três Gerações de DEXs de Perpétuos
O panorama competitivo das bolsas descentralizadas de perpétuos evoluiu ao longo de três gerações. A cronologia seguinte destaca os principais marcos de desenvolvimento de cada protocolo:
GMX: Pioneiro do Modelo GLP. A GMX foi lançada na Arbitrum em 2021, introduzindo o modelo de pool de liquidez GLP — os fornecedores de liquidez depositam um cabaz de ativos num pool, que serve de contraparte aos traders. Este design resolveu a fragmentação inicial da liquidez de derivados on-chain. Em março de 2026, o volume notional acumulado de negociação da GMX superava os 36,3 mil milhões $. Em abril de 2026, a GMX lançou mercados perpétuos de ouro e prata 24/7 na Arbitrum, com um volume de negociação superior a 10 milhões $ no primeiro dia.
dYdX: Migração On-Chain do Modelo Order Book. A dYdX foi lançada em 2021 com a solução L2 da StarkWare e migrou, no final de 2023, para uma cadeia independente baseada no Cosmos SDK — dYdX V4 — visando maior capacidade e menores custos. Em abril de 2026, o volume de negociação acumulado da dYdX atingia 1,57 biliões $, distribuindo cerca de 65 milhões $ em comissões do protocolo aos stakers, com 194 mercados ativos e cerca de 98 000 detentores de tokens DYDX.
Hyperliquid: Avanço de Performance com L1 Personalizada. A Hyperliquid entrou em funcionamento em 2023, recorrendo a uma blockchain Layer 1 de alto desempenho desenvolvida de raiz para suportar um motor de matching de order book totalmente on-chain. A arquitetura técnica visa resolver os pontos críticos de latência elevada e capacidade limitada na negociação de derivados on-chain. Em menos de três anos, o volume anual de negociação do protocolo em 2025 atingiu 2,9 biliões $ — um crescimento anual superior a 400%. Em maio de 2026, a Hyperliquid continua a liderar todas as DEXs em volume semanal de negociação de perpétuos.
Comparação Multidimensional Revela o Verdadeiro Panorama
Com base em dados públicos on-chain e dados de mercado da Gate, segue-se uma comparação objetiva dos três protocolos:
Volume de Negociação e Quota de Mercado
A Hyperliquid consolidou uma clara vantagem de escala no sector dos perpétuos on-chain. Em 11 de maio de 2026, o seu volume de negociação de perpétuos a 30 dias situava-se em cerca de 172 631 milhões $, liderando todas as Perp DEXs monitorizadas pela DefiLlama. Desde o início de 2026, a quota da Hyperliquid no volume total de negociação de perpétuos no mercado ultrapassa os 6%. No segmento de perpétuos DEX, detém aproximadamente 70% de quota de mercado, com cerca de 69% dos traders ativos diários.
A dYdX manteve uma dimensão significativa em 2026, com um volume de negociação de perpétuos a 30 dias em torno de 4 184 milhões $. O seu volume acumulado de 1,57 biliões $ é apenas superado pelas bolsas centralizadas no sector, embora o crescimento recente tenha abrandado.
A GMX permanece como referência no ecossistema Arbitrum. O seu volume acumulado histórico ultrapassa os 36,3 mil milhões $, com TVL superior a 59 milhões $ em Avalanche e mais de 389 milhões $ na Arbitrum.
TVL e Receitas do Protocolo
A Hyperliquid mantém um valor total bloqueado (TVL) de cerca de 4,58 mil milhões $, com uma taxa anualizada de receitas próxima de 786 milhões $. As comissões de contratos perpétuos são a principal fonte de receitas do protocolo, tendo só em janeiro de 2026 gerado aproximadamente 63,86 milhões $ em comissões de perpétuos. As receitas anualizadas são estimadas entre 800 milhões $ e 1 000 milhões $.
A dYdX V4 apresenta atualmente um TVL de cerca de 99,64 milhões $ e comissões anualizadas de aproximadamente 3,5 milhões $. Todas as comissões do protocolo são distribuídas pelos stakers de DYDX.
A GMX gerou cerca de 5,9 milhões $ em comissões do protocolo nos últimos 30 dias. Os fornecedores de liquidez partilham receitas provenientes de comissões de negociação, financiamento e liquidação. Note-se que estes valores são estimativas razoáveis baseadas em dados históricos, não correspondendo a valores exatos verificados on-chain.
Comparação de Fundamentais dos Tokens
Os dados seguintes, provenientes das páginas de mercado da Gate, refletem as condições de mercado em 20 de maio de 2026. Note-se que esta é uma apresentação objetiva de dados de mercado e não constitui qualquer recomendação de preço.
| Token | Preço Atual (USD) | Capitalização de Mercado (USD) | Volume de Negociação 24h (USD) | Variação 7d | Variação 90d | Variação 1 ano | Ranking |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| HYPE | 47,629 | ≈ 1 135,4M | ≈ 539 100 | +22,80% | +64,35% | +79,69% | 12.º |
| DYDX | 0,14705 | ≈ 123M | ≈ 1 272 600 | -2,54% | +49,13% | -77,72% | 266.º |
| GMX | 6,503 | ≈ 67,6261M | ≈ 590,14 | -8,08% | -1,98% | -57,85% | 378.º |
As diferenças estruturais são evidentes: o HYPE entrou no top 15 de criptoativos por capitalização de mercado, registando quase 80% de valorização no último ano, enquanto DYDX e GMX registaram ambos quedas significativas no mesmo período. O DYDX recuperou cerca de 49% nos últimos 90 dias, mas os ganhos desde o início do ano ainda não se refletem numa recuperação do ranking de capitalização. O volume de negociação em 24 horas do GMX é extremamente reduzido, evidenciando liquidez e atividade de negociação notoriamente fracas.
Esta divergência reflete de perto as diferenças de volume de negociação dos protocolos — o volume médio diário da Hyperliquid é várias vezes superior ao da dYdX e GMX, resultando numa clivagem clara nos fundamentais dos tokens. O sector deixou de ser um equilíbrio tripartido, passando a apresentar uma estrutura dominada por um player forte e dois mais frágeis.
Análise do Sentimento de Mercado: A Controvérsia sobre a Liderança no Sector
A narrativa dominante da Hyperliquid suscitou múltiplas dúvidas e debates. Eis os principais pontos de vista e divergências atuais no mercado:
Perspetiva 1: A Hyperliquid consolidou-se como líder nos perpétuos on-chain. Os apoiantes salientam a crescente quota de mercado da Hyperliquid, representando cerca de 69% dos traders ativos diários no segmento DEX de perpétuos. A sua L1 personalizada oferece um desempenho próximo ao das bolsas centralizadas, com TVL e volume de negociação muito superiores aos concorrentes. Em março de 2026, Arthur Hayes definiu publicamente um objetivo de preço de 150 $ para o HYPE, argumentando que as receitas anualizadas da Hyperliquid poderiam regressar a cerca de 1 000 milhões $, levando a uma reprecificação do HYPE no mercado.
Perspetiva 2: A concentração de grandes investidores representa um risco estrutural potencial. Os dados mostram que os 100 maiores endereços na Hyperliquid controlam cerca de 81,3% do volume de negociação, evidenciando elevada concentração. Isto significa que um pequeno grupo de grandes traders pode influenciar de forma desproporcionada a liquidez do mercado em determinados momentos, aumentando o risco de execução para traders comuns. Em janeiro de 2026, um grande detentor vendeu cerca de 665 000 HYPE após fazer unstake, obtendo aproximadamente 7,04 milhões $ de lucro. Embora estes eventos sejam normais ao nível do protocolo, suscitaram debate na comunidade sobre a distribuição da liquidez.
Perspetiva 3: A descida dos rendimentos de staking desafia o apelo do token. O rendimento anualizado de staking da Hyperliquid caiu para cerca de 2,25%, com aproximadamente 45,33% do total de HYPE atualmente em staking. Este rendimento é significativamente inferior ao dos primeiros tempos, reduzindo a atratividade para participantes DeFi orientados para rendimento. No entanto, rendimentos mais baixos refletem também maior competição pelo staking — protocolos com elevada inflação ou incentivos tendem a apresentar rendimentos em queda.
Perspetiva 4: dYdX e GMX não estão fora do jogo. A dYdX continua a liderar o sector em volume acumulado de negociação e o seu reconhecimento de marca e vantagem em conformidade mantêm-se ativos relevantes. A GMX é pioneira em modelos de receita real on-chain e a sua expansão para perpétuos de commodities demonstra uma estratégia de diferenciação única. Ambos os protocolos mantêm competitividade em cenários específicos.
Impacto no Sector: Os Efeitos Alargados da ETF-ização dos Derivados On-Chain
O lançamento do ETF Hyperliquid da Bitwise tem implicações para o sector que vão muito além das oscilações de curto prazo do preço de um único token.
Do ponto de vista do acesso institucional, é a primeira vez que um protocolo de perpétuos on-chain é listado como ETF numa bolsa de valores registada nos EUA. Até agora, os ETFs cripto focavam-se sobretudo em Bitcoin, Ethereum e outros ativos Layer 1. A entrada de tokens de derivados on-chain no mercado de ETFs sinaliza que as finanças tradicionais estão a expandir a sua definição de classes de ativos cripto.
No que respeita à dinâmica competitiva, os ETFs podem acelerar a lógica de "winner-takes-most" no sector dos perpétuos on-chain. O HYPE é atualmente o único token de Perp DEX com ETF cotado na NYSE, conferindo à Hyperliquid uma vantagem estrutural enquanto canal de entrada de capital difícil de replicar por outros protocolos. O mecanismo da Bitwise de usar parte da comissão de gestão para acumular continuamente HYPE reforça ainda mais esta vantagem assimétrica.
Em termos de tokenomics, a procura por ETFs e o bloqueio em staking criam um efeito duplamente restritivo. Cerca de 45,33% do HYPE está em staking e as participações dos ETFs retiram ainda mais oferta circulante do mercado. No entanto, as emissões diárias de tokens Hyperliquid continuam; no início de maio de 2026, o desbloqueio de cerca de 9,92 milhões de HYPE (avaliados em cerca de 376 milhões $ à data) foi absorvido sem sobressaltos, evidenciando uma crescente capacidade do mercado para absorver nova oferta.
No plano da inovação de produto, a convergência entre finanças tradicionais e primitivas on-chain está a acelerar. Em fevereiro de 2026, a CoinShares lançou o Hyperliquid Staking ETP (ticker: LIQD) na Xetra da Alemanha, com comissão de gestão de 0% e rendimento anualizado de staking de 0,5%. A GMX lançou igualmente, em abril de 2026, um mercado de perpétuos de commodities 24/7. Todas estas inovações apontam para uma expansão contínua do universo dos derivados on-chain enquanto classe de ativos.
Conclusão
O sector dos perpétuos on-chain está a evoluir de um panorama competitivo multipolar para um modelo dominado por um único líder. A Hyperliquid, com a sua L1 personalizada de alto desempenho como base técnica e os ETFs como ponte para as finanças tradicionais, estabeleceu vantagens claras face à dYdX e GMX em volume de negociação, TVL e fundamentais do token. Embora a sua quota de cerca de 6% do mercado total de perpétuos esteja longe de um monopólio, a Hyperliquid domina atualmente o segmento de perpétuos DEX — o seu volume de negociação a 30 dias, de cerca de 172 631 milhões $, representa aproximadamente 70% do sector DEX Perp.
Contudo, a liderança no sector nunca é definitiva. O volume acumulado da dYdX e a sua maturidade em matéria de conformidade permanecem ativos valiosos, enquanto o modelo de receitas reais e a inovação em commodities da GMX representam estratégias diferenciadas. O mercado de derivados on-chain ainda está numa fase inicial — o segmento de perpétuos DEX ultrapassou apenas recentemente os 10% do volume total de negociação de perpétuos, o que significa que o panorama competitivo atual é apenas a primeira etapa de uma longa corrida.
Para quem acompanha este sector, recomenda-se atenção às tendências de volume de negociação, dinâmicas de oferta de tokens e fluxos de capital via ETF nos três protocolos, em vez de se focar apenas nas oscilações de preço de curto prazo. Neste sector de dinâmica estrutural, o desfasamento entre os fundamentais dos protocolos e as narrativas de mercado encerra, muitas vezes, os insights mais relevantes para reflexão.
