No início de maio de 2026, a Grayscale concluiu o seu rebalanceamento trimestral dos fundos dedicados à indústria das criptomoedas. Destaca-se a inclusão da Ethena no portefólio do DeFi Fund e a remoção da Aerodrome Finance, o que gerou um amplo debate sobre as mudanças nas estratégias de alocação institucional.
Enquanto maior plataforma mundial de investimento em ativos digitais por volume sob gestão, os ajustamentos trimestrais da Grayscale vão além de uma simples reorganização interna—revelam a lógica subjacente do capital institucional na seleção de ativos DeFi e de infraestruturas. Nesta ronda, a Ethena entrou no fundo com um peso de 13,59%, tornando-se de imediato a quarta maior posição. Em contraste, a Aerodrome, que só tinha sido incluída no terceiro trimestre de 2025, foi totalmente excluída.
Quais foram as alterações concretas no DeFi Fund e no Smart Contract Fund desta vez?
Este ajustamento abrangeu tanto o DeFi Fund como o Smart Contract Fund da Grayscale, ambos seguindo a metodologia do CoinDesk Index. No DeFi Fund, a Grayscale vendeu Aerodrome Finance e outros ativos existentes, realocando o capital na Ethena. A composição atualizada do DeFi Fund é: Uniswap (UNI, 35,22%), Aave (AAVE, 21,36%), Ondo Finance (ONDO, 19,83%), Ethena (ENA, 13,59%), Curve DAO e Lido DAO com 5,27% e 4,73%, respetivamente.
No Smart Contract Fund não houve entradas nem saídas de ativos neste trimestre, mas foram ajustados os pesos das posições existentes. Ethereum (ETH) recuperou o primeiro lugar com um peso de 30,14%, seguido de perto pela Solana (SOL) com 29,69%, representando juntas cerca de 60% do portefólio. Cardano (ADA) detém 17,96%, enquanto Avalanche (AVAX), Hedera (HBAR) e Sui (SUI) representam 7,69%, 7,41% e 7,11%, respetivamente.
Qual é a lógica por detrás do peso de 13,59% da Ethena no DeFi Fund?
O peso de 13,59% da Ethena faz dela a quarta maior posição do DeFi Fund, superando largamente o peso anteriormente atribuído à Aerodrome (cerca de 5,36%). Este aumento significativo demonstra que a Ethena entrou no fundo já numa posição de destaque, refletindo a avaliação abrangente do índice sobre a sua real profundidade de mercado.
O principal argumento da Ethena assenta no seu protocolo de dólar sintético. Ao contrário das stablecoins colateralizadas por moeda fiduciária ou sobrecolateralizadas, a USDe da Ethena atinge estabilidade de valor através de um mecanismo único: o protocolo detém ativos cripto e estabelece posições curtas correspondentes em mercados de derivados. Esta estrutura de cobertura minimiza o risco de volatilidade de preços. A abordagem é mais eficiente em termos de capital do que as stablecoins tradicionais sobrecolateralizadas e transforma as stablecoins de simples meio de troca em ativos geradores de rendimento.
Do ponto de vista fundamental, a Ethena registou avanços relevantes no seu modelo económico em 2026. No primeiro trimestre, o comité de risco validou parâmetros pré-definidos para o mecanismo de fee switch, permitindo que o ENA evoluísse de um simples token de governação para um ativo gerador de rendimento. As atualizações de governação mostram que o fornecimento total de USDe manteve-se estável em cerca de 6,07 mil milhões $ no final de fevereiro, com tokens USDe em staking a atingirem 3,53 mil milhões $—uma taxa de staking de 57,96%. O APY para USDe em staking foi de 3,59%, superando consistentemente as taxas de poupança de outras stablecoins de referência no contexto de mercado atual.
Estes fatores combinados permitiram à Ethena cumprir os critérios de capitalização de mercado para inclusão no CoinDesk DeFi Select Index. Após a entrada no índice, o rebalanceamento trimestral da Grayscale acompanhou, integrando o ENA no portefólio institucional DeFi.
A exclusão da Aerodrome revela critérios institucionais para seleção de projetos DeFi?
A Aerodrome Finance (AERO) foi incluída no DeFi Fund da Grayscale no terceiro trimestre de 2025, substituindo a MakerDAO (MKR), com um peso de cerca de 6,60%. Contudo, apenas dois trimestres depois, a AERO foi totalmente removida, com um peso de saída de cerca de 5,36%. Esta alteração rápida indica que os fundos que replicam índices seguem rigorosamente limiares de liquidez, viabilidade de custódia e estabilidade de capitalização de mercado. Se o desempenho trimestral de um projeto se deteriora em termos quantitativos, pode ser excluído.
Alguns indicadores operacionais da Aerodrome durante o ciclo de avaliação atual podem já não cumprir os critérios de inclusão do CoinDesk DeFi Select Index. Embora o comunicado oficial não tenha divulgado razões quantitativas específicas para a exclusão, o processo padronizado ilustra a lógica institucional: os ativos DeFi devem manter profundidade de liquidez, conformidade de custódia e capacidade de resposta a eventos de mercado para permanecer no índice.
Adicionalmente, o próprio sistema de rebalanceamento trimestral é inerentemente competitivo. Para o capital institucional, a reavaliação periódica é rotineira e funciona como teste de stress aos fundamentos de cada projeto.
O que significa o regresso do ETH ao topo do Smart Contract Fund?
Neste rebalanceamento trimestral, o Smart Contract Fund da Grayscale manteve a estrutura de ativos, mas fez ajustamentos relevantes nos pesos. O Ethereum recuperou o primeiro lugar, com 30,14%, ultrapassando a Solana (29,69%) pela primeira vez desde o quarto trimestre de 2025, altura em que a SOL tinha superado o ETH.
A diferença de cerca de 0,45 pontos percentuais entre ETH e SOL pode parecer reduzida, mas reflete a estratégia de alocação equilibrada do fundo. No contexto de 2026, o Smart Contract Fund continua a seguir uma metodologia de capitalização de mercado ponderada. Isto significa que o desempenho relativo destes dois ecossistemas—incluindo atividade on-chain, lançamentos de aplicações descentralizadas, volume de transações e depósitos de stablecoins—influencia diretamente os seus pesos dinâmicos. A alocação atual demonstra que as instituições mantêm exposição aos cenários de elevada capacidade da Solana, valorizando simultaneamente a segurança e profundidade do ecossistema Ethereum.
O fundo mantém ainda Cardano, Avalanche, Hedera e Sui como o terceiro a sexto "nível de diversificação", garantindo dispersão de risco na camada de infraestrutura.
Como está a evolução dos fundamentais do ecossistema Ethena em relação a este rebalanceamento?
O início de 2026 foi marcado por volatilidade de mercado, com a oferta de USDe a contrair desde o máximo histórico. Contudo, após o alívio das pressões de resgate no final de abril, a USDe estabilizou em torno de 4,28 mil milhões $. A taxa de cobertura da dívida do protocolo manteve-se em 101,11% e o fundo de reserva atingiu aproximadamente 62,5 milhões $, evidenciando a capacidade do protocolo para manter sobrecolateralização mesmo em cenários de stress.
A atividade de staking da Ethena permanece sólida. O volume de USDe em staking atingiu 3,53 mil milhões $ no início de 2026, com uma taxa de staking próxima dos 58%. Após a aprovação do mecanismo de fee switch nas auditorias de conformidade e a sua ativação, o ENA passará a capturar diretamente as receitas do protocolo, criando um modelo de captação de valor mais completo. A Ethena expandiu ainda a oferta de stablecoins white-label para várias blockchains, com a circulação total cross-ecosystem a superar 100 milhões $ pela primeira vez no início do ano. A manutenção ou melhoria destes fundamentos é um requisito essencial para a inclusão do ENA na avaliação trimestral do índice.
Está a alocação institucional de ativos a sofrer alterações estruturais?
Numa perspetiva macro, o capital institucional em cripto está a evoluir de uma fase de "experimentação alargada" para uma de "aprofundamento estratégico". Por exemplo, no primeiro trimestre de 2026, o DeFi Fund aumentou significativamente a exposição a ativos com rendimento real e características de infraestrutura de stablecoins. O portefólio concentra-se em ativos em staking (Lido DAO), empréstimos on-chain (Aave), infraestrutura de liquidez para stablecoins (Curve) e financiamento de ativos tokenizados (Ondo). A inclusão da Ethena reforça a categoria emergente de "ativos estáveis geradores de rendimento".
O Smart Contract Fund, mantendo o alinhamento de ativos, recalibrou os pesos para refletir uma intenção estratégica de apostas equilibradas nas principais infraestruturas. Ambos os fundos apontam para uma tendência: as alocações institucionais estão a deslocar-se de apostas em ecossistemas em fase inicial para ativos com produto-mercado consolidado, modelos económicos comprovados e potencial de rendimento sustentável.
Este rebalanceamento indica uma nova orientação estrutural de alocação?
O rebalanceamento trimestral da Grayscale segue essencialmente a metodologia do índice CoinDesk, refletindo não só as preferências da Grayscale enquanto gestora, mas também padrões institucionais mais amplos para "ativos investíveis". Para o futuro, a análise institucional sobre DeFi deverá incidir em três dimensões:
Primeiro, inovação paradigmática na infraestrutura de stablecoins. A inclusão da Ethena demonstra que modelos de dólar sintético baseados em estratégias delta-neutral passaram a estar no radar institucional mainstream.
Segundo, diversificação e sustentabilidade das fontes de rendimento. Seja através de staking, taxas de empréstimo ou partilha de comissões de trading descentralizado, os protocolos DeFi com fluxos de caixa sustentáveis destacam-se face aos tokens puramente de governação.
Terceiro, conformidade e inclusão em índices como vantagem competitiva. Ativos DeFi que cumpram requisitos de liquidez, compatibilidade de custódia, transparência de dados e estabilidade ao longo dos ciclos entram mais cedo nos portefólios institucionais.
Conclusão
O rebalanceamento da Grayscale no primeiro trimestre de 2026 é um exemplo clássico de ajustamento orientado por dados: a Ethena entrou no DeFi Fund com um peso de 13,59%, substituindo a Aerodrome, sinalizando que o capital institucional está a privilegiar a lógica de infraestrutura de stablecoins em detrimento da lógica de comissões de DEX. O regresso do ETH ao topo do Smart Contract Fund ilustra uma abordagem equilibrada na camada de infraestrutura. Em paralelo com dados recentes de inquéritos que apontam para quase 80% das instituições a planearem alocar a ativos digitais, este rebalanceamento ajuda o mercado a compreender os critérios subjacentes à seleção institucional de ativos.
Perguntas Frequentes (FAQ)
Q1: Porque é que o peso da Ethena subiu diretamente para 13,59%, em vez de uma alocação experimental mais reduzida?
A: O DeFi Fund da Grayscale segue a metodologia de ponderação por capitalização de mercado do CoinDesk DeFi Select Index. A dimensão de mercado, liquidez e disponibilidade para custódia da Ethena durante o período de avaliação determinaram o seu peso no índice. O fundo adquire os ativos em proporção à composição do índice no rebalanceamento, pelo que não existe uma fase de "alocação experimental" para ajustamentos de valorização.
Q2: A remoção da Aerodrome Finance significa que o projeto tem problemas fundamentais graves?
A: As exclusões baseiam-se em limiares quantitativos do índice, incluindo volume de negociação sustentado, liquidez em staking, viabilidade de custódia e estabilidade de capitalização de mercado. A informação oficial não especificou os motivos concretos da exclusão, pelo que não é possível inferir diretamente problemas fundamentais graves. No entanto, a saída do fundo indica que a Aerodrome não cumpriu um ou mais critérios de inclusão neste ciclo de avaliação.
Q3: Os pesos de ETH e SOL no Smart Contract Fund estão muito próximos. Isto implica divergência institucional?
A: A diferença reduzida—cerca de 0,45 pontos percentuais—entre ETH e SOL reflete uma abordagem institucional equilibrada face a ambos os ecossistemas. A distribuição entre topo e base evidencia sobretudo diferenças subtis na profundidade de mercado e métricas de utilização nesta fase, não uma preferência decisiva. Ambos os ativos deverão manter-se como posições nucleares no mesmo portefólio a longo prazo.
Q4: Este rebalanceamento antecipa uma alocação institucional mais abrangente em DeFi?
A: Cerca de 66% das instituições têm expectativas claras de participação em DeFi. Enquanto principal plataforma mundial de investimento em ativos digitais, o rebalanceamento trimestral orientado por índices da Grayscale oferece um quadro valioso para a seleção institucional de ativos DeFi. No entanto, o valor líquido do fundo e o total de ativos sob gestão mantêm-se relativamente limitados, pelo que este evento reflete a evolução dos critérios de seleção, mais do que constitui um gatilho independente para entradas de capital em larga escala.
