Em julho de 2026, o Bitcoin recuperou cerca de 13% face ao mínimo registado no final de junho, próximo dos 58 000 $, negociando-se em torno dos 65 575,8 $ a 24 de julho. Nos últimos sete dias, valorizou 3,73% e, nos últimos 30 dias, subiu 0,56%. O sentimento de mercado passou de neutro-cauteloso para uma postura mais expectante.
No entanto, os sinais macroeconómicos continuam altamente contraditórios. O preço do petróleo ultrapassou os 100 $ por barril e a yield das obrigações do Tesouro dos EUA a 10 anos atingiu temporariamente 4,71%, o valor mais elevado desde janeiro de 2025. Com o ressurgimento das preocupações com a inflação, as expectativas do mercado em relação à decisão da Reserva Federal (Fed) nos dias 28 e 29 de julho estão particularmente divididas. Segundo o CME FedWatch, existe uma probabilidade de 70,6% de as taxas se manterem inalteradas em julho e uma probabilidade de 29,4% de um aumento acumulado de 25 pontos base. Os dados da Polymarket mostram que a probabilidade de não haver alteração nas taxas chegou a atingir 74%.
Uma recuperação de preço não significa necessariamente uma inversão de tendência. Relatórios recentes das plataformas de análise on-chain Glassnode e CryptoQuant destacam que o atual rally é mais um "alívio temporário"—as perdas não realizadas continuam superiores às registadas no crash de fevereiro, a procura no mercado spot continua a diminuir e os preços mantêm-se abaixo de praticamente todos os principais modelos de custo on-chain. Este artigo irá analisar a estrutura subjacente do mercado atual dos 65 000 $, examinando dados de lucros e perdas não realizados, o contraste entre a procura spot e de futuros, e os modelos de custo on-chain. Iremos também abordar como os investidores devem interpretar esta fase do ciclo do Bitcoin.
Lucros e Perdas Não Realizados: Pressão de Mercado Superior à do Crash de Fevereiro
O lucro não realizado e a perda não realizada são métricas on-chain fundamentais para avaliar a rentabilidade global dos participantes de mercado. O lucro não realizado representa o prémio total de todo o Bitcoin ao preço atual face ao último preço de movimentação on-chain, enquanto a perda não realizada reflete o desconto total—mostrando os "ganhos" e "perdas" em papel do mercado.
Os dados da Glassnode mostram que o lucro não realizado do Bitcoin caiu acentuadamente desde o pico de outubro de 2025, em torno de 1,4 biliões $. No final de junho, desceu para cerca de 400 mil milhões $, o valor mais baixo deste ciclo. Com a recuperação dos preços de 58 000 $ para acima de 65 000 $ em julho, o lucro não realizado recuperou ligeiramente para cerca de 500 mil milhões $. No entanto, este valor permanece bem abaixo do máximo da primavera de 2026, próximo dos 580 mil milhões $. Do ponto de vista on-chain, o lucro não realizado precisa ultrapassar este pico da primavera para confirmar uma tendência de recuperação.
Mais relevante é a dimensão e persistência das perdas não realizadas. Durante grande parte de 2026, as perdas não realizadas oscilaram entre 200 mil milhões $ e 300 mil milhões $—enquanto ao longo de 2025 este valor foi praticamente nulo. O saldo líquido de lucros e perdas não realizados atingiu um mínimo mais baixo em junho do que durante o crash de fevereiro, apesar de as faixas de preço serem semelhantes. Esta diferença revela um facto crucial: à medida que os preços caíram, uma grande quantidade de Bitcoin mudou de mãos on-chain, elevando o custo médio global do mercado. Ou seja, a atual coorte de investidores tem um custo base mais elevado do que em fevereiro, pelo que enfrenta perdas em papel mais significativas aos mesmos níveis de preço.
Entretanto, os detentores de longo prazo são agora a principal fonte de perdas realizadas. Segundo a Glassnode, a percentagem de perdas realizadas atribuída a detentores de longo prazo subiu de 15% no início de fevereiro para 43%. As perdas realizadas ajustadas para entidades que detêm Bitcoin há mais de 155 dias atingiram recentemente cerca de 280 milhões $ por dia—o valor mais elevado desde dezembro de 2022. Isto significa que mesmo investidores de longo prazo que compraram perto dos máximos de 2025 estão sob forte pressão e estão a capitular.
Estes dados apontam para uma conclusão: a rentabilidade do mercado ainda não recuperou o suficiente para sustentar uma inversão de tendência. A recuperação do lucro não realizado está ainda numa fase inicial, enquanto a profundidade e duração das perdas não realizadas já superaram as observadas no crash de fevereiro. Com esta estrutura de detenção, cada recuperação de preço deverá enfrentar pressão vendedora por parte dos detentores em perda.
Procura Spot Fraca, Alavancagem em Futuros como Principal Motor
É igualmente importante analisar o que está a impulsionar o rally dos preços. A 23 de julho, Ki Young Ju, fundador e CEO da CryptoQuant, destacou que a procura spot de Bitcoin está a enfraquecer, enquanto o mercado de futuros se mantém ativo. Esta divergência sugere que os traders estão a reposicionar-se estruturalmente para o próximo movimento do Bitcoin. O open interest em futuros recuperou para cerca de 32 mil milhões $—um open interest elevado sem uma procura spot correspondente pode criar uma estrutura de preços frágil, em que liquidações de posições alavancadas podem desencadear movimentos bruscos em qualquer direção.
Os dados on-chain mais abrangentes corroboram esta perspetiva. Dados da CryptoQuant mostram que, em julho, a procura de futuros voltou a ser positiva, com um crescimento acumulado em 30 dias da procura de futuros perpétuos entre 30 000 e 50 000 BTC. Contudo, este valor está muito abaixo do registado durante o rally de abril até aos 82 000 $, altura em que a procura de futuros perpétuos disparou quase 250 000 BTC. A procura atual de futuros representa cerca de um quinto do pico de abril.
A procura spot tem sido ainda mais débil. Esta métrica manteve-se negativa ao longo do ano, com uma redução líquida de cerca de 200 000 BTC por mês. No início de junho, a procura total de mercado caiu para quase -550 000 BTC, o pior valor desde o início de 2026.
A CryptoQuant captou um padrão semelhante em abril: durante a fase de rally, a procura spot tornou-se negativa enquanto os futuros perpétuos praticamente sustentaram a tendência de preço. Este padrão—em que o preço sobe devido à atividade em futuros enquanto os participantes spot vendem em força—é típico de uma fase de distribuição, não de acumulação. A visão de Ki Young Ju tem sido consistente: uma verdadeira recuperação de mercado bear exige que tanto a procura spot como a de futuros recuperem. A estrutura atual, com apenas a procura de futuros a recuperar e a procura spot ainda em queda, não cumpre os critérios para uma recuperação confirmada.
A história mostra igualmente que rallies impulsionados por alavancagem, sem suporte da procura spot, tendem a ser frágeis. Rallies alimentados apenas por alavancagem, sem compras spot, têm-se revelado insustentáveis. A procura spot reflete a disposição do capital real para comprar, enquanto a alavancagem em futuros está mais ligada ao sentimento especulativo. Quando as posições long alavancadas não encontram suporte no mercado spot, uma mudança de sentimento ou um catalisador externo pode desencadear uma desalavancagem rápida—e quedas mais acentuadas do que o rally precedente.
Modelos de Custo On-Chain: Níveis-Chave para a Próxima Fase do Bitcoin
Atualmente, o preço do Bitcoin está abaixo de três dos quatro principais modelos de valorização on-chain. Estes modelos de custo base são referências essenciais para compreender a valorização do mercado.
52 900 $: Preço Realizado. O preço realizado é calculado como o market cap realizado dividido pela oferta circulante atual, representando o custo médio de aquisição on-chain de todo o Bitcoin. Aos 52 900 $, este é o único modelo de valorização on-chain ainda abaixo do preço de mercado, funcionando como última linha de suporte. A última vez que o Bitcoin permaneceu tanto tempo entre o preço realizado e a média real de mercado foi durante o bear market de 2022. Uma quebra decisiva abaixo dos 52 900 $ pode indicar um bear market mais profundo—algumas análises apontam para uma possível queda até aos 44 000 $ no quarto trimestre.
69 500 $: Custo Base dos Detentores de Curto Prazo. Esta métrica reflete o preço médio de compra dos investidores que mantêm as moedas há menos de cerca de 155 dias. Desde o final de 2025, todas as tentativas do Bitcoin para recuperar este nível—including o rally de março—falharam. Recuperar os 69 500 $ significaria que a maioria dos compradores recentes voltaria a estar em lucro—uma viragem que, historicamente, assinala o início das fases de recuperação. Face ao preço atual de 65 575 $, este objetivo está cerca de 6% acima.
76 200 $: Média Real de Mercado. Este valor representa o custo médio de aquisição dos detentores ativos de Bitcoin, excluindo moedas inativas há muito tempo e perdidas, refletindo assim melhor a estrutura de custos dos traders ativos. O Bitcoin tem sido negociado abaixo da média real de mercado e do custo base dos detentores de curto prazo há cerca de cinco meses—um dos períodos de "deep value" mais longos da sua história.
83 500 $: Preço Realizado Ativo. Este é o mais elevado dos quatro modelos, cerca de 27% acima do preço atual. Recuperar este nível significaria que o mercado saiu completamente da zona de deep value e entrou numa fase de rentabilidade generalizada.
Em conjunto, estes quatro níveis de preço formam uma escada desde o "fundo do bear market" até à "confirmação da recuperação". O mercado está atualmente a negociar entre o suporte dos 52 900 $ e a resistência dos 69 500 $. Recuperar os 69 500 $ é o primeiro passo para confirmar uma recuperação, enquanto ultrapassar a média real de mercado dos 76 200 $ sinalizaria uma saída plena da zona de deep value.
O Fio da Navalha do Ambiente Macro
Os fatores macroeconómicos estão também a desempenhar um papel crítico para o Bitcoin. A yield das obrigações do Tesouro dos EUA a 10 anos atingiu temporariamente 4,71%, o valor mais elevado desde janeiro de 2025. O índice do dólar dos EUA voltou a superar os 101. O aumento das yields e o fortalecimento do dólar tendem a levar os investidores a reduzir a exposição a criptoativos e ações—considerados ativos de risco.
A decisão da Fed nos dias 28 e 29 de julho é o catalisador macro mais relevante no curto prazo. Existe uma forte divergência de opiniões no mercado—o CME FedWatch indica uma probabilidade de 70,6% de não haver alteração e de 29,4% de subida das taxas em julho; os futuros sobre as taxas federais sugerem uma probabilidade de subida próxima dos 38%; os dados da Polymarket mostram que a probabilidade de não haver alteração atingiu 74%. Para a reunião de setembro, as expectativas de subida das taxas são ainda mais fortes—o CME FedWatch aponta para cerca de 88,2%, face a menos de 53% há uma semana.
A subida do preço do petróleo acima dos 100 $ por barril é um dos principais motores dos receios de inflação e das expectativas de subida das taxas. O aumento do Brent para além dos 100 $ intensificou as preocupações com uma inflação persistente, impulsionando as yields e elevando os custos de financiamento para os consumidores. As tensões geopolíticas no Médio Oriente acrescentaram ainda mais incerteza ao contexto macroeconómico.
Todos estes fatores são variáveis externas para a evolução do preço do Bitcoin a curto prazo—podem alimentar uma rutura em alta se a Fed adotar um tom dovish, ou acelerar quedas em caso de surpresa hawkish. A decisão final da Fed terá um impacto significativo na direção do Bitcoin no curto prazo.
Conclusão: Uma Recuperação Não É Confirmação de Mercado Bull
A recuperação do Bitcoin dos 58 000 $ para acima de 65 000 $ permitiu tecnicamente recuperar médias móveis de curto prazo e melhorou o sentimento de mercado. No entanto, os dados on-chain revelam um quadro mais complexo.
Apesar de os lucros não realizados terem recuperado ligeiramente, mantêm-se bem abaixo dos máximos da primavera; a profundidade e duração das perdas não realizadas superam as observadas no crash de fevereiro; a procura spot permanece persistentemente negativa e este rally foi impulsionado sobretudo por alavancagem em futuros; os preços estão abaixo de três dos quatro principais modelos de valorização on-chain, sendo apenas o preço realizado de 52 900 $ a fornecer suporte. Estes dados, em conjunto, apontam para uma avaliação prudente: o mercado atual caracteriza-se mais como um "rally de alívio dentro de um bear market" do que como uma inversão de tendência confirmada.
Para os participantes de mercado, a chave para compreender este ciclo passa por distinguir entre uma "recuperação de preço" e uma "inversão de tendência". A primeira é uma recuperação de curto prazo, enquanto a segunda exige confirmação através dos fluxos de capital on-chain, comportamento dos detentores, procura spot e outros fatores. O custo base dos detentores de curto prazo, nos 69 500 $, é o primeiro nível-chave a observar como sinal de recuperação; a média real de mercado, nos 76 200 $, marca a saída plena da zona de deep value.
Com a decisão da Fed a aproximar-se e a incerteza macroeconómica em alta, o Bitcoin permanece numa encruzilhada. Os dados on-chain não fornecem respostas definitivas, mas sim um enquadramento para avaliar risco e oportunidade—e, neste momento, esse enquadramento aponta para cautela, não para otimismo.
FAQ
P: A recuperação do Bitcoin para 65 000 $ significa que o bear market terminou?
Não necessariamente. Os dados on-chain mostram que os lucros não realizados continuam bem abaixo dos máximos da primavera, a procura spot permanece negativa e o rally é impulsionado sobretudo por alavancagem em futuros. O mercado atual é mais um "rally de alívio" do que uma inversão de tendência—esteja atento à recuperação do custo base dos detentores de curto prazo, nos 69 500 $.
P: O que é o "preço realizado" e porque é que os 52 900 $ são importantes?
O preço realizado é o custo médio ponderado de todo o Bitcoin com base na sua última movimentação on-chain, representando o custo total do mercado. Aos 52 900 $, é o único modelo de valorização on-chain ainda abaixo do preço de mercado, servindo como suporte final. Uma quebra decisiva abaixo deste nível pode sinalizar um bear market mais profundo.
P: Porque é que uma procura spot fraca dificulta a sustentabilidade dos rallies?
A procura spot reflete a disposição do capital real para comprar, enquanto a alavancagem em futuros sinaliza sobretudo sentimento especulativo. Rallies impulsionados por alavancagem sem suporte spot são frágeis—um open interest elevado com compras spot fracas significa que liquidações podem provocar movimentos bruscos em qualquer direção.
P: Quão divididas estão as expectativas para a decisão da Fed em julho?
O CME FedWatch aponta para uma probabilidade de 70,6% de não haver alteração e de 29,4% de subida das taxas em julho; os futuros sobre as taxas federais sugerem uma probabilidade de subida próxima dos 38%; os dados da Polymarket mostram que a probabilidade de não haver alteração atingiu 74%. As probabilidades de subida em setembro subiram para cerca de 88,2%.
P: Como devem os investidores interpretar o ciclo atual do Bitcoin?
O mercado está numa "zona de deep value"—a negociar abaixo da média real de mercado e do custo base dos detentores de curto prazo há cerca de cinco meses. Foque-se nos fluxos de capital on-chain em vez de apenas oscilações de preço e preste especial atenção aos níveis de resistência dos 69 500 $ e 76 200 $.
