O relatório mais recente da Wintermute é como um balde de água fria: o mercado cripto já entrou no final do período de baixa, mas o fundo real pode ainda não ter chegado.

A lógica do relatório é clara — Bitcoin caiu abaixo de US$ 60.000, Ethereum enfraqueceu em sincronia, o índice de medo está entre 18 e 24, metade da oferta circulante está no vermelho — esses são, de fato, sintomas típicos do final do bear market. Mas o problema é que o dinheiro não voltou. ETFs tiveram saída líquida de US$ 1,8 bilhão, os indicadores de liquidez das stablecoins não melhoraram, e a "compra permanente" da Strategy está se transformando em "compra condicional" — ela autorizou pela primeira vez a venda de US$ 1,25 bilhão em Bitcoin para pagar dividendos.
Essa é a mudança estrutural mais sutil deste ciclo de baixa: instituições que antes eram vistas como suporte de fé agora têm motivações claras para realizar lucros. O chefe de pesquisa da Grayscale até sugeriu que a Strategy vendesse diretamente US$ 3 bilhões em BTC. A participação dos detentores de longo prazo atingiu recorde histórico, mas o MVRV está se aproximando do custo, indicando que muitos estão apenas presos em posições, não segurando ativamente.
A Wintermute prevê que o fundo pode ocorrer entre setembro e outubro, desde que o cenário macro, o resfriamento da IA e o retorno de capital se combinem. Mas não esqueça: as expectativas de juros altos ainda estão se fortalecendo, o dólar forte pressiona ativos de risco, e o esfriamento do trading de IA, embora de curto prazo prejudique as ações de tecnologia, o capital liberado não necessariamente flui para cripto.
O mercado não carece de "sinais de fundo", falta é o verdadeiro impulso de compra. O risco estrutural atual é: as narrativas que antes sustentavam os preços estão sendo desconstruídas uma a uma — ETFs não são mais fluxo unidirecional, a acumulação corporativa se tornou posse condicional, e a oferta de stablecoins não está se expandindo. O fundo não é um número de preço, é o momento em que essas estruturas reencontram o equilíbrio.
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