Acabei de perceber algo bastante surpreendente acontecendo no espaço de mineração de bitcoin. Essas empresas de mineração de criptomoedas listadas publicamente estão basicamente se tornando algo completamente diferente, e os números financeiros contam toda a história.

A matemática simplesmente não funciona mais para operações de mineração puras. Os dados do quarto trimestre de 2025 mostram que o custo médio ponderado de produção atingiu quase $80.000 por BTC, mas o bitcoin tem sido negociado na faixa de $68-70 mil. Isso representa aproximadamente $19.000 de prejuízo por moeda minerada. Insustentável nem mesmo cobre isso. E agora, com o BTC pairando em torno de $74 mil, a pressão ainda está presente.

Então, o que essas empresas estão fazendo? Estão mudando drasticamente para IA e infraestrutura de computação de alto desempenho. Mais de $70 bilhões em contratos acumulados de IA e HPC foram anunciados em todo o setor. A Core Scientific sozinha garantiu $10,2 bilhões em contratos de 12 anos com a CoreWeave. A TeraWulf tem $12,8 bilhões em receita contratada de HPC. A Hut 8 assinou um contrato de $7 bilhões, com duração de 15 anos. Essas não são mais apostas pequenas de lado.

A mudança de receita é dramática. Algumas empresas de mineração de criptomoedas podem estar obtendo 70% de sua receita de IA até o final de 2026, contra cerca de 30% hoje. A Core Scientific já está em 39% de receita de IA. É basicamente inverter o roteiro — elas estão se tornando operadoras de data centers que, por acaso, mineram bitcoin, e não o contrário.

Mas aqui está o ponto: a economia está forçando isso. A infraestrutura de IA oferece margens superiores a 85% com contratos de vários anos garantidos. O preço do hash atingiu um mínimo histórico de $28-30 por petahash por dia no início de março. Miners precisam de eletricidade abaixo de $0,05/kWh apenas para equilibrar as contas. Isso é brutal. Contratos de IA? Jogo completamente diferente.

Mas financiar essa transição está ficando agressivo. As cargas de dívida agora são de escala de infraestrutura, não de mineração. A IREN carrega $3,7 bilhões em notas conversíveis. A TeraWulf tem um total de $5,7 bilhões em dívidas. A Cipher Digital acabou de emitir $1,7 bilhão em notas sênior garantidas, e sua despesa de juros trimestral saltou de $3,2 milhões para $33,4 milhões só no quarto trimestre. Essas apostas são enormes.

Outra forma de financiar isso? Vender bitcoin. Miners listados publicamente liquidaram coletivamente mais de 15.000 BTC desde o pico de suas reservas. A Core Scientific vendeu cerca de 1.900 BTC em janeiro e planeja vender praticamente todas as suas reservas restantes no primeiro trimestre. A Bitdeer zerou suas posições em fevereiro. A Marathon, maior det