Acabei de perceber algo bastante surpreendente acontecendo no setor de mineração de bitcoin que a maioria das pessoas provavelmente está deixando passar. A indústria está basicamente em meio a uma transformação, e o sinal mais claro não é a queda na taxa de hash ou o ajuste de dificuldade. É o que aparece nos balanços patrimoniais.

A CoinShares acabou de divulgar seu relatório de mineração do primeiro trimestre de 2026, e os números são brutais. Miners listados publicamente estão agora gastando cerca de $80.000 por bitcoin para produzi-lo, mas o BTC está sendo negociado em torno de $74.000. Faça as contas - eles estão perdendo cerca de $19.000 por moeda minerada. Isso não é sustentável, obviamente, e a indústria percebeu isso rapidamente.

A resposta? Esses miners não estão mais apenas minerando. Eles estão mudando drasticamente para IA e infraestrutura de computação de alto desempenho. Mais de $70 bilhões em contratos acumulados de IA e HPC foram anunciados no setor de mineração público. O acordo da CoreWeave com a Core Scientific sozinha vale $10,2 bilhões ao longo de 12 anos. A TeraWulf tem $12,8 bilhões em receita contratada de HPC. A Hut 8 assinou um contrato de $7 bilhões, por 15 anos, para infraestrutura de IA. Isso não é um projeto paralelo - até o final de 2026, alguns desses miners podem obter até 70% de sua receita de IA, contra aproximadamente 30% hoje. A Core Scientific já está com 39% de receita proveniente de IA. A TeraWulf está com 27%.

O que está acontecendo é que essas empresas estão, na prática, se tornando operadoras de data centers que ainda mineram bitcoin como atividade secundária. A economia está gritando isso. A infraestrutura de mineração de bitcoin custa aproximadamente $700K a $1M por megawatt, enquanto a infraestrutura de IA roda entre $8M a $15M por megawatt. As margens de IA, no entanto? Acima de 85%, com visibilidade de receita por vários anos. Enquanto isso, o preço de hash atingiu uma mínima histórica pós-halving de $28-30 por petahash por dia, no início de março. Miners com hardware mais antigo precisam de eletricidade abaixo de $0,05/kWh só para equilibrar as contas.

Como eles estão financiando essa mudança massiva? De duas formas. Primeiro, dívida - e estamos falando de dívidas de escala de infraestrutura, não de mineração. A IREN possui $3,7 bilhões em notas conversíveis. A TeraWulf tem um total de $5,7 bilhões em dívidas. A Cipher Digital emitiu $1,7 bilhão em notas sênior garantidas em novembro, e sua despesa de juros trimestral pulou de $3,2 milhões para $33,4 milhões só no quarto trimestre. Essas não são dívidas casuais.

Segundo, vendas de bitcoin. E aqui é onde fica interessante. Mineradores listados publicamente reduziram coletivamente suas reservas de BTC em mais de 15.000 moedas desde os picos. A Core Scientific vendeu 1.900 BTC, valendo $175 milhões em janeiro, e planeja liquidar praticamente todas as suas reservas restantes no primeiro trimestre de 2026. A Bitdeer reduziu sua reserva a zero em fevereiro. A Riot Platforms vendeu 1.818 BTC, valendo $162 milhões, em dezembro. Até a Marathon, maior detentora pública com 53.822 BTC, expandiu silenciosamente sua política para autorizar vendas de toda a reserva do balanço. Sua linha de crédito lastreada em bitcoin está com um índice de 87% de empréstimo sobre valor, à medida que os preços caíram.

Mas há uma tensão: as empresas que vendem bitcoin para financiar construções de IA são as mesmas que garantem a segurança da rede bitcoin. Quando a mineração fica não lucrativa e a IA é lucrativa, a decisão racional é realocar capital para fora da mineração. Mas se suficientes mineradores fizerem isso, o orçamento de segurança da rede diminui. A taxa de hash já mostra isso - atingiu um pico de 1.160 exahashes por segundo em outubro de 2025, agora caindo para cerca de 920 EH/s, com três ajustes negativos consecutivos de dificuldade. Primeiro ciclo assim desde julho de 2022.

O mercado já precificou essa bifurcação. Mineradores com contratos de HPC garantidos negociam a 12,3x as vendas dos próximos doze meses. Mineradores puramente de mineração? 5,9x. O mercado está pagando mais do que o dobro por exposição à IA, o que reforça o incentivo para continuar mudando de foco.

A CoinShares prevê que a taxa de hash atingirá 1,8 zetahashes até o final de 2026 e 2 zetahashes até março de 2027. Mas isso depende da recuperação do bitcoin para $100K até o final do ano. Se os preços permanecerem abaixo de $80.000, espere que o preço de hash continue caindo e mais mineradores saiam do mercado. Abaixo de $70K pode desencadear uma capitulação maior.

Hardware de próxima geração, como o S23 da Bitmain e o SEALMINER A3 da Bitdeer, pode reduzir aproximadamente pela metade os custos de energia por bitcoin, mas implantá-los exige capital que muitos mineradores estão direcionando para IA em vez disso.

Então, qual é a verdadeira questão: isso é uma resposta temporária a uma economia ruim ou uma mudança estrutural permanente? Tudo depende de uma variável - o preço do bitcoin. A $100.000, as margens de mineração se recuperam e a mudança para IA desacelera. A $70K ou abaixo, a transição se acelera e o setor de mineração como conhecemos desaparece em algo completamente diferente.