Microchip | Comentário ao Relatório de 2025: Desempenho contínuo em crescimento, aceleração na implementação de estratégias de plataforma

（Fonte: Novas Perspetivas de Fabrico Avançado）

【Wu Mechanical】Zhouershuang 13915521100/ Li WenyI 18867136239/ Wei Yijie/ Qian Yaotian/ Huang Rui/ Tan Yixin 17851090557/ Tao Ze

Classificação de investimento: Comprar (manter)

1  Receita e resultados com crescimento estável, aumento contínuo de produtos de películas finas

Em 2025, a receita da empresa foi de 12,39 mil milhões de RMB, +36,6% ano contra ano; entre as quais, a receita de equipamentos de corrosão foi de 9,83 mil milhões de RMB, +36,6% ano contra ano, e a receita de equipamentos de LPCVD foi de 0,51 mil milhões de RMB, +224,2% ano contra ano; o lucro líquido atribuível aos acionistas foi de 2,11 mil milhões de RMB, +30,7% ano contra ano, e o lucro não-GAAP (excluindo itens extraordinários) foi de 1,55 mil milhões de RMB, +11,6% ano contra ano. No 4.º trimestre, a receita trimestral foi de 4,32 mil milhões de RMB, +21,5% mês vs. mês e +39,3% trimestre vs. trimestre; o lucro líquido atribuível aos acionistas no mesmo período foi de 0,90 mil milhões de RMB, +28,1% mês vs. mês e +78,2% trimestre vs. trimestre, e o lucro não-GAAP atribuível aos acionistas foi de 0,66 mil milhões de RMB, +13,8% mês vs. mês e +88,6% trimestre vs. trimestre.

2  A margem bruta caiu ligeiramente, mas os investimentos em I&D e a eficiência aumentaram significativamente

Em 2025, a margem bruta global da empresa foi de 39,2%, -1,9 p.p. ano contra ano; a margem líquida de vendas foi de 16,7%, -1,1 p.p. ano contra ano; a margem líquida não-GAAP foi de 12,5%, -2,8 p.p. ano contra ano. A taxa de despesas de período foi de 27,5%, +2,2 p.p. ano contra ano, das quais a taxa de despesas de vendas foi de 4,0%, -1,3 p.p., a taxa de despesas administrativas foi de 3,9%, -1,5 p.p., a taxa de despesas financeiras foi de -0,4%, +0,6 p.p. e a taxa de despesas de I&D foi de 20,0%, +4,3 p.p.; durante o período, o investimento da empresa em I&D foi de 3,74 mil milhões de RMB, +52,7% ano contra ano. No 4.º trimestre, a margem bruta foi de 39,3%, estável ano contra ano/ +1,4 p.p. trimestre vs. trimestre; a margem líquida de vendas foi de 20,4%, +0,7 p.p. ano contra ano e +4,5 p.p. trimestre vs. trimestre; a margem líquida não-GAAP foi de 15,3%, -0,9 p.p. ano contra ano/+4,1 p.p. trimestre vs. trimestre.

3  Inventários e passivos de contratos crescem de forma constante, com pedidos suficientes em carteira

No final do 4.º trimestre de 2025, os passivos de contratos da empresa foram de 3,04 mil milhões de RMB, +17,7% ano contra ano; os inventários foram de 7,17 mil milhões de RMB, +1,9% ano contra ano. O fluxo de caixa das atividades operacionais da empresa em 2025 foi de 2,30 mil milhões de RMB, sendo 1,00 mil milhões de RMB no 4.º trimestre, com estabilidade do fluxo de caixa.

4  A implementação contínua da estratégia por plataformas, cobrindo processos nucleares como corrosão, filmes finos e medição de quantidades

(1) Equipamentos de corrosão:① Equipamentos CCP: o equipamento de corrosão de elevado aspeto de elevada profundidade (60 para 1) com meio tornou-se um equipamento padrão no mercado doméstico; os indicadores de produção em massa têm melhorado de forma constante; o equipamento de corrosão de elevado aspeto de elevada profundidade (90 para 1) para a próxima geração, com meio, está prestes a entrar no mercado.② Equipamentos ICP: a aplicação em desenvolvimento de equipamentos de corrosão ICP para clientes de lógica e armazenamento da próxima geração e equipamentos de corrosão por fase gasosa química tem tido bons progressos.③ Equipamentos com elevada seletividade: em 2026, na SEMICON, o Primo Domingo (alta seletividade) de corrosão será lançado, totalmente adaptado às necessidades de elevada seletividade de corrosão para a lógica GAA da próxima geração, 3D NAND e DRAM. (2) Equipamentos de deposição de filmes finos: várias gamas de equipamentos de filmes finos como LPCVD, PECVD, ALD, EPI, entre outros, já concluíram com sucesso várias validações com clientes avançados de lógica e armazenamento, entrando progressivamente em produção em massa; a empresa também promove em simultâneo o desenvolvimento de vários equipamentos CVD, ALD e PVD, continuando a impulsionar a cobertura de produtos de filmes finos. (3) Equipamentos de medição: foi criada a subsidiária Super Micro, que introduziu talentos líderes em detecção por feixe de eletrões; espera-se que os equipamentos de detecção por feixe de eletrões acelerem a entrada em operação.

5  Aquisição de Hangzhou Zhonggui, entrada no domínio do CMP por via húmida

Prevê-se adquirir a Hangzhou Zhonggui por meio da emissão de ações; o preço final da transação será de 1,57 mil milhões de RMB. O equipamento de wafers grandes de 12 polegadas da Zhonggui já foi entregue em lote aos principais fabricantes domésticos, com forte capacidade técnica. Esta aquisição tem como objetivo melhorar a competitividade da fabricante Micro (MKS) em soluções de processo completas e cobertura do fluxo completo; a Zhonggui compromete-se a, em 2026-2028, realizar respetivamente receitas consolidadas de 0,28/0,43/0,58 mil milhões de RMB.

Previsões de lucros e classificação de investimento

Considerando que o ciclo de validação dos fabricantes a jusante de semicondutores é mais longo, ajustamos o lucro líquido atribuível aos acionistas de 2026-2027 para 27,3 (valor anterior 34,1)/34,6 (valor anterior 4.46B de RMB) e prevemos que o lucro líquido atribuível aos acionistas de 2028 seja de 4.26B de RMB. O PE dinâmico correspondente à atual capitalização bolsista é, respetivamente, de 73/57/47 vezes. Tendo em conta que o investimento de capital das fábricas de wafers a jusante continuará a crescer e que a empresa continua a promover a estratégia por plataformas, mantemos a classificação “Comprar”.

Aviso de riscos

O ritmo de expansão das fábricas de wafers não atinge as expectativas, o desenvolvimento de novos produtos & a industrialização não atingem as expectativas, entre outros.

Equipa Wu Mechanical

Equipa de investigação da Wu Mechanical, honras

2024  Melhor analista de New Fortune, indústria de maquinaria, 4.º lugar

2024  Analista Gold da Wind, indústria de maquinaria, 1.º lugar

2023  Melhor analista de New Fortune, indústria de maquinaria, 4.º lugar

2023  Analista Gold da Wind, indústria de maquinaria, 1.º lugar

2022  Melhor analista de New Fortune, indústria de maquinaria, 3.º lugar

2022  Analista Gold da Wind, indústria de maquinaria, 2.º lugar

2021  Melhor analista de New Fortune, indústria de maquinaria, 3.º lugar

2021  Analista Gold da Wind, indústria de maquinaria, 1.º lugar

2020  Melhor analista de New Fortune, indústria de maquinaria, 3.º lugar

2020  Prémio Crystal Ball para analistas do lado vendedor, indústria de maquinaria, 5.º lugar

2019  Melhor analista de New Fortune, indústria de maquinaria, 3.º lugar

2017  Melhor analista de New Fortune, indústria de maquinaria, 2.º lugar

2017  Prémio Crystal Ball para analistas do lado vendedor, indústria de maquinaria, 5.º lugar

2017  Melhor taxa de rendimento de excesso anual no portfólio mensal, indústria de maquinaria, 1.º lugar

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