De acordo com os dados mais recentes do Departamento do Tesouro dos EUA divulgados em novembro, o volume de dívida estrangeira detida nos EUA atingiu 9,36 biliões de dólares, um novo recorde histórico. Mas por trás deste número, esconde-se uma história interessante.

Primeiro, vejamos o ranking dos países. A China reduziu em 6,1 bilhões de dólares em novembro, caindo para 682,6 bilhões de dólares, sendo ultrapassada pelo Reino Unido, que passou a deter mais de 200 bilhões, caindo para a terceira posição. Dentro do total de 9,36 biliões, as mudanças nas posições dessas instituições refletem na verdade uma mudança de atitude mais profunda.

A comparação numérica explica bem a questão. Em 2015, a dívida estrangeira era de 6,17 biliões, e em 2025 aumentou para 9,36 biliões, um crescimento de aproximadamente 51%. Mas, no mesmo período, o total de dívida dos EUA saltou de 18,15 biliões para mais de 38 biliões, mais que o dobro. Em outras palavras, embora o montante de dívida detida por estrangeiros esteja aumentando, sua proporção está diminuindo. É como se o bolo estivesse crescendo, mas as fatias relativas estivessem ficando menores.

Ainda mais importante é a mudança na estrutura. A participação de instituições oficiais, como bancos centrais, caiu de 80% para menos de 50%, uma redução de mais da metade. Essa retirada de grandes fundos oficiais indica claramente uma mudança — eles não deixam de investir em títulos do Tesouro, mas estão reconfigurando seus ativos. Muitas dessas instituições estão migrando para ativos alternativos, como ouro, e atualmente, a participação de instituições oficiais na dívida estrangeira é de apenas 16%.

Por que as instituições não oficiais continuam aumentando suas participações? A lógica não é complicada. Algumas instituições financeiras internacionais, empresas e fundos de investimento são mais sensíveis às taxas de retorno, e, no curto prazo, os juros dos títulos do Tesouro ainda são atraentes. Eles possuem dólares ociosos e investir em títulos oferece retorno estável. As instituições financeiras do Reino Unido são um exemplo típico — com uma concentração de gestores de fundos especializados, esse tipo de investimento de curto prazo elevou a posição do Reino Unido na detenção de títulos do Tesouro.

Por outro lado, a lógica das grandes instituições oficiais é completamente diferente. Quando se investe centenas de bilhões ou até trilhões, qualquer decisão de alocação de ativos precisa considerar riscos de longo prazo e liquidez. Essas instituições não olham apenas para o retorno, mas também avaliam a segurança do ativo e os riscos geopolíticos. A grande redução na participação de títulos do Tesouro indica que esses decisores estão ajustando suas estratégias com cautela, e não apenas seguindo tendências.

Resumindo, embora o volume total de títulos do Tesouro esteja em alta e o investimento estrangeiro continue crescendo, isso se deve mais a uma ação de mercado forçada — o dólar ainda é a principal moeda de reserva internacional, e os títulos do Tesouro continuam sendo o maior mercado de renda fixa. No entanto, a estrutura de fundos por trás está mudando silenciosamente, e a postura das instituições oficiais tornou-se mais cautelosa.