O CEO da ViaBTC, Haipo Yang, publicou uma reflexão sobre a evolução da indústria cripto para marcar o 10º aniversário do pool de mineração. Yang fundou a ViaBTC em 2016, quando escreveu a primeira linha do código do pool de mineração, numa época em que o cripto era uma comunidade nichada de mineradores, desenvolvedores e primeiros entusiastas. Dez anos depois, o Bitcoin foi integrado ao arcabouço de ETFs, stablecoins se tornaram um trilho de dólar relevante em algumas regiões, e o trading on-chain cresceu tanto que as finanças tradicionais não conseguem mais ignorar. Yang disse que o objetivo do ensaio era compartilhar como ele passou a entender o valor do cripto ao longo da última década. A reflexão aborda a transformação da infraestrutura, o papel da especulação e a distinção entre tecnologia de blockchain, aplicações Web3 e criptoativos.
Mecanismos de Infraestrutura Financeira Reescritos na Última Década
Yang descreveu como as partes mais difíceis de mover da infraestrutura financeira tradicional foram reescritas por meio de protocolos abertos. Market making, matching, clearing e emissão exigiam, tradicionalmente, capital profundo, equipes especializadas e sistemas fechados que impediam a participação de pessoas comuns. Uniswap substituiu o book de ofertas e o market maker por uma fórmula de automated market maker (AMM) que permite que qualquer pessoa forneça liquidez a um mercado global em uma única transação on-chain. Protocolos de perps on-chain como GMX transformaram pools de provedores de liquidez em contrapartes de traders, enquanto a Hyperliquid levou o matching e o clearing do book de ofertas para o on-chain, aproximando a experiência do trading da de uma exchange centralizada.
Stablecoins viabilizaram uma infraestrutura de pagamentos transfronteiriços que Yang contrapôs aos trilhos tradicionais. Uma transferência transfronteiriça da América do Sul para a África antes levava pelo menos dois dias e custava dezenas de dólares em taxas; o mesmo pagamento agora se move on-chain em minutos por menos de um dólar. Yang afirmou que esses mecanismos provaram que serviços financeiros não precisam existir dentro de sistemas fechados controlados por um punhado de instituições.
Yang citou grandes colapsos da indústria como problemas de mecanismos não resolvidos, e não como problemas de ciclo. A Mt. Gox colapsou em 2014. A Luna apagou dezenas de bilhões de dólares em uma única semana em 2022. A FTX foi de uma exchange entre as três maiores à falência em novembro de 2022. Yang afirmou que, após cada desastre, o mercado falava em precisar de um reset, mas o próximo bull run fez todo mundo esquecer, e ciclos não resolvem problemas de mecanismo.
A Especulação Forneceu Liquidez e Expos Demandas Não Atendidas
Yang descreveu a especulação como algo que fornece liquidez, descoberta de preço e testes mais rápidos para novos mecanismos, mas alertou que ela pode afogar a demanda real. Tokens puxaram a precificação de mercado para o desenvolvimento de tecnologia cedo, permitindo que protocolos pulassem captação tradicional e fizessem tentativa e erro no mercado aberto. Yang caracterizou as bolhas especulativas iniciais como “capital de venture capital sem permissão” (permissionless venture capital) que empurrou a indústria a iterar.
A onda de ICO de 2017, o DeFi Summer de 2020 e o frenesi de NFTs de 2021 expandiram os limites da indústria em rajadas intensas. Depois que as bolhas foram limpas, stablecoins, trading on-chain, wallets e mecanismos de clearing realmente surgiram desses ciclos. Yang afirmou que a pergunta real é se a especulação afogou a demanda real, já que liquidez de curto prazo passa a ser confundida com adoção de verdade e narrativas de spread passam a ser confundidas com consenso duradouro durante picos de preço.
Yang questionou quanto do market cap do cripto é sustentado por uso real, receita real e fluxo de caixa real quando a demanda especulativa é removida. Ele observou que as curvas de atividade on-chain de novas redes quase sempre mostram um frenesi antes de airdrops e um penhasco depois, e perguntou quanto de demanda genuína permanece após remover farming de airdrop, subsídios, arbitragem e atividade wash.
Blockchain, Web3 e Cripto Servem a Funções Diferentes
Yang separou blockchain como uma tecnologia de camada base cujo valor está em reduzir o custo de confiança, liquidação e verificação. Web3 é uma forma de aplicação que precisa responder quais casos de uso realmente exigem uma rede aberta e propriedade do usuário, avaliadas pelo fato de as pessoas continuarem usando e pagando depois que subsídios, airdrops e expectativas especulativas se vão. Cripto como ativo se apoia em duas camadas: a natureza de commodity do espaço de blocos (usuários pagam gas para transacionar) e um prêmio soberano de liquidez (ativos sem fronteiras e resistentes a censura carregam valor de hedge ao longo de ciclos macro).
O Bitcoin tem ambas as propriedades, mas Yang afirmou que a maioria dos tokens não tem e precisa se provar por meio de uso real, receita de protocolo e efeitos de rede. Ele levantou uma pergunta: se você remove a demanda especulativa e olha apenas para uso real, receita real e fluxo de caixa real, quanto do market cap do cripto de hoje é realmente sustentado?
Participação Sustentável Exige Consciência de Risco
Yang afirmou que a abertura do cripto reduz barreiras, mas não reduz riscos. Nas finanças tradicionais, barreiras mantinham pessoas fora e mantinham riscos fora; o cripto tirou a porta, ou seja, mais pessoas enfrentam riscos mais cedo e de forma mais direta, sem ninguém para fazer due diligence ou absorver o custo de erros. Yang disse que a frase definidora da última década foi “participação aberta” (open participation) e que, para a próxima década, isso talvez precise mudar para “participação sustentável”.
Yang descreveu sua experiência rodando um pool de mineração como uma infraestrutura que prova seu valor em momentos de congestionamento de rede, oscilações violentas do mercado e ansiedade dos usuários — não no bull market mais barulhento, mas no bear market, quando todo mundo está correndo para a saída. Se cada bloco é empacotado de forma confiável e se cada liquidação chega no prazo decide se os usuários continuam confiando no serviço com seu hashrate.
Concentração na Indústria e Integração com Finanças Tradicionais
Yang afirmou que a indústria vai se concentrar em poucas redes em vez de expandir para sempre. Liquidez, desenvolvedores, usuários e segurança não se espalharão de forma uniforme por toda cadeia. Bitcoin e Ethereum dominando o market cap total é o resultado natural dos efeitos de rede. Na próxima década, o valor vai se concentrar nas poucas redes com segurança real, liquidez e densidade de ecossistema, enquanto muitas L1s indiferenciadas não têm os efeitos de rede para competir no longo prazo.
DeFi vai se tornar profissional em vez de mercado de massa, atendendo traders on-chain, market makers, liquidez transfronteiriça e criptoativos nativos digitais como uma ferramenta de alta frequência para uma classe específica de usuários e instituições. Yang disse que DeFi não vai substituir a conta bancária média da pessoa e o app de poupança. A linha entre cripto e finanças tradicionais continuará a ficar mais turva à medida que o cripto se torna uma peça de uma alocação multiativos. ETFs spot de Bitcoin puxaram o cripto para o arcabouço tradicional de alocação, e RWAs estão reescrevendo como alguns ativos são emitidos. Yang observou que a integração traz capital, mas também centralização de custódia, barreiras de acesso e gatekeepers de filtragem de ativos, negociando parte da resistência à censura e do acesso aberto pela aceitação no sistema mainstream.
Yang afirmou que a demanda real futura pode vir de agentes de IA, fluxos de trabalho automatizados e a “economia das máquinas” gerando necessidades de pagamentos e liquidações de alta frequência e baixo valor, entre plataformas. Esses “usuários de silício” não têm contas bancárias e não conseguem passar em KYC, tornando redes abertas de liquidação, stablecoins e contas sem permissão naturalmente adequadas como infraestrutura financeira para coordenação máquina-a-máquina. Yang alertou contra concluir que agentes de IA precisam usar pagamentos on-chain apenas porque IA e cripto são tópicos populares, dizendo que o que realmente precisa de uma cadeia é coordenação entre entidades, transfronteiriça, pesada em liquidação e de baixa confiança.
FAQ
Quais mudanças de infraestrutura o CEO da ViaBTC descreveu ao longo da última década?
Haipo Yang afirmou que protocolos como Uniswap substituíram market makers tradicionais por fórmulas automatizadas que permitem que qualquer pessoa forneça liquidez em uma única transação, enquanto perps on-chain como GMX e Hyperliquid levaram matching e clearing para o on-chain. Stablecoins habilitaram pagamentos transfronteiriços para acontecerem em minutos por menos de um dólar, em comparação com trilhos tradicionais que levam mais de dois dias e custam dezenas de dólares.
Como Yang caracterizou o papel da especulação no desenvolvimento do cripto?
Yang descreveu a especulação como “capital de venture capital sem permissão” que forneceu liquidez e testes mais rápidos para novos mecanismos, com ciclos como a onda de ICO de 2017, o DeFi Summer de 2020 e o frenesi de NFTs de 2021 empurrando a indústria para iterar. Ele afirmou que a pergunta real é se a especulação afogou a demanda real, já que liquidez de curto prazo fica confundida com adoção real durante picos de preço.
Que distinção Yang fez entre blockchain, Web3 e criptoativos?
Yang definiu blockchain como uma tecnologia de camada base que reduz custos de confiança e liquidação, Web3 como uma forma de aplicação que precisa provar que os casos de uso exigem redes abertas, e criptoativos como apoiados no valor de commodity do espaço de blocos e no prêmio soberano de liquidez. Ele afirmou que o Bitcoin tem ambas as propriedades, mas a maioria dos tokens não tem e precisa se provar por meio de uso real e receita de protocolo.
