Ex-gerente da BlackRock: crédito privado reencena a estrutura de 2008; há risco de concentração em ações de IA

O ex-gestor de portfólio da BlackRock e cofundador da Phinance Technologies, Ed Dowd, disse em entrevista à Kitco que, no valor de mercado do índice S&P 500, 45% estão relacionados ao setor de IA. Com as atuais avaliações, a taxa de retorno prevista para os próximos 10 anos é zero. Ele afirmou que créditos privados foram empacotados como títulos com “embalagem” de seguro e revendidos a companhias de seguros; essa estrutura “soa muito como a crise financeira de 2008”.

O início do ciclo de inadimplência: crescimento travado do crédito privado

Dowd disse que o núcleo da virada neste ciclo está no mercado de crédito, e não na bolsa. A PIMCO já vinha alertando há alguns meses que o mercado está na “fase inicial de um ciclo de inadimplência”. O crédito privado teria se expandido entre 2024 e 2025 em uma estimativa de 50% a 75%, impulsionado por empréstimos em larga escala feitos por bancos comerciais a instituições financeiras não bancárias; porém, agora esse crescimento estagnou. Parte dos fundos começou a limitar resgates, e os investidores passaram a exigir recuperar o dinheiro. Ele citou a Oracle como exemplo, dizendo que seus credit default swaps (CDS) estão disparando, enquanto as ações da empresa seguem sob pressão.

Dowd disse que Wall Street está empacotando fundos de crédito privado em títulos com invólucro de seguro para revendê-los a companhias de seguros. Essa estrutura “soa muito como a crise financeira de 2008” — e, no caso de perdas se materializarem, quem ficará pressionada será “companhias de seguros, empresas de gestão de ativos, pessoas de alta renda e fundos de pensão e de doações”, e não os bancos comerciais.

Mercado imobiliário quase congelado: 30% sobreavaliado, estoque de casas novas equivale a 9 meses

Dowd estima que os preços das casas nos EUA estejam, no total, sobreavaliados em cerca de 30%. Ele disse que o mercado imobiliário “basicamente já congelou”: 75% dos corretores de imóveis não fecharam nenhuma venda em um ano, e o estoque de casas novas equivale a aproximadamente 9 meses de oferta.

Dados do U.S. Census Bureau mostram que, em maio, o estoque de casas unifamiliares recém-construídas era de 10,3 meses; dados da NAHB indicam que a proporção de construtores que oferecem descontos ultrapassou pela primeira vez 40%, com desconto médio em torno de 6%, e que quase dois terços dos construtores oferecem incentivos como “buydown” de taxa de hipoteca. Dados da Mortgage Bankers Association (MBA) e da Cotality mostram que, no 1º trimestre, a taxa de estoque em inadimplência subiu para 0,4%, a maior em seis anos; o número de inadimplências ativas aumentou cerca de 34% em relação ao ano anterior.

O preço mediano de casas novas no 1º tri de 2026 é de US$ 403.200, abaixo dos US$ 404.600 das casas usadas. Trata-se do quarto trimestre consecutivo em que casas novas ficam abaixo das usadas; muitos veem isso como a primeira situação tão persistente, ao menos desde 1974.

Risco de concentração em ações de IA: 45% do valor do S&P 500 ligado à IA

Dowd disse que, no valor de mercado do S&P 500, 45% estão relacionados a IA e a setores ligados à IA. Semiconductores respondem por 19% do S&P 500. Esse padrão estreito de liderança dos ganhos lembra o período antes da ruptura da bolha da internet e o período anterior à crise de 2008. Ele acredita que, com as avaliações atuais, o retorno das ações nos próximos 10 anos “deve ser zero, incluindo dividendos”.

Dowd listou quatro fatores que ele acredita que vão interromper a febre de investimentos (capex) em IA:

Commoditização de modelos na China: modelos de baixo custo como o Kimi (Moonshot) trazem pressão de preços; Dowd mencionou na entrevista que a Moonshot busca captação com valuation de US$ 5 bilhões, segundo reportagens

Pausa nos aportes corporativos: após excesso de investimento no começo deste ano, as empresas começaram a interromper a expansão

Mercado de crédito exigindo retorno real: credores pedem evidências de retorno comercial de fato

Falta de oferta de energia: o fornecimento de energia necessário para sustentar novos data centers não acompanha a velocidade de expansão

Perguntas frequentes

Qual é a meta de longo prazo de Ed Dowd para o ouro e qual é a posição dele atualmente?

A meta de longo prazo de Dowd é fazer com que o ouro chegue a US$ 10.000 por onça por volta de 2030. A lógica por trás disso é que a desaceleração global força bancos centrais a fazerem grandes rodadas de afrouxamento quantitativo. Mas, atualmente, ele é cauteloso com relação ao ouro: porque o preço do ouro recuou cerca de 27% desde a máxima recorde de janeiro. Na última segunda-feira, chegou a cair abaixo de US$ 4.000. Ele espera que uma alta maior comece depois que o Federal Reserve e as políticas fiscais atuarem.

O que Dowd considera o maior risco do S&P 500 hoje?

Dowd acredita que cerca de 45% do valor de mercado do S&P 500 está concentrado em IA e em setores relacionados à IA, e que semicondutores representam 19%. Esse nível de concentração apareceu historicamente antes da ruptura da bolha da internet e da crise de 2008. Ele espera que, com as avaliações atuais, o retorno das ações nos próximos 10 anos “incluindo dividendos, deve ser zero” e que pode ocorrer uma retração relevante de 40% a 50%.

Como Dowd recomenda que investidores comuns aloquem seus ativos?

Dowd recomenda: metais preciosos (ouro, prata) entre 5% e 10% do portfólio total; aumentar a proporção em caixa (citando o exemplo de 40% em caixa mantidos por Buffett e David Tepper); a participação dele atualmente é “sem ações, apenas dinheiro, ouro e títulos públicos americanos de longo prazo”. Para quem tem poucos ativos, a prioridade deve ser preservar a renda.