Relatório da Delphi Digital: Modelos de Receita Superam, enquanto Desbloqueios de Tokens Arrastam os Mercados

A Delphi Digital publicou o “State of Token Markets” em 17 de junho de 2026, diagnosticando problemas estruturais nos mercados de tokens. O relatório aponta que o ciclo de 2024-25 premiou a rotação de curto prazo em vez de posições baseadas em convicção, enquanto os tokens geradores de receita superaram o mercado mais amplo. Um portfólio ponderado por receita com os dez principais protocolos devolveu 30,6% de janeiro de 2025 a maio de 2026, contra a queda de 17,2% do Bitcoin, a queda de 35,2% do Ethereum e o prejuízo de 58,2% da Solana, indicando que projetos que geram caixa estão superando negociações especulativas.

Tokens geradores de receita superam o mercado mais amplo

A análise do relatório mostra que investidores que montaram posições de convicção de médio a longo prazo acabaram, em grande parte, do lado perdedor durante o ciclo de 2024-25, enquanto traders que giraram rapidamente entre moedas com pouca convicção capturaram a maior parte dos ganhos. Um portfólio ponderado por receita dos dez principais protocolos, rebalanceado semanalmente e acompanhado de janeiro de 2025 a maio de 2026, retornou 30,6%. No mesmo período, o Bitcoin caiu 17,2%, o Ethereum caiu 35,2% e a Solana perdeu 58,2%. O relatório observa que ralis guiados por narrativa tendem a ser de curta duração e propensos a quedas tão acentuadas quanto seus saltos, reforçando a visão de que projetos que geram caixa vão superar negociações especulativas ao longo do tempo.

Emissão de tokens e desbloqueios apontados como problema central

A emissão de tokens e os cronogramas de desbloqueio continuam sendo o problema central, segundo o relatório. Novas emissões são consistentemente punidas pelo mercado, especialmente quando não há um catalisador para compensá-las. Entre lançamentos recentes apoiados por venture, a maioria dos tokens agora é negociada abaixo do preço de listagem, com vários caindo mais de 90%. Bera, Wal, Init, Plume e Camp caíram mais de 90%, com Camp recuando 99% desde o lançamento. Algumas exceções se destacam: H subiu 609%, enquanto Mon e Sahara recuaram de forma relativamente mais modesta, 20% e 64%, respectivamente.

O relatório descreve várias soluções emergentes. Desbloqueios condicionados a desempenho e vesting ajustado à liquidez são apontados como as medidas mais sólidas estruturalmente, enquanto a destruição retroativa de oferta é caracterizada como algo mais próximo de um gesto simbólico do que um conserto substancial. Exemplos citados incluem a queima de cerca de 100 milhões de tokens UNI da Uniswap, no valor de aproximadamente US$ 600 milhões, e o modelo de fair launch da Hyperliquid, que não envolve alocação para venture.

Recompras oferecem compensação parcial para déficits de oferta

As recompras são apresentadas como o padrão atual para apropriação de valor, embora não sejam suficientes por si só. O programa de recompras da Aave nos últimos 12 meses quase compensou seus desbloqueios, registrando um índice de cobertura de 0,90x contra um impacto líquido na oferta de US$ 4,5 milhões. O esforço maior de recompras da Jupiter ainda deixou um déficit líquido de oferta de US$ 212,8 milhões, equivalente a aproximadamente US$ 3,77 em oferta desbloqueada para cada US$ 1 recomprado.

O relatório conclui que a fase especulativa dos mercados cripto está dando lugar a uma em que o desempenho subjacente do negócio, e não o impulso da narrativa, determinará quais tokens manterão valor no longo prazo.

FAQ

Qual foi o retorno do portfólio ponderado por receita de janeiro de 2025 a maio de 2026?
Um portfólio ponderado por receita dos dez principais protocolos, rebalanceado semanalmente, retornou 30,6% de janeiro de 2025 a maio de 2026, enquanto o Bitcoin caiu 17,2%, o Ethereum caiu 35,2% e a Solana perdeu 58,2% no mesmo período.

Por que o relatório da Delphi Digital identifica os desbloqueios de tokens como um problema central?
O relatório afirma que a emissão de tokens e os cronogramas de desbloqueio permanecem como problema central porque novas emissões são consistentemente punidas pelo mercado, especialmente quando não há um catalisador para compensá-las. A maioria dos tokens mais recentes apoiados por venture agora é negociada abaixo do preço de listagem, com vários caindo mais de 90%.