Após 28 ataques de hackers na DeFi durante o “Abril Negro”, a Curve cria um mercado de títulos podres on-chain: usuários afetados podem vender seus créditos com desconto

Em uma queda acentuada do mercado cripto em 10 de outubro de 2025, vários acordos de empréstimo DeFi sofreram pressão. O protocolo de empréstimos Llamalend, dentro do ecossistema da Curve, também acumulou inadimplência em meio à adoção de colaterais com alta volatilidade por parte do mercado: com a queda brusca dos preços e a deterioração rápida da liquidez, as perdas foram se acumulando. Entre eles, o mercado CRV-long Llamalend está entre os atingidos, e alguns credores ainda enfrentam, até hoje, restrições para saques e incerteza quanto à recuperação dos fundos, o que prolonga os problemas.

No mundo real, investidores de “título podre” como a Oaktree Capital entram quando empresas entram em dificuldades financeiras e quando títulos ou empréstimos passam a ser negociados com grande deságio. Eles compram os créditos danificados que o mercado não quer manter, arcando com o custo do tempo, procedimentos legais e incerteza na recuperação, aguardando reorganização, liquidação, melhora nos preços dos ativos ou recuperação da operação da empresa para obter retorno.

Ataques cibernéticos em alta frequência, Curve faz dívidas DeFi virarem “lixo” com precificação

Para os usuários DeFi afetados, o verdadeiro desafio não é apenas “se no fim será possível recuperar”, mas também o que acontece durante a espera: os créditos danificados nas mãos deles têm quase nenhuma liquidez e dificilmente conseguem ter um preço claramente definido pelo mercado. A solução proposta pela Curve recentemente, em certo sentido, é como transpor para a blockchain a lógica de negociação de “dívida em dificuldades” e créditos ruins do sistema financeiro tradicional: não é prometer que todos serão integralmente resgatados, e sim transformar os créditos danificados em um ativo que pode ser comprado e vendido, precificado com deságio e “aguardado” até a recuperação.

A forma como a Curve fez isso se assemelha a um mercado de dívida em dificuldades na versão DeFi. Em vez de ser por uma compra privada de créditos em atraso por um único fundo, ou por o próprio protocolo anunciar diretamente um reembolso, a Curve utiliza sua infraestrutura AMM para criar um pool exclusivo de liquidez composto por crvUSD e cvcrvUSD, permitindo que os créditos danificados sejam negociados publicamente na cadeia.

Usuários DeFi atacados podem vender créditos com desconto

crvUSD é a stablecoin descentralizada da Curve; cvcrvUSD é um token de participação em vault que representa os créditos dos credores do mercado CRV-long afetado. Em outras palavras, o que os usuários afetados têm em mãos não é um comprovante totalmente sem valor, mas sim uma espécie de crédito on-chain sobre o mercado de empréstimos com perdas.

Por meio do pool crvUSD/cvcrvUSD, esses créditos podem ser precificados com deságio pelo mercado. Credores que precisam de liquidez imediatamente podem optar por vender cvcrvUSD, trocando por crvUSD, que é mais líquido; quem estiver disposto a esperar pode continuar mantendo o crédito, apostando em uma alta futura do preço do CRV e na redução da lacuna de inadimplência; e participantes com maior tolerância a risco também podem escolher fornecer liquidez, ganhar com taxas de transação e possivelmente obter incentivos de CRV no futuro.

Esse é o cerne da lógica de investimento em ativos em dificuldades: a mesma dívida danificada, para quem precisa sair rapidamente, vira um “fardo”; já para quem aceita risco e tempo de espera para a recuperação, pode se tornar um ativo com desconto. A diferença é que, no mercado financeiro tradicional, as negociações de dívidas em dificuldades geralmente acontecem entre fundos, bancos, tribunais e comitês de credores; já a Curve tenta colocar isso na blockchain, com precificação conjunta por AMM, incentivos de governança e participantes do mercado.

Quem vira “investidor de lixo” em DeFi: Oaktree on-chain

No entanto, essa solução não significa que a Curve garantirá recuperar todas as perdas, nem que a inadimplência já tenha sido eliminada. Na prática, ela é mais como permitir que o mercado decida quanto esses créditos valem. Quando o mercado acredita que a probabilidade de recuperação futura é alta, o deságio do cvcrvUSD pode diminuir; quando o mercado entende que a chance de recuperação é baixa, o custo de tempo é alto demais ou a liquidez é insuficiente, o deságio pode aumentar.

Sob essa ótica, a Curve não trata a inadimplência do jeito tradicional de “indenização pela plataforma”, mas tenta criar um mercado on-chain de dívida em dificuldades. Ela oferece aos usuários afetados uma rota adicional de saída e dá a capital disposto a assumir risco uma chance de entrar para assumir créditos negociados com deságio. Para credores que precisam sair rápido, isso pode significar aceitar o deságio em troca de liquidez; para compradores ou provedores de liquidez dispostos a esperar a recuperação, é trocar a assunção de risco por potencial de retorno.

Esse desenho também está bem alinhado com a lógica original do DeFi: problemas, créditos, deságio, liquidez e expectativa de recuperação ficam visíveis na cadeia, sem depender de uma plataforma centralizada anunciar um único resultado. O mercado pode avaliar por conta própria: quem quer vender com deságio, quem quer assumir o risco de esperar e recuperar, e quem está disposto a fornecer liquidez para esse mercado danificado.

Se a Oaktree representa, no mercado financeiro tradicional, especialistas em investimento em dívida em dificuldades, então a tentativa da Curve desta vez é justamente levar a “precificação de dívidas em dificuldades” das salas de reunião, tribunais e cotações de fundos para dentro da AMM, da governança on-chain e do mercado aberto.

Para os usuários afetados, isso não é uma solução perfeita nem um plano de resgate que garanta a recuperação, mas ao menos transforma os créditos antes “travados” em um mercado que pode ser escolhido. Para o DeFi, é também uma realidade mais dura, porém mais transparente: a inadimplência não desaparece só porque foi registrada na cadeia, mas a on-chain permite enxergar a inadimplência, negociá-la e o mercado voltar a precificá-la.

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