O mercado de Bitcoin recebe esta semana um evento de derivados muito aguardado. A bolsa de negociação de opções sobre criptomoedas Deribit irá realizar, esta sexta-feira, a liquidação por expiração de opções sobre Bitcoin avaliadas em cerca de 14,16 mil milhões de dólares, enquanto a estrutura do mercado indica que 75.000 dólares poderão vir a tornar-se um nível-chave de “atração” (“magnet price”) em torno da expiração deste ciclo.
As regras da Deribit mostram que as opções normalmente expiram às 08:00 UTC de sexta-feira, o que, convertido para UTC+8 (hora de Taiwan/Hong Kong/Singapura), corresponde à liquidação das 16:00 de sexta-feira, 27 de março.
Até ao momento em que este artigo foi publicado, o Bitcoin está cotado a 71.617 dólares, com máximas intradiárias de 71.634 dólares e mínimas de 68.943 dólares, o que significa que ainda há uma distância de cerca de 3.400 dólares entre o preço atual e 75.000 dólares. Se o mercado, de facto, seguir uma tendência de aproximação ao “ponto de máximo sofrimento” (“Max Pain Price”), nos próximos dois dias de negociação poderá ainda acompanhar-se de volatilidade significativa.
Esta carteira de opções sobre Bitcoin que expira na sexta-feira representa cerca de quatro décimos do total de contratos em aberto da Deribit, sendo um dos eventos de risco mais importantes e representativos do mês. Pelas especificações dos contratos da Deribit, um contrato de opção sobre Bitcoin corresponde a 1 BTC; por isso, quando uma grande quantidade de posições fica concentrada num único vencimento, as ações dos traders de cobertura, o rollover de posições e o fecho de posições podem, à medida que a liquidação se aproxima, amplificar a volatilidade tanto no mercado à vista como nos futuros.
O chamado “ponto de máximo sofrimento” (“Max Pain Price”) é o nível em que, na expiração das opções, os compradores têm o menor lucro e a maior perda, ou então em que os vendedores têm a menor perda e o maior lucro. O nível do “ponto de máximo sofrimento” desta expiração situa-se aproximadamente nos 75.000 dólares (como ilustrado na figura acima). A Deribit afirma que, à medida que os market makers realizam operações de cobertura e que grandes vendedores de opções tentam reduzir ao mínimo o montante das indemnizações, este patamar poderá tornar-se um “nível de atração” para o preço do Bitcoin.
O diretor comercial da Deribit, Jean-David Péquignot, disse que “o Bitcoin está atualmente a negociar perto de 71,0 mil dólares; os 75.000 dólares do ponto de máximo sofrimento representam uma força de atração. Com base em experiências históricas, isto levará os market makers a fazerem hedge de Delta, empurrando assim o preço para o preço de exercício que fica sem efeito na expiração das opções”.
No entanto, se o mercado será necessariamente “puxado” para os 75.000 dólares ainda depende da direção da procura no contado, da preferência por risco macro e do fluxo de cobertura antes do vencimento. A explicação oficial da Deribit indica que o preço final de liquidação das opções não é um preço num instante único, mas sim a média ponderada temporal (TWAP) dos últimos 30 minutos do índice da Deribit, entre as 07:30 e as 08:00 UTC; convertido para UTC+8, isto corresponde ao preço médio entre 27 de março, 15:30 e 16:00. Isto significa que o que realmente influencia o resultado da liquidação é o desempenho do mercado durante esta meia hora, no cruzamento do fim da tarde asiática com o início da manhã europeia de sexta-feira.
Pelo sentimento do mercado nos últimos tempos, por um lado há atenção a saber se o Bitcoin consegue sustentar a retoma; por outro lado, a necessidade de cobertura não foi totalmente abandonada. A procura por proteção contra uma queda chegou, em certa altura, a um novo máximo, refletindo que, mesmo que o Bitcoin recente tenha protegido acima dos 70.000 dólares, o mercado de derivados continua altamente atento a oscilações de curto prazo. Esta estrutura de “retoma de preços, mas a procura de proteção continua forte” torna também a expiração de um montante tão elevado mais digna de observação.
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