No dia 13 de julho, hora de Pequim, a SK Hynix (000660.KRX), gigante sul-coreana dos chips de memória, enfrentou uma venda massiva histórica no mercado de Seul. As ações encerraram a sessão nos 1 845 000 KRW, afundando 15,37% num só dia. O índice KOSPI (Korea Composite Stock Price Index) caiu mais de 8% durante a sessão, ativando o seu sétimo circuit breaker do ano e suspendendo as negociações durante 20 minutos. Também a Samsung Electronics recuou mais de 9% nesse dia, acumulando uma queda superior a 30% desde o pico de 19 de junho.
O dramatismo deste colapso reside no seu timing—apenas três sessões antes, a 10 de julho, a SK Hynix tinha concluído uma entrada histórica na Nasdaq, arrecadando 26,5 mil milhões $ e batendo o recorde de há uma década da Alibaba para a maior cotação de uma empresa estrangeira nos EUA. As ações subiram 12,76% no primeiro dia, atingindo uma capitalização bolsista de 1,22 biliões $.
De estrela de Wall Street a "batata quente" em Seul, o sentimento de mercado inverteu-se drasticamente em apenas três sessões e um fim de semana. Porque é que a confiança oscilou de forma tão violenta? Será este superciclo da memória para IA apenas uma correção intermédia, ou o fim da tendência?
IPO de 26,5 mil milhões $: O clássico "vender no facto consumado"
Para compreender o colapso de 13 de julho, é fundamental revisitar a natureza da própria IPO.
A SK Hynix emitiu 177,9 milhões de American Depositary Shares (ADS) a 149 $ cada, captando 26,5 mil milhões $. Este montante não só ultrapassou o recorde de 25 mil milhões $ da Alibaba em 2014, como ficou apenas atrás da angariação de 75 mil milhões $ da SpaceX na história das emissões de ações a nível mundial. A procura foi sete vezes superior à oferta, com ordens totais a rondar os 200 mil milhões $.
No entanto, o próprio preço da IPO já incorporava o risco estrutural de "boas notícias descontadas antecipadamente".
Antes da entrada nos EUA, as ações da SK Hynix em Seul já tinham valorizado mais de 200% desde o início de 2026. A 25 de junho, a capitalização bolsista da empresa chegou a ultrapassar momentaneamente a da Samsung Electronics, liderando o mercado acionista coreano. No último ano, o preço das ações disparou mais de 1 000%. O mercado tinha já incorporado—e talvez em excesso—a procura por chips de IA, o crescimento do HBM, o valor da cadeia de fornecimento da Nvidia e outros fatores positivos.
Quando a IPO de 26,5 mil milhões $ finalmente se concretizou, as manchetes de "recorde histórico" em Wall Street vieram cumprir a última expectativa do mercado. Voltou a confirmar-se o velho adágio: "Comprar no rumor, vender no facto." O sucesso da IPO ofereceu o pretexto ideal para os primeiros investidores lucrarem e saírem de cena.
Revisão em baixa das corretoras: Como os "resultados aquém do esperado" desencadearam a venda
Se a IPO foi o gatilho emocional, o relatório de previsões de resultados do 2.º trimestre divulgado pela Korea Investment Securities (KIS) nessa manhã forneceu o fundamento objetivo para a venda massiva.
A KIS projetou que a receita consolidada da SK Hynix no 2.º trimestre de 2026 atingiria 80,9 biliões KRW, uma subida de 54% face ao trimestre anterior e 264% em termos anuais; o lucro operacional esperado era de 60,4 biliões KRW, mais 61% em cadeia e uns impressionantes 556% em termos homólogos.
Em termos absolutos, trata-se de um desempenho notável. Mas o mercado fixou-se noutro número: o lucro operacional de 60,4 biliões KRW ficou cerca de 8% abaixo do consenso de 65 biliões KRW.
A analista da KIS, Chae Min-sook, apresentou duas explicações no relatório:
Aspetos técnicos de curto prazo: A quota de remessas HBM da SK Hynix é superior à dos concorrentes, mas os preços dos produtos HBM estão fixados em contratos de fornecimento de longo prazo (LTA), o que resulta num aumento do preço médio de venda (ASP) inferior ao do mercado global de DRAM. A KIS estima que o ASP do 2.º trimestre para DRAM e NAND subiu cerca de 30% e 50% em cadeia, respetivamente.
Lógica estrutural: A revisão em baixa das previsões de lucro operacional para este ano e o próximo—cerca de 9% e 11%—não decorre de um agravamento dos fundamentais, mas sim da transição do setor da memória de preços spot para contratos LTA de 3 a 5 anos, comprimindo a flexibilidade do ASP trimestral e exigindo ajustes ao modelo de resultados.
Ou seja, não houve deterioração do desempenho, mas sim uma alteração no "ritmo" dos resultados. Contudo, num mercado dominado pelo pessimismo, os investidores tendem a vender primeiro e questionar depois.
Reset de avaliação: semicondutores de IA passam de "crescimento explosivo" para "crescimento maduro"
A queda da SK Hynix não é um caso isolado. Reflete um reset sistémico de avaliação em todo o setor global de semicondutores para IA.
Desde o início de julho, a cadeia global de fornecimento de IA tem vivido forte turbulência. O Morgan Stanley alertou, no relatório de 11 de julho, que o PER do Philadelphia Semiconductor Index triplicou desde 2022, sinalizando condições "claramente sobrecompradas". Os grandes fornecedores de cloud estão a acelerar o desenvolvimento interno de chips de baixo custo, reduzindo o poder de fixação de preços dos fabricantes. O crescimento do investimento em capital para IA poderá estar a entrar numa fase inicial de abrandamento.
As avaliações das ações de chips estão a passar de um regime de "crescimento explosivo" para "crescimento maduro"—uma transição frequentemente acompanhada por fortes rotações de capital e volatilidade de preços.
Ao nível das ações, a pressão vendedora concentra-se nos títulos de PER elevado. A Nvidia, apesar de apresentar receitas de 215,9 mil milhões $ no exercício de 2026, mais 65% em termos anuais, viu a sua avaliação cair para mínimos de vários anos. AMD, Broadcom, Micron e outros títulos de chips de IA registaram também diferentes graus de correção nas últimas semanas.
O caso da SK Hynix é particularmente singular. Sendo simultaneamente um dos principais beneficiários da cadeia de fornecimento de chips para IA e o mais afetado por este reset de avaliação—devido aos ganhos extraordinários acumulados e à forte pressão para realização de mais-valias—a correção foi especialmente intensa.
Fundamentais do HBM mantêm-se sólidos: porque a tese de longo prazo permanece válida
Apesar da pressão negativa de curto prazo sobre o preço das ações, a lógica central que sustenta o valor de longo prazo da SK Hynix mantém-se intacta.
O HBM é a "correia transportadora de alta velocidade" do poder computacional da IA. À medida que os modelos de IA escalam de centenas de milhares de milhões para biliões de parâmetros, o desempenho das GPU cresce muito mais rápido do que a velocidade de transferência de dados. O HBM recorre à tecnologia de empilhamento 3D e TSV (through-silicon via) para interligações ultrarrápidas entre chips, tornando-se infraestrutura essencial para os aceleradores de IA H100, B200 e a próxima geração Rubin da Nvidia.
O mercado continua a expandir-se rapidamente. O Goldman Sachs prevê que o mercado global de HBM atinja cerca de 56 mil milhões $ em 2026, duplique para 116 mil milhões $ em 2027 e cresça ainda para 168 mil milhões $ em 2028.
A posição da SK Hynix é inabalável. Segundo a Counterpoint Research, a SK Hynix detinha 58% das receitas globais de HBM no 1.º trimestre de 2026, com a Samsung e a Micron a ficarem-se pelos 21% cada. A SK Hynix garantiu mais de dois terços das encomendas de HBM4 da Nvidia.
A dinâmica oferta-procura mantém-se apertada. Toda a capacidade de produção de HBM e chips de memória da SK Hynix para 2026 já está totalmente reservada pelos clientes. O presidente do Grupo SK, Chey Tae-won, afirmou que a oferta de memória nunca acompanhará a procura até ser alcançada a AGI. Também o Banco da Coreia veio a público a 13 de julho contrariar as preocupações dos investidores sobre um pico do ciclo dos chips, sublinhando que o mercado global de semicondutores continua com défice de oferta.
Mais importante ainda, o modelo de negócio está a sofrer uma transformação estrutural. O setor da memória está a passar dos tradicionais preços spot para contratos de fornecimento de 3 a 5 anos. A SK Hynix foi mais longe, eliminando os tetos máximos de preço nos LTA, permitindo que as subidas dos preços spot se reflitam integralmente nos contratos em períodos de escassez. Os analistas da KIS referem que, à medida que cresce a receita contratual e a expansão do HBM gera escassez de oferta, "a elevada rentabilidade será sustentada a longo prazo e as avaliações serão ajustadas para refletir a sustentabilidade dos resultados, e não apenas o seu valor absoluto".
Três variáveis-chave a acompanhar daqui para a frente
Quota de mercado do HBM e visibilidade de encomendas. As quotas oficiais de alocação de HBM4 da Nvidia e o progresso dos LTA da SK Hynix com os principais clientes são indicadores críticos para a sustentabilidade dos rendimentos.
Tendências de preços dos chips de memória. As variações do ASP de DRAM e NAND têm impacto direto nos lucros de curto prazo. A KIS prevê que o crescimento do ASP regresse à média do mercado após o arranque da produção em larga escala de HBM4 no 3.º trimestre.
Diferença de preço entre ADR na Nasdaq e ações coreanas. Se os ADR mantiverem prémio, poderá haver fluxo de capital de arbitragem; descontos persistentes refletem preocupações dos investidores internacionais com a liquidez e governação do mercado coreano.
Conclusão
A queda da SK Hynix a 13 de julho resultou da convergência de vários fatores: o efeito "boas notícias já refletidas" após uma IPO recorde, uma vaga de realização de lucros desencadeada por revisões em baixa dos resultados de curto prazo pelas corretoras, e um reset sistémico de avaliação à medida que todo o setor de semicondutores para IA transita de um regime de "crescimento explosivo" para "crescimento maduro".
Mas o colapso não equivale a uma inversão de tendência. No segmento core do HBM que alimenta a computação de IA, a SK Hynix mantém 58% de quota de mercado, detém mais de dois terços das encomendas de HBM4 da Nvidia e tem toda a capacidade de produção vendida. As oscilações extremas de preço refletem apenas um pêndulo de sentimento de mercado entre otimismo e pessimismo extremos—mas o fundamento de base permanece.
Para os investidores, a verdadeira questão não é "O ciclo dos chips de IA já atingiu o pico?", mas sim: Após a transição do mercado de uma avaliação de "crescimento explosivo" para "crescimento maduro", qual o intervalo justo para a cotação da SK Hynix? A resposta dependerá do perfil de crescimento de longo prazo da procura de HBM, do impacto dos modelos LTA na estabilidade dos resultados e da capacidade da SK Hynix para manter a sua vantagem tecnológica face à perseguição da Samsung e da Micron.
FAQ
P1: Qual foi a causa direta da queda das ações da SK Hynix a 13 de julho?
A corretora coreana KIS divulgou a sua previsão de resultados do 2.º trimestre, antecipando um lucro operacional de 60,4 biliões KRW—cerca de 8% abaixo do consenso de 65 biliões KRW—o que desencadeou uma forte realização de lucros. Em conjugação com o circuit breaker do KOSPI e a pressão generalizada sobre as tecnológicas asiáticas, a perda final da SK Hynix ampliou-se para 15,37%.
P2: A IPO de 26,5 mil milhões $ é positiva ou negativa?
A própria IPO é um fator muito positivo, estabelecendo um novo recorde para a maior entrada de uma empresa estrangeira nos EUA. Porém, o mercado já tinha antecipado totalmente a procura por chips de IA e o crescimento do HBM antes da IPO, pelo que a cotação bem-sucedida funcionou como sinal de "boas notícias já refletidas", despoletando a clássica venda "comprar no rumor, vender no facto".
P3: Qual a perspetiva de longo prazo para o mercado de HBM?
O Goldman Sachs prevê que o mercado global de HBM atinja cerca de 56 mil milhões $ em 2026 e duplique para 116 mil milhões $ em 2027. A SK Hynix lidera com 58% de quota de mercado. Toda a sua capacidade para 2026 está vendida. O desequilíbrio entre oferta e procura dificilmente se inverterá a curto prazo.
P4: Que impacto tem o modelo de contratos de fornecimento de longo prazo (LTA) nos chips de memória?
Os LTA prolongam os contratos de fornecimento de um para três a cinco anos, reduzindo a volatilidade dos resultados trimestrais. A SK Hynix eliminou ainda os tetos máximos de preço nos LTA, permitindo beneficiar integralmente das subidas dos preços spot em períodos de escassez. Este modelo está a transformar estruturalmente a natureza cíclica do setor da memória.
P5: Quão próxima é a relação de fornecimento entre a SK Hynix e a Nvidia?
A SK Hynix é o principal fornecedor de HBM da Nvidia, tendo garantido mais de dois terços das encomendas de HBM4. Em junho de 2026, as duas empresas anunciaram uma parceria tecnológica plurianual para o desenvolvimento conjunto da próxima geração de memória para IA. O CEO da Nvidia, Jensen Huang, alertou durante a sua visita à Coreia que a escassez de memória irá persistir durante vários anos.
