O preço do token Aave caiu mais de 82% desde o pico, contribuidores do ecossistema publicam artigo de dez mil palavras revelando o estado atual da operação

Autor: ACI (Iniciativa Aave Chan)

Compilado por: Jiahua, ChainCatcher

ACI é uma equipa de 8 pessoas. Desde março de 2023, a DAO pagou-nos 4,625 milhões de dólares. Começámos a trabalhar sem remuneração nos quatro meses anteriores. A seguir, apresentamos os resultados entregues.

Atualmente, a DAO discute um pedido de financiamento único cujo valor excede o total pago a todos os outros fornecedores de serviços. Antes de os detentores de tokens votarem no orçamento de qualquer fornecedor, têm o direito de saber o retorno de cada dólar gasto. Cada fornecedor deve publicar um relatório como este. ACI lidera pelo exemplo, publicando primeiro.

Todos os dados aqui apresentados vêm do painel público TokenLogic, DefiLlama, fórum de governança Aave ou dados on-chain. Nada aqui deve ser aceito cegamente. Verifique por si próprio.

Resultados principais

Cada dólar que a DAO pagou à ACI gerou um aumento de 29 dólares na receita do protocolo. Não fazemos isto sozinhos — a BGD mantém o código, a Chaos Labs gere riscos, a TokenLogic trata do tesouro, análise de dados e lidera BD e negociações institucionais, e o ambiente de mercado também é importante. Mas alguém tem de transformar infraestrutura em receita. É o que fazemos.

Em 2025, foram implantados 101 milhões de dólares em incentivos, dos quais 80 milhões vieram de parceiros externos, que escolheram a Aave precisamente pela infraestrutura e rede da ACI. GHO cresceu 15 vezes, atingindo 527 milhões de dólares. O programa de recompra de AAVE foi oficialmente lançado. Sem uma equipa dedicada ao crescimento, protocolos semelhantes mais próximos de nós geram apenas uma pequena fração da nossa receita.

Receita: de 5,2 milhões de dólares a 142 milhões de dólares

Fonte: Painel de receita TokenLogic.¹ TokenLogic construiu e mantém a infraestrutura de dados que possibilita esta transparência.

Receita acumulada nos últimos 365 dias: 142,9 milhões de dólares (até 13 de fevereiro de 2026)

Começámos como voluntários em novembro de 2022, e em março de 2023 começámos a receber remuneração. Desde então, a receita anual do protocolo cresceu de 5,2 milhões para 141,8 milhões de dólares.

A V3 foi lançada em janeiro de 2023. Durante este período, a BGD entregou melhorias contínuas, mantendo a arquitetura de empréstimos central. O crescimento de 27 vezes na receita não se deve a uma reconstrução do protocolo — a V3 já tinha sido lançada. O que realmente mudou foi o que construímos sobre ela: quais ativos foram lançados, quais blockchains implantadas, quais parceiros trouxeram fundos, quais incentivos foram otimizados, quais propostas de governança foram aprovadas. É isso que fazemos.

Ela funciona sobre a arquitetura Aave V3 e eMode, construídas e mantidas pela BGD. Através de mais de 75 propostas de governança, projetámos e executámos duas estratégias que representam mais de 48% da receita.

Motor LRT / eMode

Em fevereiro de 2024, a Gauntlet indicou que o empréstimo WETH atingiu 1,1 mil milhões de dólares, gerando uma receita de 3,87 milhões de dólares por ano em taxa de reserva (Reserve Factor), com a maioria dos empréstimos usando WETH LST como garantia. Vimos essa oportunidade e construímos uma máquina de rendimento em torno dela.

Introduzimos o weETH (fevereiro de 2024), rsETH (maio de 2024) e ezETH (agosto de 2024) na Aave, configurando pares de negociação ETH com LTV de 93% em eMode, para um ciclo de empréstimos eficiente: depositar LRT, emprestar wETH, trocar por LRT, repetir. Cada ciclo gera juros para a DAO.

Este é um resumo simplificado. O design real tem mais camadas. Os detentores de LRT emprestam wstETH. Os detentores de wstETH emprestam wETH. A demanda é construída ao longo de toda a cadeia tecnológica, evitando que todos os LRT concorram pelo mesmo pool de wETH. O empréstimo de LRT aumenta a utilização de fundos do wstETH, elevando a taxa de depósito do wstETH. Essa taxa mais alta atrai mais depósitos de wstETH, aprofundando o pool de empréstimo de wETH. Cada camada alimenta a seguinte, permitindo que usuários e a DAO ganhem mais a cada passo.

Dados on-chain mostram que atualmente, nos mercados Core e Lido, há 247,8 milhões de dólares emprestados em wstETH, com os detentores de wstETH devendo 1,27 mil milhões de dólares em WETH (22,5% de toda a dívida WETH), enquanto o stack LRT / LST garante 97,6% da procura de empréstimos WETH.

Aumentámos a taxa de reserva do LRT para captar receita em cada etapa. Controlamos o acesso: a EtherFi obteve acesso ao eMode do wETH para manter alta utilização de fundos. A Lido recebeu uma instância exclusiva (TEMP CHECK: Implantar uma instância Lido Aave V3, aprovada por unanimidade na AIP 133, com 7027 milhões de votos), com seu próprio mercado e trajetória de crescimento. Isso mantém uma boa relação com a Lido e gera milhões de dólares de receita independente. A utilização de fundos em WETH nesta instância frequentemente ultrapassa 90%.

A Morpho não consegue replicar isso. No Aave, os ativos em garantia podem gerar juros de depósito — os depositantes de LRT obtêm rendimento de rehipotecagem mais APY de depósitos no pool. Na Morpho, os ativos ficam ociosos, sem rendimento de depósito ou juros compostos. Essa estrutura de ciclo tem maior rentabilidade no Aave. Desde cedo, identificámos essa lacuna, construímos em torno dela, capturando mais de 85% desse segmento e gerando mais de 37 milhões de dólares anuais em receita WETH.

Decisões-chave de parâmetros: aumentámos a taxa de reserva do weETH de 15% para 45% (ARFC: Atualização dos parâmetros de risco do weETH), duplicando a receita do ativo mais rápido em crescimento na Aave.

O WETH é o maior ativo gerador de receita na Aave, com 37 milhões de dólares em 2025 (28% do total do protocolo). O weETH é o segundo maior ativo por depósitos na Aave Ethereum (44,7 bilhões de dólares). Ativos relacionados ao ETH representam 43,6% de todos os depósitos V3 na Ethereum.

Calculado em ETH, esse motor ainda cresce: o empréstimo aumentou de cerca de 2,55 milhões para 2,86 milhões de ETH (+12%). A queda no valor em dólares reflete a queda do preço do ETH (de 3.800 para 2.051 dólares), não uma falha na estratégia.

A análise de escaneamento direto dos detentores (até 16 de fevereiro de 2026, com 2.704 tomadores de empréstimo WETH) confirma a lógica de ciclo. Apenas os detentores de weETH representam 57,9% de toda a dívida WETH: 3,27 bilhões de dólares em dívida, gerando 18,9 milhões de dólares anuais em receita de reserva. Se considerarmos toda a dívida WETH gerada pelos LRT introduzidos pela ACI (weETH, rsETH, ezETH, osETH, ETHx, tETH), essa proporção sobe para 75,1% (244 milhões de dólares anuais). Com wstETH, chega a 97,6%. Quase toda a procura de empréstimos WETH na Aave vem da nossa stack LRT / LST. Esses detentores de LRT também emprestaram 707 milhões de dólares em stablecoins, gerando 3,9 milhões de dólares anuais em receita de RF.

A ACI redigiu mais de 35 propostas de governança relacionadas ao lançamento de LRT na Ethereum, Arbitrum, Base, Scroll, Sonic e Avalanche, além de configurações e otimizações de eMode.

Motor Ethena / Pendle

O Ethena / USDe foi uma narrativa central de crescimento na Morpho. Transformámos essa narrativa em um motor de receita para a Aave.

Desde março de 2024, lançámos o sUSDe, seguido pelo USDe, eUSDe e tokens de principal Pendle (PT) com múltiplos vencimentos. A estratégia: usar PT como garantia (com eMode, com LTV de 91-94%) para emprestar stablecoins, trocar por USDe, fazer rehipotecagem e repetir.

Ao lançar o USDe, definimos a taxa de reserva (Reserve Factor) em 25% (ARFC: Integrar USDe na Aave V3 na Ethereum). Essa taxa é alta o suficiente para captar receita de empréstimos de dezenas de bilhões de dólares, mas baixa o suficiente para manter taxas competitivas em relação à Morpho.

A entrada do Pendle PT (TEMP CHECK: Integrar tokens PT do Pendle na instância principal da Aave V3) foi um movimento disruptivo. Aprovada por 69% na fase TEMP, passou por debates e controvérsias, e foi aprovada na fase ARFC com 99,99% de votos. Empurramos uma estratégia inicialmente controversa, que se tornou uma das maiores fontes de receita na Aave.

Ativos relacionados ao Ethena (USDe, sUSDe, eUSDe e tokens PT do Pendle) geraram 12,7 milhões de dólares de receita direta em 2025. Os detentores de tokens USDe também emprestaram 1,58 mil milhões de dólares em USDC e USDT, gerando 5,8 milhões de dólares anuais em receita de RF. No pico, mais de 50% dos ativos USDe na DeFi estavam na Aave.

A Aave detém 85% do mercado de empréstimos Ethena / Pendle. A Morpho detém 13%, mas sem gerar receita de protocolo. Desenvolvemos configurações de eMode competitivas, maior profundidade de liquidez e taxas de reserva que capturam valor para a DAO.

A análise de detentores (até 16 de fevereiro de 2026, com 2.672 detentores de Ethena / Pendle) confirma a dívida de 1,58 mil milhões de dólares em stablecoins (USDT 1,02B, USDC 555M, GHO 6,5M), gerando 5,68 milhões de dólares anuais em receita de RF, com erro de até 2% em relação à estimativa. Os tokens sUSDe, eUSDe e PT do Pendle apenas como garantia, sem receita direta de empréstimo; seu valor está na demanda de empréstimo que criam. Os empréstimos diretos em USDe nas redes Ethereum (3,8 milhões de dólares) e Plasma (2,8 milhões de dólares) totalizam cerca de 6,6 milhões de dólares anuais.

Impacto global

Validação on-chain (16 de fevereiro de 2026; leitura de pools V3 + detentores em 16 blockchains, 22 mercados, 254 ativos):

Todos esses números são confirmados on-chain. A diferença entre os dados do TokenLogic e o snapshot reflete mudanças na taxa de juros (meio de 2025, ETH a US$3.800, agora US$2.051, e taxas de empréstimo GHO mais baixas), não uma redução na atividade. 97,6% da dívida WETH vem de detentores de LRT / LST. A dívida de stablecoins de Ethena (USDe, sUSDe, eUSDe, PT) de 1,58B de dólares é confirmada com erro inferior a 2%. O volume de empréstimos diretos em USDe nas redes Ethereum e Plasma é de aproximadamente 6,6 milhões de dólares anuais.

Receita por rede

O crescimento acelerado do Plasma é detalhado abaixo.

Receita por ativo (2025)

Validação on-chain: pools V3 indicam que, com as taxas atuais, a receita anual do WETH é de aproximadamente 33 milhões de dólares (queda de 12% em relação a 37 milhões, devido à queda do preço do ETH, não à atividade).

História do Plasma

O Plasma é o exemplo mais claro. Impulsionámos sua implantação com Skywards, gerindo um programa de incentivos de 7,7 milhões de dólares (WXPL + USDT0 + ETHFI), que resultou em TVL de 2,3 bilhões de dólares e receita de 3 milhões de dólares em seis meses. Com uma taxa de operação de 30 dias, isso equivale a cerca de 6,5 milhões de dólares por ano. A validação on-chain (16 de fevereiro de 2026) confirma uma receita anual de aproximadamente 5,9 milhões de dólares, representando 7,5% do total do protocolo V3. Os airdrops do Plasma também foram coordenados por nós.

Nada é eterno

Com a mudança de mercado e o vencimento de lotes de PT, o ativo Ethena encolheu de 6,8 bilhões para 2,35 bilhões de dólares. A engine LRT também evoluirá. A desaceleração da receita é mais rápida que a entrega de melhorias no protocolo. Quando construirmos a próxima engine, alguém deve manter a atual em funcionamento.

Desde o pico do Ethena, lançámos ou estamos conduzindo a próxima geração de ativos de receita via governança: Syrup (syrupUSDT, syrupUSDC), USDG, tokens srUSDe do Strata, frxUSD, USDe / sUSDai e stAVAX. Este ciclo continua: identificar oportunidades, construir, otimizar, procurar a próxima.

Operações e infraestrutura

A estratégia de receita é só metade do trabalho. A outra metade é manter a máquina funcionando — governança, incentivos, parcerias, infraestrutura. Cada iniciativa importante requer coordenação de todo o ecossistema de fornecedores de serviços: redigimos propostas, coordenamos riscos com Chaos Labs e LlamaRisk, implementamos com BGD, e conduzimos aprovações via TEMP CHECK, ARFC, AIP e execução on-chain. O sucesso depende de cada equipe nesta cadeia.

Governança

No mesmo período, a entidade que mais solicitou fundos à DAO submeteu 28 propostas, quase metade delas relacionadas a orçamento ou produto.

Governança é esforço coletivo. ACI contribui com propostas técnicas, Chaos Labs com ajustes de risco, e a comunidade participa cada vez mais via Skywards. Nosso foco é estratégia, lançamento de ativos, implantação em redes, incentivos e reformas estruturais.

O plano Dolce Vita reduziu o tempo médio de resposta inicial às discussões do fórum de governança de 300 para 48 horas — um aumento de 6 vezes na velocidade. Quando se gerencia US$ 27 bilhões em TVL, cada dia de atraso na parametrização representa perdas financeiras reais.

A participação no Orbit manteve-se acima de 80% ao longo de 2025. Agradecemos a todos os representantes que participaram e votaram: sem vocês, as propostas não atingiriam quórum e a governança estagnaria.

Implantação de incentivos

Em 2025, gerimos um total de 101 milhões de dólares em incentivos: 21,2 milhões de dólares do tesouro da DAO, 80 milhões de dólares de parceiros externos, ambos via liquidez de mineração on-chain e sistema Merit que construímos.

Atividades de depósito (2025):
Orçamento total: 6,5 milhões de dólares, com crescimento de TVL de 339 milhões de dólares.

Atividades de empréstimo (2025):
Orçamento total: 2,7 milhões de dólares, com crescimento de TVL de 168 milhões de dólares (109%).

A campanha sGHO (orçamento de 12 milhões de dólares) aumentou o GHO staked de 122 milhões para 265 milhões de dólares (+117%), apoiando a estabilidade da taxa de câmbio e adoção do GHO.

Em parceria, o Merit-as-a-Service (MASIv) atraiu 80 milhões de dólares de financiamento externo, atingindo pico de TVL de 5,55 bilhões de dólares. O maior exemplo foi a campanha RLUSD da Ripple, que aumentou o TVL de 4.900 para 382,8 milhões de dólares (+7.707%). Essas iniciativas são financiadas por parceiros externos (Ripple, Ethena, Plasma, Stader, etc.), não pelo tesouro da DAO. Precisam de nossa infraestrutura e rede, além de análise de dados e BD, para execução conjunta.

Nem todas as iniciativas atingiram as metas. O TVL do USDS caiu, assim como o USDC na Sonic (queda de 17%). Redirecionamos esses fundos para atividades mais eficientes, sem risco financeiro para a DAO. Quando o desempenho é ruim, é melhor cortar do que manter perdas. Mostrar esses fracassos reforça o valor dos sucessos.

Lançamento de ativos e expansão de negócios (BD)

Skywards ajuda protocolos a navegar na governança da Aave para lançar ativos. Em 2025, facilitou mais de 15 propostas importantes, incluindo implantação em redes (Sonic, Ink, Plasma, MegaETH), lançamento de ativos (RLUSD, EURC, USDtb, ggAVAX, ETHx, cbBTC), integração com Chainlink SVR, reconhecimento de forks HyperLend, reforma de remuneração de SP e recompra de AAVE. Cada ativo lançado via Skywards gera receita contínua para a DAO. Só o lançamento do RLUSD já criou receita em um mercado com TVL superior a 600 milhões de dólares.

Todos esses dados podem ser verificados via blockchain ou registros públicos de governança.

O Fundo da Ethereum depositou 30.800 ETH (cerca de $82M na época) na Aave, como parte de sua estratégia DeFi de 50K ETH. Confirmação on-chain (endereço 0x9fC3dc011b461664c835F2527fffb1169b3C213e, 16 de fevereiro de 2026): há 31.405 ETH em pools na Core e Lido, com empréstimos de GHO de 2,07 milhões de dólares. Essa posição aprofunda a liquidez de WETH na Aave em 62 milhões de dólares, apoiando o motor LRT / eMode. Mantemos relacionamento direto com o Fundo da Ethereum, pois esse volume de fundos institucionais não é por acaso. Nosso framework de risco garante segurança, e as relações comerciais abrem portas.

Liderança estratégica

Aavenomics (Economia da Aave). Redigimos e implementámos uma reforma abrangente: recompra de 50 milhões de dólares anuais de AAVE (agora ativa), ativação de taxas que direcionam receita ao DAO, e reestruturação do módulo de segurança Umbrella. A recompra é a maior mudança estrutural na economia do token desde a migração do LEND.

GHO: de $35M a $527M. O crescimento do GHO é fruto do esforço conjunto com a TokenLogic. Criámos o framework de staking sGHO, gerimos incentivos (120M em 2025), e expandimos para Base e Avalanche. A TokenLogic gerencia a estabilidade do âncora GHO, ajuste de taxas, operação GSM, execução do comitê de liquidez, e constrói infraestrutura de análise de dados para suporte às decisões. Nenhuma equipe sozinha alcança esses resultados.

Crescimento de 15 vezes. Em 2025, o GHO gerou $12,7M em receita, sendo a quarta maior fonte de receita do protocolo. O GHO não pago ainda está em alta histórica (527 milhões de dólares). A equipe da Aave Labs agora promove o GHO como principal produto na interface do Aave.

Reforma de remuneração do SP. Redigimos o framework que regula como todos os fornecedores de serviços são pagos, inicialmente aplicando-o a nós mesmos. Antes, nunca exigimos pagamento em tokens AAVE.

Estratégia multi-chain. Propusemos e executámos uma estratégia focada em múltiplas redes, incluindo a redução de implantações V3 pouco eficientes, concentrando recursos em redes que geram receita real.

Participação de mercado

Quando iniciámos a fase 3 (abril de 2024), a Aave tinha menos de 50% do mercado de empréstimos ativos em DeFi. Ao final de 2024, atingiu 71,2%. Em fevereiro de 2026, a Aave detém 64,7% do mercado de empréstimos ativos em DeFi (172 bilhões de dólares de um total de 266 bilhões).

Num mercado cada vez mais competitivo a cada trimestre, manter 65% já é uma conquista. Sem fornecedores dedicados, o Compound tem atualmente 1,2 bilhão de dólares em TVL e receita de cerca de 26 milhões de dólares anuais. A Morpho, com muito capital de risco, não gera receita de protocolo. Mesmo ativos semelhantes, mesmo mercado, mas com execução diferente.

A fase 4, “Rumo a 80%”, visa alcançar 80% de participação de mercado através de incentivos, novas redes e parcerias MASIv.

Custos

Como referência, aqui estão os custos anuais de cada entidade que recebe fundos da DAO:

Origem: propostas de governança mais recentes de cada SP na Aave.

O custo total de todo o ecossistema de fornecedores de serviços é de aproximadamente 30,5 milhões de dólares por ano, gerando uma receita de 142,9 milhões. O custo da ACI é de 3 milhões de dólares — cerca de 10% — cobrindo crescimento, incentivos, parcerias e governança.

E se a Aave não tivesse a ACI?

Uma questão legítima. Os detentores de tokens devem perguntar a cada fornecedor de serviços.

Se não estivéssemos aqui:

• Sem gestão de incentivos. Os 101 milhões de dólares em atividades (DAO + parceiros) não seriam desenhados, implantados ou otimizados. Cada concorrente tem seu próprio programa de incentivos. Sem nossa gestão, o TVL da Aave estagnaria, e os concorrentes reduziriam a nossa vantagem.
• Sem motor de rendimento LRT. Os 37 milhões anuais de receita de ciclo não seriam construídos. O weETH não seria lançado. A taxa de reserva não seria otimizada. O empréstimo WETH ficaria em 1,1 bilhão de dólares, não 5,87 bilhões.
• Perderíamos fundos Ethena. No pico, a Aave tinha 6,8 bilhões de dólares. Sem nossa intervenção, esses fundos iriam para a Morpho, que não gera receita.
• Sem canais Skywards. Lançamento de ativos dependeria de propostas individuais, atrasando ou impedindo a entrada de RLUSD, EURC, USDe e outros ativos.
• Sem motor de crescimento GHO. Nosso framework sGHO, expansão cross-chain e incentivos de 12 milhões de dólares são frutos do esforço conjunto com a TokenLogic. Sem nossa contribuição, o crescimento pararia.
• Sem parcerias MASIv. Sem nossa gestão, os 80 milhões de dólares de financiamento externo não entrariam na Aave.
• Sem governança eficiente. Perderíamos 61% das ações de governança (845 snapshots e AIPs) e centenas de discussões no fórum. Isso causaria gargalos e impediria a adaptação ao mercado.
• Sem coordenação entre fornecedores. Lançamentos, implantações e reformas dependem de coordenação entre riscos, tecnologia, tesouro e governança. Sem alguém para liderar, propostas atrasariam, fundos de parceiros chegariam tarde, e oportunidades se perderiam.
• Sem Plasma. Os 2,3 bilhões de TVL e 5,9 milhões de receita anual são frutos da nossa coordenação e gestão de incentivos.

Execução não é evento único. A engine de receita desacelera, e sem preparação para a próxima, o crescimento reverte.

Conclusão

Desde novembro de 2022, a ACI recebeu 4,625 milhões de dólares da DAO. A receita do protocolo cresceu de 5,2 milhões para 141,8 milhões de dólares. A participação no mercado de empréstimos ativos subiu de menos de 50% para mais de 65%. O GHO cresceu de 35 milhões para 527 milhões de dólares. Com uma taxa de operação de 30 dias (projeção anual de 218,8 milhões), o protocolo pode recuperar em cerca de uma semana todo o investimento feito em três anos. Para cada dólar de receita adicional, a ACI gasta apenas 3,4 centavos de DAO.

Faça às entidades que usam fundos da DAO estas três perguntas:

2. O que entregaram? Forneçam provas verificáveis on-chain, incluindo infraestrutura de governança, coordenação e parcerias que geraram esses resultados.
3. Qual é o custo? Divulguem integralmente a remuneração total.
4. Qual é o retorno? Receita gerada, TVL criado, impacto na governança.

Nossa resposta está acima.

Atualmente, a DAO avalia um pedido de 51 milhões de dólares da Aave Labs — mais do que a soma de todos os outros fornecedores. Antes de votar, os detentores de tokens devem fazer as mesmas três perguntas. Assim, o que entregámos em três anos, com provas on-chain, serve de padrão para avaliar o pedido de 51 milhões de dólares.