บริษัท Pacific Investment Management Company (Pimco) เมื่อวันที่ 12 มิถุนายน ให้สัมภาษณ์ในงานแถลงข่าวที่นิวยอร์ก โดยระบุว่า จุดสนใจหลักของการประชุมคณะกรรมการนโยบายการเงินของธนาคารกลางสหรัฐ (FOMC) ที่จะมีขึ้นในสัปดาห์หน้า ไม่ได้อยู่แค่การตัดสินใจด้านอัตราดอกเบี้ยเท่านั้น แต่ยังอยู่ที่ว่า ประธานคนใหม่ เควิน วอช (Kevin Warsh) จะปรับเปลี่ยนกรอบการสื่อสารเชิงนโยบายของธนาคารกลางสหรัฐด้วยความเร็วเพียงใด วอชได้ย้ำชัดเจนแล้วในระหว่างการพิจารณาแต่งตั้งในวุฒิสภาเมื่อเดือนเมษายนว่า “ไม่เชื่อในคำแนะนำล่วงหน้า (forward guidance)”
จุดยืนที่วอชยืนยันแล้ว: การคัดค้าน forward guidance
จากบันทึกการเปิดเผยของการพิจารณาแต่งตั้งในวุฒิสภาเมื่อเดือนเมษายน วอชกล่าวอย่างชัดเจนว่า “ต่างจากอดีตและปัจจุบันของผู้อื่นจำนวนมาก ผมไม่เชื่อในคำแนะนำล่วงหน้า (forward guidance)” นี่คือหลักฐานโดยตรงสำหรับการปรับโครงสร้างความคาดหวังของตลาดในรอบนี้
Richard Clarida ระบุในงานแถลงข่าวของ Pimco ว่า “ย้อนกลับไปในช่วงทศวรรษ 1980 จะเข้าใจได้ว่าเมื่อประธานธนาคารกลางสหรัฐคนใหม่เข้ารับตำแหน่ง จะมีช่วงเวลาที่อาจนับเป็นสัปดาห์หรือเป็นเดือน ซึ่งคุณพยายามทำความเข้าใจกรอบนโยบายและวิธีการสื่อสารแบบใหม่” เขาย้ำว่า “คำถามสำคัญคือ วอชจะฝังแนวคิดส่วนตัวของเขาเข้าไปในระบบการสื่อสารมากน้อยเพียงใด และจะทำตามเส้นทางใด”
การปรับเปลี่ยนที่ตลาดคาดการณ์ไว้อาจรวมถึง การทำให้ถ้อยแถลงของ FOMC สั้นลง การยกเลิกกราฟจุดอัตราดอกเบี้ย (dot plot) และการลดความถี่ของการแถลงข่าวของประธาน Clarida ระบุว่า หากการเปลี่ยนแปลงข้างต้นเกิดขึ้นจริง ความโปร่งใสของนโยบายที่ลดลง และความเห็นที่ไม่ลงรอยกันภายในที่มักแสดงออกบ่อยขึ้น อาจเพิ่มความผันผวนของตลาดได้
Ivascyn CIO ของ Pimco ประเมินและยืนยันต่อ dot plot
Daniel Ivascyn ในงานแถลงข่าวกล่าวว่า dot plot อัตราดอกเบี้ยที่ Ben Bernanke นำมาใช้ในปี 2012 จะมีคุณค่าอ้างอิงที่สูงกว่าในสภาพแวดล้อมที่อัตราดอกเบี้ยเป็นศูนย์หรืออยู่ในระดับต่ำ แต่สำหรับระดับอัตราดอกเบี้ยในปัจจุบัน ความสำคัญของมันลดลงอย่างชัดเจน
เขากล่าวว่า “เมื่ออัตราดอกเบี้ยของกองทุนรัฐบาลกลาง (federal funds rate) อยู่ในระดับที่ต่ำมาก คำแนะนำล่วงหน้าจะมีความสำคัญมาก ดังนั้นในวันนี้ เมื่อพิจารณาตามตำแหน่งของ federal funds rate ในปัจจุบัน จากมุมมองของตลาด มันจึงไม่ได้สำคัญเท่าเดิมแล้ว” และเสริมว่าความจริงแล้ว dot plot สะท้อนมุมมองของแต่ละบุคคลและเต็มไปด้วยความไม่แน่นอน ดังนั้นจึงจำเป็นต้อง “ลดทอนความสำคัญลงอย่างมาก”
Ivascyn ยังชี้ว่าความสามารถของตลาดในการกำหนดราคาด้วยตัวเองดีขึ้น หลังจากความขัดแย้งในตะวันออกกลางปะทุขึ้น แม้ธนาคารกลางสหรัฐจะไม่ได้ส่งสัญญาณใหม่ แต่ผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐอายุ 2 ปีดีดตัวขึ้นอย่างรวดเร็วจากระดับราว 3.4% ในเดือนกุมภาพันธ์ ไปสู่ระดับใกล้ 4.20% ซึ่งสะท้อนว่าความคาดหวังของตลาดสามารถปรับตัวด้วยตัวเองได้อย่างรวดเร็ว
คำเตือนเรื่องเส้นอัตราผลตอบแทน และผลกระทบเชิงรูปธรรมต่องบดุล
Ivascyn ออกคำเตือนอย่างเฉพาะเจาะจงเกี่ยวกับเส้นทางการลดดอกเบี้ย โดยระบุว่า “ผู้คนเริ่มตระหนักว่า ตอนนี้การลดอัตราดอกเบี้ยระยะสั้นไม่ได้แปลว่าอัตราดอกเบี้ยในระยะ 5 ปีหรือ 10 ปีที่สำคัญมากจะเคลื่อนย้ายไปในทิศทางเดียวกัน” เขาชี้ว่า หากธนาคารกลางสหรัฐลดดอกเบี้ยในช่วงเวลาที่มีความไม่แน่นอนสูง อัตราดอกเบี้ยในระยะยาวอาจกลับขึ้น ซึ่งจะทำให้ประสิทธิผลของนโยบายลดลง Pimco มองว่านี่จะเป็น “ผลลัพธ์ที่ตรงข้ามกับที่ต้องการ”
ด้านงบดุล Ivascyn ระบุว่า “ในส่วนของงบดุล เราให้ความสำคัญกับเรื่องนี้มาก เพราะมันอาจส่งผลต่อรูปทรงของเส้นอัตราผลตอบแทน และต่อผลการดำเนินงานของตราสารในช่วงอายุที่แตกต่างกัน” เขาย้ำว่า เมื่อเทียบกับการสื่อสารหรือคำแนะนำล่วงหน้า เครื่องมือด้านงบดุลมีความสำคัญต่อผลลัพธ์จริงในตลาดมากกว่า ปัจจุบันขนาดงบดุลของธนาคารกลางสหรัฐอยู่ราว 6.7 ล้านล้านดอลลาร์ สวนทางกับจุดสูงสุดเมื่อปี 2022 ที่ราว 9 ล้านล้านดอลลาร์ ซึ่งลดลงอย่างเห็นได้ชัด วอชก่อนหน้านี้ได้โยงกระบวนการลดขนาดงบดุล (ลดงบดุล) เข้ากับเส้นทางการลดอัตราดอกเบี้ยไว้แล้ว
คำถามที่พบบ่อย
ถ้อยคำเฉพาะของวอชที่ว่า “ไม่เชื่อใน forward guidance” มาจากไหน?
จากบทความ ระบุว่า วอชในระหว่างการพิจารณาแต่งตั้งในวุฒิสภาเดือนเมษายน 2026 ได้กล่าวอย่างเปิดเผยว่า “ต่างจากอดีตและปัจจุบันของผู้อื่นจำนวนมาก ผมไม่เชื่อในคำแนะนำล่วงหน้า (forward guidance)” นี่คือคำยืนยันที่เข้าสู่บันทึกสาธารณะแล้ว และเป็นหลักฐานโดยตรงสำหรับการปรับกรอบการสื่อสารความคาดหวังของตลาด
เหตุใด Pimco จึงมองว่างบดุลสำคัญกว่า forward guidance?
จากคำกล่าวของ Ivascyn ในงานแถลงข่าวของ Pimco การปรับงบดุลสามารถส่งผลโดยตรงต่อรูปทรงของเส้นอัตราผลตอบแทน และต่อผลการดำเนินงานของตราสารหนี้ในช่วงอายุที่แตกต่างกัน ซึ่งเป็นเครื่องมือในเชิงปฏิบัติของนโยบาย ขณะที่ forward guidance เป็นเพียงรูปแบบการสื่อสารเท่านั้น ปัจจุบันงบดุลของธนาคารกลางสหรัฐอยู่ราว 6.7 ล้านล้านดอลลาร์ และวอชได้เชื่อมโยงเส้นทางการลดงบดุลกับเส้นทางการลดอัตราดอกเบี้ย ทำให้กลายเป็นหนึ่งในตัวชี้วัดที่ตลาดให้ความสำคัญที่สุด
Pimco ประเมินผลของการลดดอกเบี้ยในสภาวะแวดล้อมปัจจุบันอย่างไร?
จากคำกล่าวของ Ivascyn ในสภาพแวดล้อมปัจจุบันที่ทั้งมุมมองด้านเงินเฟ้อและการเติบโตมีความไม่แน่นอนสูง หากลดอัตราดอกเบี้ยระยะสั้นอย่างไม่ระมัดระวัง อัตราดอกเบี้ยระยะกลางและระยะยาวไม่ได้จำเป็นต้องลดลงไปพร้อมกัน และอัตราดอกเบี้ยในระยะยาวอาจกลับขึ้น ซึ่งจะทำให้ผลของนโยบาย “สวนทาง” Pimco จึงเห็นว่าในตอนนี้ไม่ควรลดดอกเบี้ยอย่างง่ายดาย
