Le 22 juin, l’économiste de l’université Harvard Xavier Gabaix a averti que les IPO de grande ampleur retirent de la liquidité aux marchés boursiers existants. Une étude de l’institution d’investissement GMO montre que pour chaque augmentation de 1 point de pourcentage de la taille du financement des IPO en proportion de la capitalisation boursière totale du marché, le rendement moyen des marchés boursiers au cours des 12 prochains mois baisserait d’environ 7,5 points de pourcentage ; selon le modèle de GMO, les marchés boursiers américains pourraient être exposés à un risque de baisse proche de 40% sur les 12 prochains mois.
L’étude de Gabaix et Koijen : pour chaque 1 dollar sortant du marché boursier américain, la capitalisation boursière totale pourrait diminuer d’environ 5 dollars
D’après une étude menée conjointement par l’économiste Xavier Gabaix de l’université Harvard et le professeur Ralph Koijen de l’université de Chicago, les marchés boursiers américains présentent un « effet multiplicateur des flux de capitaux » : pour chaque 1 dollar de capitaux sortant du marché boursier, la capitalisation boursière totale du marché pourrait diminuer d’environ 5 dollars.
Gabaix a déclaré : « Les IPO, par essence, retirent des capitaux du marché boursier existant. » Il a indiqué que l’impact sur le marché boursier ne devrait rester neutre que si le financement des IPO provient entièrement du marché obligataire, d’investisseurs étrangers ou de nouveaux flux de capitaux extérieurs aux autres marchés.
Étude de GMO : si la taille des IPO représente 1% de plus de la bourse, le rendement moyen sur 12 mois baisse de 7,5%
À travers une analyse statistique des variations du poids du financement des IPO dans la proportion de la capitalisation boursière totale de l’ensemble du marché boursier, l’étude de l’institution d’investissement GMO conclut que pour chaque augmentation de 1 point de pourcentage, le rendement moyen des marchés boursiers sur les 12 prochains mois baisserait d’environ 7,5 points de pourcentage.
Le calcul cité par le rapport estime que la taille de financement combinée de SpaceX, OpenAI et Anthropic représente environ 5% de la capitalisation boursière totale du marché américain ; selon le modèle de GMO, cela correspond à un risque de baisse proche de 40% du marché boursier américain sur les 12 prochains mois (7,5% × 5 = environ 37,5%). Le rapport souligne toutefois que cela ne signifie pas que le marché va forcément connaître un effondrement du type de celui de 2000 ou de 2008.
Référence historique de Baker : les records des financements par actions de grande ampleur apparaissent respectivement en 1929 et en 2000
Malcolm Baker, professeur à la Harvard Business School, a déclaré que les IPO de grande ampleur constituent souvent un signal important de « prospérité irrationnelle » de Wall Street. Les données historiques montrent que les périodes où le financement des actions aux États-Unis atteint des niveaux record correspondent généralement aux phases où le sentiment du marché est le plus euphorique ; les deux premières fois où des records notables ont été atteints dans l’histoire correspondent respectivement à la période juste avant la Grande Dépression de 1929 et au pic de la bulle Internet en 2000. Baker a déclaré : « On sait tous ce qui s’est passé ensuite. »
FAQ
Quelles sont les bases de l’affirmation selon laquelle les marchés boursiers américains font face à un risque de baisse proche de 40% ?
Il s’agit du résultat d’une modélisation statistique historique réalisée par l’institution d’investissement GMO à partir de la proportion de la taille du financement des IPO dans la capitalisation boursière totale du marché. L’étude de GMO montre que pour chaque augmentation de 1 point de pourcentage, le rendement moyen des marchés boursiers sur les 12 prochains mois baisse d’environ 7,5 points de pourcentage. L’estimation citée dans le rapport fixe le volume de financement combiné des trois sociétés (SpaceX, OpenAI, Anthropic) à environ 5% de la capitalisation boursière totale, puis le multiplie par 7,5 pour obtenir environ 37,5%. Il s’agit d’une estimation statistique du modèle de recherche, et non d’une conclusion certaine de prédiction selon laquelle le marché baisserait à coup sûr.
L’étude de Harvard Gabaix : le fait que « 1 dollar entraîne 5 dollars de réduction de la capitalisation » s’appuie-t-il sur des données concrètes ?
D’après le rapport, cette « effet multiplicateur des flux de capitaux » provient d’une étude menée conjointement par Xavier Gabaix et Ralph Koijen. Ce ratio représente l’élasticité globale de liquidité du marché boursier, reflétant l’amplification induite par les comportements de rééquilibrage passif des investisseurs institutionnels sur la valorisation globale du marché boursier. Le rapport ne fournit pas davantage de détails sur la méthode de recherche ; les lecteurs intéressés peuvent consulter les articles universitaires originaux de Gabaix et Koijen.
Qu’est-ce qui distingue fondamentalement cette vague d’IPO AI de la bulle Internet de 2000 ?
D’après le rapport, des analystes indiquent qu’aujourd’hui, l’industrie de l’IA présente bien de vraies avancées technologiques et une valeur commerciale, ce qui la distingue fondamentalement des sociétés Internet de 2000, qui manquaient massivement de modèles de rentabilité. Mais le rapport cite aussi l’avis de Baker : même une grande révolution technologique ne peut pas empêcher l’apparition, à certaines étapes, de bulles de valorisation sur les marchés des capitaux. Il s’agit de l’opinion des analystes citée dans le rapport, et non de la conclusion d’une évaluation officielle du marché par une institution.
