現地時間の6月22日、SpaceX（SPCX）の株価は154.6ドルで取引を終え、1日での下落率は16.43%に達した。時価総額は約4,000億ドル目減りした。これは同株が3営業日連続で下落するのは3度目で、6月17日以降の累計下落率は23%超、時価総額の累計目減りは6,000億ドル超となっている。

SPCXの株価は160.95ドルのIPO初日の終値を下回っただけでなく、6月16日に日中でつけた225.64ドルの過去最高値からも30%以上の下落となった。この急落は短期的な感情の爆発によるものなのか、それともバリュエーション（評価）の再評価によるものなのか？

借入（社債発行）が株価急落の引き金になった理由

今回の下落を直接引き起こしたのは、SpaceXが投資適格の初回債券発行の開始を発表したことだ。同社が提出した8-K文書によると、SpaceXは最初のシニア無担保ノートの発行手続きを開始しており、資金調達規模は少なくとも200億ドルと見込まれている。調達資金は主に、規模が相当の一時ブリッジローンの返済に充てられる。このローンは、今年3月にSpaceXが、旧Twitter（現Xプラットフォーム）とxAIの債務を引き受けるために借り入れたものだ。

資本構成の観点から見ると、今回の発行はIPOからわずか1週間あまりしか経っていない。IPO自体はSpaceXに対し、約860億ドルの資金供給をもたらした。これほど短期間で再び債務市場に大規模な資金調達を行うことで、市場は資金需要を改めて見直すことになった。分析では、2031年までにSpaceXの純債務が4,000億ドル超増加すると見込まれており、この数字はほぼすべての米国企業の債務水準を大幅に上回るとされている。

債券発行のニュースが伝わった後、SpaceXを2倍空売りするETFは当日で32%以上上昇した。これは市場の空売り勢力が急速に結集したことを反映している。投資家が懸念する核心は、なぜ「人類史上最大のIPOを直近で完了した会社」が、すぐに大規模な借入を行う必要があるのか、という点だ。これは、既存の資金では拡張計画を支えられないということを意味するのだろうか？

財務の基礎が現在の時価総額を支えられるのか

SpaceXの財務状況は、市場が避けて通れない「強い制約」だ。公開データによれば、2025年通年の純損失は49.4億ドル。2026年の第1四半期は、売上高が47億ドルだった一方で、純損失はさらに43億ドルに拡大した。2002年の設立以来、SpaceXの累計損失規模は約413億ドルとなっている。同社は目論見書の中で、将来にわたり全体として黒字を達成できない可能性があることを投資家に対してすでに注意喚起している。

2.02兆ドルの時価総額に対して、このような規模の損失があることから、バリュエーション（評価）とファンダメンタルズ（基礎）の隔たりは極めて大きい。売上高倍率（市販率）で見ると、SpaceXのIPO後は2025年売上に対するPER（ではなく売上倍率）が100倍を超えている。Barron TechのアナリストはIPO前から、SpaceXは2026年の見込み売上に対する売上倍率が40倍で、EBITDA倍率は175倍に達すると指摘していた。

損失の主な要因は、AI事業ラインの拡張コストだ。2026年2月に統合されたxAIにより、2025年の営業損失は最大63.6億ドルに達している。2026年の第1四半期は、営業損失が19.43億ドル、純損失が42.76億ドルで、損失額はほぼ2025年通年水準に匹敵する。AIデータセンターの拡張コストの急増が、主な重しとなっている。会社側は将来の売上総利益率目標を70%とし、GAAPベースの純利益率目標を約45%としているものの、経営陣はこれらの目標を達成する具体的な時期の提示はしていない。

評価論争がここまで極端になった理由

市場におけるSpaceXの評価（バリュエーション）の見解の食い違いは、まれに見るほど極端な水準に達している。強気と弱気の間にある大きな溝は、この会社ならではの価格付けのロジックを映し出している。

弱気側の陣営では、Morningstarが割引キャッシュフロー（DCF）モデルで試算し、SpaceXの公正価値はわずか7,800億ドルであり、IPOの価格付けの半分にも満たないと考えている。Morningstarのアナリストは、xAI事業が「価値毀損要因」になり得るとみている。ニューヨーク大学の評価の権威であるAswath Damodaranは、公正価値を1.3兆ドルに設定し、SpaceXはAI市場規模26万億ドルという見積もりに対して過度に強気だとしている。有名な空売り投資家のチャノスは、ビジネス上のロジックからこう分解している。宇宙の潜在市場は無限だとしても、宇宙に伴う偶然性（ランダム性）のリスクも同様に無限だ、と。

強気側にも負けていない支持者がいる。ARK Investの社内モデルでは、SpaceXの2030年の評価は非常に楽観的だ。ARKのチーフ未来学者は、Starlink事業だけでSpaceXの評価が2兆ドル超を支えられると指摘し、核心のロジックは、低軌道衛星インターネット領域でStarlinkがすでに顕著な先行優位と規模の壁を築いていることにある。ゴールドマン・サックスの強気モデルは、SpaceXの2030年の売上が4,740億ドルに達し得ると予測している。

6月16日時点で、6人のアナリストがリサーチレポートを出しており、そのうち5人が買い、1人（CFRA）が売りの評価だった。KeyBancは「セクターと同水準（板面並み）」の中立評価を提示し、長期的な価値の大半はすでに現在の株価に織り込まれていると考えている。この極端な分岐そのものが意味するのは、SpaceXの価格付けがもはや足元の財務データに基づく評価ではなく、「将来のビジョン」に賭ける取引になっている、ということだ。

流動性の構造がどのように変動を増幅させるか

SpaceXの上場初期における流動性構造こそが、今回の激しい変動を理解する上での重要な変数だ。同社が上場した際、実際に自由に取引可能だったのは総株式の約4%に過ぎず、残りは段階的なロックアップ期間の中にある。このように極端に薄い流通量は典型的な「諸刃の効果」を持つ。上場後の最初の3日間は株価を大きく押し上げ、一時は3兆ドル規模の時価総額に迫ったが、気分が反転したときには同じ流動性構造が下落を加速させる。

個人投資家の参加度が歴史的記録を更新したことも、この効果をさらに増幅させた。Vanda Researchのデータによれば、個人投資家はSpaceX上場後最初の5営業日で、累計の純買いが4.05億ドルに達し、近年のIPOにおける個人参加の記録を塗り替えた。先週の個人によるSpaceXへの買いは、同時期の米国株「グロース7（七巨頭）」各銘柄における個人の純買いの合計をさえ上回った。

Jones Tradingのアナリストは、「SpaceXを買いたいと思う人はほぼ、上場直後の数日で入ってしまった。今のところ、買い需要が明らかに枯渇しているように見える」と指摘している。新規の買いが尽き、売り圧が解放され始めると、低い流通量の構造は価格の「さぐり」プロセスを一段と激しくする。

マクロ環境は高バリュエーションのテック資産にどう影響するか

今回のSpaceXの急落は孤立した出来事ではなく、より広いマクロ環境の変化の中にある。6月22日当日、NASDAQ指数は1.32%下落し、グーグルは約5%下落、アマゾンは4%以上下落、マイクロソフトは3%以上下落した。大手テック株が一斉に重しとなった背景には、米連邦準備制度（FRB）の金融政策見通しが転換したことがある。

FRB議長のハッシャーは最近、インフレ対策に対して断固として立ち向かうと明確に表明しており、最新の金利ドットチャートでは、金利予測を提出した18人の当局者のうち9人が年末までに金利が現状より高くなると見込んでいる。これは3月時点では金利上昇を予想する官吏が誰もいなかったのと比べて、対照的だ。市場は現在、最速で9月に利上げが行われる可能性を織り込んでいる。金融政策に最も敏感な2年物国債利回りは月曜日、4.23%まで上昇し、1年以上ぶりの高値を更新した。

利回りの上昇は、高バリュエーションのテック株にとって特に不利だ。SpaceXは100倍超の市販率で取引されており、その評価は将来キャッシュフローの割引に強く依存している。金利が1ポイント上がるだけで、遠い将来のキャッシュフローの現在価値はそれに応じて目減りする。利上げの思惑が強まる環境では、高バリュエーションのテック資産に対する評価の再評価圧力が、システム全体として一段と増幅している。

SpaceXの今後で注目すべき主要な変数

これまでの分析を総合すると、SpaceXの今後の行方は、以下のいくつかの主要な変数の推移に左右される：

**第一に、スターシップの商業化の進捗。**スターシップは2026年下半期に商業運航を開始する予定だ。SpaceXの事業の構図は、スターシップの安定した軌道投入に大きく依存しており、以後のStarlink V3衛星の打ち上げ・配備も、スターシップの輸送能力に同様に依存している。技術的な遅延があれば、評価に大きな打撃を与える可能性がある。

**第二に、AI事業の収益化能力。**SpaceXはAnthropic、Googleと第三者による計算（計算資源）に関する合意を結んでおり、総額は750億ドルだ。同社はさらに最近、AIスタートアップのReflection AIとも契約しており、7月からは月に1.5億ドルを計上でき、契約期間は2029年末までだとされている。これらの契約の実際の遂行状況が、AI評価ロジックを検証する重要な根拠になる。

**第三に、債務ファイナンスのコストとタイミング。**Moody’sとFitchはそれぞれSpaceXの債務にBaa1およびBBB+の格付けを付けており、ともにジャンク級より3段階上だ。利上げ局面では、大規模な債務調達のコストが、利益獲得能力を直接的に削ることになる。市場は、債券発行の最終的な価格付けと応募状況を綿密に注視するだろう。

**第四に、ロックアップ解除のスケジュール。**マスクが保有する42%のSpaceX株は、2027年6月までロックされる。しかし、時間が経つにつれて、他の株主のロックアップ期間が順次満了するため、潜在的な需給圧力が市場にとって重要な変数として残る。

**第五に、6月29日のスターシップ飛行テスト。**これは短期的に最も注目されるイベントの節目だ。テスト結果は、スターシップの商業化のタイムテーブルに対する市場の見通しに直結する。

FAQ

問：SpaceXの今回の下落の直接の原因は何ですか？

投資適格の債券を初めて発行し、調達額が少なくとも200億ドルであることが直接の引き金だ。市場は、史上最大級のIPOを終えたばかりの企業が、それでもなぜ大規模に借り入れる必要があるのか、という点を懸念し、それによって資金需要と評価（バリュエーション）の持続可能性が再評価されることになった。

問：SpaceXの財務状況はどうですか？

2025年通年の純損失は49.4億ドル、2026年の第1四半期の純損失は43億ドル。設立以来の累計損失は約413億ドルだ。損失の主な要因は、AIデータセンターの拡張コストにある。

問：市場はなぜSpaceXの評価に大きな隔たりがあるのですか？

弱気側は、公正価値はわずか7,800億ドル（Morningstar）から1.3兆ドル（Damodaran）だと考える。強気側は、Starlink事業それ自体で2兆ドル超の評価を支えられる（ARK）と見ている。隔たりの根源は、同社のAI事業と宇宙の商業化の見通しに対する期待が異なることにある。

問：低流通量は株価にどう影響しますか？

上場直後は、取引できるのは約4%の株式だけだ。この構造は上昇局面では上げ幅を増幅させ、下落局面では同様に下げ幅を増幅させる。買い需要が尽きた後に売り圧が放出されるプロセスが、とりわけ激しくなる。

問：今後で最も注目すべき節目は何ですか？

6月29日のスターシップ飛行テスト、債券発行の最終的な価格付けと応募状況、AI算力合意の実際の遂行進捗。そして、今後のロックアップ解除によって生じる供給圧力だ。

免責事項：本ページの情報には第三者提供の内容が含まれる場合があり、参考目的のみで提供されています。これらはGateの見解や意見を示すものではなく、金融、投資、または法律上の助言を構成するものでもありません。暗号資産取引には高いリスクが伴います。意思決定を行う際には、本ページの情報のみに依存しないでください。詳細については、免責事項をご確認ください。