韓国の金融当局は、投資家に損失をもたらすトラッキングエラー（追跡誤差）の発生を防ぐため、個別株レバレッジ上場投資信託（ETF）の流動性プロバイダー（LP）管理を強化する措置を検討している。金融委員会（FSC）、金融監督院（FSS）、韓国取引所（KRX）は、サムスン電子とSKハイニクスの個別株レバレッジETFにおけるトラッキングエラーを安定化させるための制度改善を検討している。この検討は、先月初めに韓国投資信託運用の「ACE SKハイニクス個別株レバレッジETF」が、原資産のSKハイニクス株が約8%下落したにもかかわらず約50%急騰し、大口の成行注文が殺到して売買スプレッドが大幅に拡大した終了オークション期間中に異常な価格執行が発生した事件を受けたものである。
SKハイニクスレバレッジETF、異常な価格高騰を記録
先月初め、韓国投資信託運用の「ACE SKハイニクス個別株レバレッジETF」は、原資産のSKハイニクス株が約8%下落したにもかかわらず、前営業日比約50%高い価格で取引を終えた。商品構造からすると、約15～16%（原資産の下落率の2倍）の下落が正常であったはずだ。異常な価格執行は、終了オークション期間中に売買スプレッドが大幅に拡大した状態で、大量の成行買い注文が流入した際に発生した。
トラッキングエラーは、ETFの実際の価値である純資産価値（NAV）と市場で取引される価格との差を示す指標である。トラッキングエラーが拡大すると、投資家はETFを実際の価値より高い価格で購入したり、実際の価値より低い価格で売却したりする可能性が高くなる。
オークション期間中のLP義務免除について
韓国取引所のLP業務規定によると、ETFのLPはオークション期間中に気配を提示する義務を負わない。LPは、取引開始前の午前8時から午前9時まで、通常取引開始直後の5分間（午前9時から午前9時5分まで）、および終了オークション中の午後3時20分から午後3時30分までの間、買い気配と売り気配を提供する必要はない。この免除は、取引開始時と終了時に原資産の価格変動リスクを即座にヘッジすることが困難であり、気配の提出を強制するとLPに予期せぬ損失が発生したり、価格の歪みを引き起こしたりする可能性があることを考慮したものである。
LPは、これらの免除時間帯以外の通常取引時間中に、売買スプレッドを一定水準以下に維持し、ETF価格が純資産価値に近い状態を保つ責任を負う。問題は、LPの気配にギャップが生じるオークション期間中に成行注文が集中した場合に発生する。十分な買い気配と売り気配が形成されないまま約定が執行されると、ETF価格が純資産価値から大きく乖離し、トラッキングエラーが急速に拡大する可能性がある。
金融当局、LP評価基準の強化を検討
金融当局は、こうした事件の再発を防ぐため、韓国取引所のLP評価基準を強化する措置を検討している。現在実施されている四半期ごとのLP評価において、トラッキングエラー管理の加重を高める計画が議論されている。当局はまた、将来の新規ETF上場審査プロセスにおいて、トラッキングエラー事件を経験した資産運用会社に不利益を課す措置についても議論していると伝えられている。
FAQ
先月初めにSKハイニクスのレバレッジETFに何が起きたのか？
韓国投資信託運用の「ACE SKハイニクス個別株レバレッジETF」は、原資産のSKハイニクス株が約8%下落したにもかかわらず約50%急騰し、終了オークション期間中に売買スプレッドが大幅に拡大した状態で成行買い注文が殺到したため、異常な価格で取引を終えた。
なぜ流動性プロバイダーはオークション期間中に気配を提供する必要がないのか？
LPは、オークション期間中（午前8時～午前9時、午前9時～午前9時5分、午後3時20分～午後3時30分を含む）の気配提示義務を免除されている。これは、取引開始時と終了時に原資産の価格変動リスクを即座にヘッジすることが困難であり、気配の提出を強制するとLPに予期せぬ損失が発生したり、価格の歪みを引き起こしたりする可能性があるためである。
ETFのトラッキングエラー事件を防ぐために、金融当局はどのような措置を検討しているのか？
金融当局は、四半期ごとのLP評価におけるトラッキングエラー管理の加重を高め、トラッキングエラー事件を経験した資産運用会社に対して将来の新規ETF上場審査プロセスで不利益を課す措置を検討している。
