韓国国会のKキャピタル市場特別委員会事務局長を務めるキム・ナムグン（国会議員）は、商法改正の1周年を記念する最近のインタビューで、国会会期後半の3つの立法優先課題を発表した。民主党の議員は、義務的公開買付制度の導入、M&Aにおける公正価値の算定、そしてデュアルリスティング（重複上場）の法的禁止を最重要の議題として挙げた。キム氏は、昨年の商法改正が投資家の権利を強化したことを踏まえ、これらの取り組みは特定のケースにおける株主保護の空白を埋めることを目的としていると述べた。さらに同氏は、3つの優先課題はいずれも、韓国の資本市場に影響を及ぼす「ディスカウント（Korea Discount）」要因の解決に直接関係していると強調した。
キム氏、株主保護のため義務的公開買付制度を最優先
キム氏は、義務的公開買付制度の導入を最優先の立法課題に指定した。同制度は、上場企業の経営支配を取得する買収者に対し、残存株主の持分の一部について公開買付を行うことを義務付けるもので、少数株主の権利を保護する。キム氏は、M&Aのプロセスは歴史的に、支配株主には高い価格を支払いながら、残りの株は低い評価で取得して一般株主に大きな損失が生じるという形が多かったと説明した。議員は、企業側ももはや強く同制度に反対していないとし、敵対的買収への対抗手段となり得るものだという見方が広がっていると述べた。この取り組みは、イ・ジェミョン政権の国家的な政策アジェンダと一致している。
公正なM&A評価をめぐる資本市場法改正、Plenary（本会議）採決待ち
キム氏は、上場企業の合併・吸収における公正価値の算定を第2の優先課題として挙げ、関連する資本市場法の改正案が5月に国会の政治外交委員会を通過したとした。議員は、本改正は、不公正な合併比率による株主の損失を防ぐことを目的としており、サムスン物産―第一毛織の合併事例を挙げた。キム氏によれば、この改正案は財閥系の系列会社同士の合併における株主保護に対応するもので、本会議での審議処理に向けて準備が整っている。現行の資本市場法では、企業が合併の価値を株価に基づいて算定することが求められているが、批判者はこれが企業の内在価値を適切に反映できていないと主張している。同氏はまた、一部の支配株主がこの仕組みを利用して合併価値を自分に有利に決め、損失を少数株主へ移転する懸念があると述べた。
民主党、デュアルリスティング慣行の法的禁止を求める
デュアルリスティングについて、キム氏は、与党の立場は最近の金融サービス委員会（FSC）のガイドラインに関する政府の対応とは異なると述べた。政府は、株式市場の上場規則の改正でこの問題に対処する方針だが、キム氏は、党としては立法措置が必要だと考えているとした。同氏は、企業が技術投資を通じて新規事業を育成した後に分社化し、子会社を別々に上場させる一方で、既存の親会社の株主は損失を被るというデュアルリスティング慣行を批判した。キム氏は、デュアルリスティングは韓国の株式市場への不信を高めてきた代表的な事例だと位置付けた。
キム氏、「5%保有ルール」のより明確な解釈を要請
キム氏は、資本市場のガバナンスにおける機関投資家の役割を、より積極的にする必要性を強調した。議員は、機関投資家が自らの活動を調整できるようにすべきだとしつつも、金融サービス委員会による「5%ルール」の解釈は依然として曖昧だと述べた。同氏は、委員会が明確な解釈を示すべきだとし、必要であれば追加の立法を進める用意があると示した。「5%ルール」は、上場企業の株式を5%以上保有する株主に対し、保有目的や持分の変動を開示させることを求めるものであり、積極的な機関投資家の株主としての関与を阻む制約として挙げられている。
ロング期改革と機関投資家の行動を重視
キム氏は、「Korea Premium」時代を実現するための前提として、長期の機関投資家改革と市場参加者による実行を提示した。同氏は、韓国は、日本の例を挙げつつ、株式市場を3〜4倍に成長させることを狙った10年の視点で改革を進めるべきだと述べた。キム氏は、法改正だけでは不十分で、市場関係者による行動が必要だと強調し、とりわけ、国民年金を含む機関投資家によるスチュワードシップ・コード活動の重要性を明確に挙げた。商法改正の最初の1年の影響を評価するにあたり、キム氏は最も大きな成果として、韓国の株式市場への信頼が高まったことを挙げ、国内投資比率の増加や、外国人投資家を引き付ける力の向上を指摘した。さらに同氏は、企業側もいまは変化を認識しており、投資家の認識の高まりによって恣意的に株主を害するような判断が難しくなっていると付け加えた。
FAQ
韓国の資本市場に関するキム・ナムグン議員の3つの立法優先課題は何ですか？
キム・ナムグン議員は、3つの優先課題として、義務的公開買付制度の導入、公正なM&Aにおける価値算定の導入、そしてデュアルリスティング慣行の法的禁止を挙げた。同氏は、3つはいずれも「Korea Discount」要因への対応に直接関係していると述べた。
公正価値のM&A改正案の現状は？
公正価値の算定をめぐる資本市場法の改正案は5月に国会の政治外交委員会を通過し、本会議での審議処理を待っている。この措置は、不公正な合併比率による株主の損失を防ぐために、株価を超えた資産価値を総合的に考慮して算定を求めることで実現することを目的としている。
