韓国のPBR 0.8倍の税制改革による株価の下押し圧力が終了する可能性

韓国の民主党が提案する相続・贈与税の改正は、韓ファ投資＆証券の分析によると、大株主が株価を抑え込むためのインセンティブをなくす可能性がある。オム・スジン研究員は10日に発表された報告書の中で、「PBR 0.8x法」により株価を低く保つ動機がなくなり、代わりに0.8xの自己資本利益率（PBR）目標の価格帯まで評価額を引き上げるインセンティブが生まれると述べた。2025年5月に民主党のイ・ソヨン議員が提出したこの法案は、0.8x PBRを下回って取引される上場企業について、純資産価額の80%を課税評価の下限に設定する。現在の相続・贈与税の法律では、株式は移転イベントの前後2か月間の平均市場価格で評価されるため、株価が低迷していると課税負担が軽くなる。

PBR 0.8x法は純資産価額の80%を課税の下限に設定

この提案は「株価抑制防止法」とも呼ばれ、純資産価額の80%未満の時価総額を持つ上場企業の評価方法を変更する。改正後は、そのような企業の相続・贈与税は、非上場株と同様の資産・収益評価を用いて算出され、下限を純資産価額の80%に設定する。イ・ソヨン議員は2025年5月に法案を提出し、7月末に公表予定の政府税制改革パッケージに盛り込む方針を最近発表した。あわせて、国会の戦略・財政委員会での審査も進めるとしている。

アナリストは株価抑制インセンティブの除去を予測

オム・スジンは、今回の改正の主な効果は、大株主が低い株価を維持するためのインセンティブをなくし、株価をPBR 0.8xの水準まで引き上げる動機を与えることだと述べた。現行法では、株価が下がるほど課税負担が軽くなり、その結果、大株主が値上がりを抑えるという副作用が生じている。改正では、PBR 0.8xを下回る企業について、市場価格にかかわらず純資産価額の80%で税が課されるため、この利点がなくなる。大株主は株価抑制による優位性を得られず、自身の保有分の市場価値を高めるために株価を引き上げることから利益を得ることになる。

分割払いの延長が継続的な運営動機を生む

報告書は、この法律の効果が当初の税額計算にとどまらず、分割払いの全期間に及ぶと見通した。国内の大株主は、相続・贈与税の資金調達に際して、配当よりも株式担保融資や持ち分の一部売却を好む。配当は総合所得税が課されて手取りが大きく目減りするためだ。株式担保融資や持ち分売却は、借入上限の引き上げや売却代金の増額を通じて株価の高さの恩恵を受け、積極的な株価管理を後押しする。PBR 0.8x法は、税評価が現行水準より複数回引き上げられることになり、分割払いの期間が最大（相続税10〜20年、贈与税5〜15年）まで延びる可能性が高い。こうした延長期間の間、大株主は借入返済や持ち分売却のために高い株価を維持することへのインセンティブを最大化しているはずだ。

監視対象として3つの企業タイプを特定

オムは、法案が可決された場合に注意が必要な3つの企業カテゴリーを挙げた。第1に、PBRが低いことに明確な合理性がない慢性的な過小評価のある企業だ。たとえば、衰退産業や高い負債依存といった構造的問題がないにもかかわらず、大株主による意図的な株価抑制が行われていた可能性があり、その場合は急激な株価上昇が起こり得る。第2に、大株主が承継年齢に近づいている、または最近子どもを役員に任命している企業。承継プロセスが始まっていることを示す。第3に、大株主と子どもの間に持株構成の大きなギャップがある企業だ。より大きな持ち分移転により税負担が重くなるため、法案可決後は株価を積極的に管理する可能性が高まる。

汝矣島証券街 [Photo by Ahn Cheol-soo]

FAQ

韓国の民主党が提案するPBR 0.8x法は何をするのですか？

この法律は、PBR（株価純資産倍率）0.8倍未満で取引される上場企業の相続・贈与税について、純資産価額の80%を課税評価の下限に設定するもので、2025年5月にイ・ソヨン議員が提案し、7月末に予定されている政府の税制改革パッケージに盛り込まれる予定だ。

なぜ韓ファ投資＆証券のアナリストは、今回の改正で株価抑制が終わると予測しているのですか？

オム・スジンは、今回の改正ではPBR 0.8倍未満の企業が市場価格にかかわらず純資産価額の80%で課税されるため、株価を低く保つことで得られていた現行の税制上の利益がなくなると述べた。その代わり、大株主は保有分の市場価値を高めるために株価を引き上げることから利益を得ることになり、相続税のための10〜20年に及ぶ分割払い期間の延長中は株価を上向きに管理するための動機が生まれる。