スタンダード・チャータード：KelpDAO の rsETH エクスプロイトは DeFi 向けに「曲がったが、壊れていない」

スタンダード・チャータードのデジタル・アセット調査の世界ヘッドであるジェフリー・ケンドリック氏は、4月29日、分散型金融（DeFi）エコシステムがKelpDAOのrsETHエクスプロイトによって大きな打撃を受けたものの、最終的には致命的ではないと述べた。「DeFi – Bent, not broken（DeFi – 曲がってはいるが壊れていない）」という題名のノートで、The Blockに共有したケンドリック氏は、4月18日の$292 百万ドル相当のrsETHの窃盗がDeFiにおける現実のシステミック・リスクを露呈した一方で、業界の対応は「アンチフラジャイル（恩恵を生む脆弱性）な瞬間」になるかもしれないと主張した。

エクスプロイトと即時の影響

rsETHの窃盗は4月18日に、偽造された可能性のあるLayerZeroメッセージを通じて開始され、その後、同セクター最大の貸付プロトコルであるAaveに広がった。攻撃者は、裏付けのないrsETHを担保として預け、その見返りにそれに対して正当な資産を借り入れた。攻撃は、プロトコル全体で銀行取り付け（バンクラン）型の引き出しを引き起こした。

スタンダード・チャータードによれば、Aaveは預金で$17 billionを失い、全体の38%に相当し、またアクティブな融資で$5.5 billionを失い、31%に相当した。恐怖が市場に広がるにつれてである。

レスキュー・コアと回復の取り組み

ケンドリック氏は、Aaveと創業者のスタニ・クレレチョフ氏が率いる連合が、通常の業務を回復するために$300 million以上を拠出することを約束したと述べた。The Blockの報道によれば、「DeFi United push（DeFi Unitedプッシュ）」として知られる救済の取り組みは、業界が責任の押し付けから再資本化へと動いた中で、Aave DAO、Arbitrum、Consensys、ジョセフ・ルビン氏、Mantle、Lidoなどから支援を集めている。こうした取り組みは、利回りが下がり、ネット預金が回復するにつれて、状況を正常化することを目指している。

AaveがrsETHの余波の後に安定化 | 画像：スタンダード・チャータード

構造的な問題と解決策

スタンダード・チャータードのノートは、この危機を一時的なパッチ以上のものと捉え、むしろ既に進行中の構造的な変化を加速させるものだと論じている。ケンドリック氏は、DeFiの最大のリスクは、もはや単なるボラティリティではなく「複雑さ」だと指摘した。

Kelpの一連の出来事は、貸付市場の内部における資産と負債のミスマッチを露呈させた。つまり、包蔵された、ステークされた、さらに再ステークされた資産といった、ますます複雑な担保が、まったく異なるリスク特性を持つ負債に対して据えられていたのである。このミスマッチは、集中したルーピング取引によって増幅された。ルーピングは、状況が通常に機能しているときにDeFiが有効化できる、レバレッジを最大化するための構造であり、逆にそうでないときに感染（コンタギオン）を増幅し得る種類の構造でもある。

スタンダード・チャータードは特に、3月下旬に立ち上げられたAave V4と、計画されているEthereum Economic Zone (EEZ)を挙げている。同行によれば、これは、暗号界の最大級のハックの多くで主な攻撃ベクターとなってきたブリッジへの依存をAaveが減らせるようにするはずだ。さらにケンドリック氏は、Aaveの状況は、DeFiのプレイヤーたちが穴を塞ぐために結束したことで、すでに正常化しつつあると述べた。

$2 兆RWA見通しは変わらず

危機にもかかわらず、スタンダード・チャータードは、トークン化された現実世界の資産が2028年末までに$2 兆の時価総額に到達すると引き続き見込んでいる。これは、2025年10月の$35 billionからの上昇である。同銀行は、この予測が、DeFiにおける銀行業務の継続的な成長と、ステーブルコインの流動性の拡大に引き続き依拠していると述べた。

このため、スタンダード・チャータードはこの危機をAaveやrsETHを超えて重要なものと見ている。同銀行の見解では、今回のエクスプロイトはその主張を覆すものではなく、むしろそれをストレステストしたにすぎない。同行は繰り返し、トークン化された資金、マネーマーケット商品、そしてより広範なRWAレールは、基盤となるDeFiの配管（プランビング）が成熟を続ければ、大きくスケールできると主張してきた。ケンドリック氏によれば、醜い結果となったKelpの危機は、止めるというより、その成熟を前倒しで進めてしまう可能性すらあるという。