Sprott Inc.のマネージングパートナー兼マーケットストラテジストであるPaul Wongは、6月において、2011年9月以来の最大の月次下落を受けて、銀の市場での位置づけを分析しました。6月30日までの四半期では、銀は1オンス当たり16.57ドル下落、または-22.04%となり、FRB（連邦準備制度）の利上げと米ドルの強さが要因でした。この変動にもかかわらず、Wongは、長期的な銀の強気見通しを支える土台として、拡大する産業需要とマネー（金融）需要を伴う、持続的な構造的な供給不足があると特定しました。
銀は2011年9月以来の最大の月次下落を記録
Wongによる貴金属市場の最近の分析によると、銀価格は6月に2011年9月以来の最大の月次下落を記録しました。6月30日までの四半期では、銀は1オンス当たり16.57ドル下落、または-22.04%となり、COVIDのパニック的な売りが起きた2020年の第1四半期以来の最悪の四半期となりました。Wongは、「6月の銀の売りの波は、金の急落に連動しており、同じマクロ要因によって引き起こされた。予想どおりタカ派姿勢のFRBが短期金利を引き上げ、米ドルが強かったためだ」と述べました。「銀は滝のような形で、下支えの水準を簡単に割り込んでおり、投げ売り（降伏感）に基づく売りのセンチメントを示している」とWongは指摘しました。
Wongは、最近のボラティリティ（変動性）にもかかわらず、長年の期間を通じて銀のチャートは、自分が把握している中でも最も強気に見えるチャートパターンの一つであり続けていると述べました。「ここ数週間の銀の値動きは、銀が貴金属複合体の中でも最も値動きが大きい領域の一つであることを投資家に思い出させる」とWongは書いています。「急な調整はセンチメントを試したかもしれないが、銀の長期的な強気のファンダメンタルズは変わっていないようだ」。
銀の市場は複数年にわたり持続的な構造的な赤字を運営
Wongは、銀市場がここ数年連続で、持続的な構造的な供給不足（赤字）を抱えていると指摘しました。「年間の供給不足が着実に在庫を減らしている」と述べています。「多くのコモディティとは異なり、中期的な供給見通しを実質的に変え得るような大規模な新規鉱山プロジェクトはほとんどない。需要が拡大し続けていても、銀の供給は相対的に価格弾力性が低い」。
基本的な見立ては、制約のある供給と増え続ける需要の組み合わせにあります。Wongは、需要が拡大し続けていても銀の供給は相対的に弾力性が低く、中期的な供給見通しを実質的に変え得るような大規模な新規鉱山プロジェクトはほとんどないと強調しました。
Sprottは供給不足が今後7〜8年続くと見込む
今週のKitco Newsでのインタビューで、WongはSprottが、これらの供給不足が当面の将来にわたって続くと見込んでいると述べました。「今のところ、7〜8年ずっと赤字が続いていて、今後もたぶん7〜8年赤字が続く」と語っています。
Sprottは、銀の急な価格下落がセンチメントを悪化させた一方で、構造的な強気シナリオを変えるものではないと考えています。WongはKitco Newsに対し、金については、比較的弾力性の低いマネー需要が成長していくにつれて下値の床が上がってきたのと同じように、銀もその本質的な産業用途と独自のマネー需要が、写真、銀器、そして一部のジュエリー用途のようなそれほど重要でない用途を徐々に押し出していくことで、同様により高い価格の床（下支え）から恩恵を受ける可能性が高いと述べました。
オプション市場の力学が銀の値動きを増幅
Wongは、Kitco Newsに対して、オプション市場での大規模な賭けが、銀の放物線状の上昇（パラボリック・ラリー）の大きな要因となっており、これらのポジションが解消されていく過程でも、その後に続いた価格下落がさらに増幅されたと述べました。「こうした一連の奇妙なオプションのポジションを全部なくすまでは、短期的にはコモディティというよりミーム株に近い」と語っています。「ただ、最終的に起きるのは、オプション勢が振り落とされることだ」。
Wongは、銀のオプション市場が通常のレンジに戻りつつあるのを見て安心していると述べました。「あなたが[見る]のは、建玉（未決済のコール・オプション）、建玉（open interest）、それに標準偏差のバーを当てると、平均を4〜5標準偏差分上回るところまで到達したと思う」と述べています。「いまは平均にかなり近いところまで戻っている」。
太陽光、EV、AIインフラによって支えられる産業需要
Wongはレポートで、需要を支えるいくつかの長期的な成長トレンドを挙げました。「太陽光パネルの製造、電化（エレクトリフィケーション）、電気自動車、AIインフラ、データセンター、そして幅広い技術用途が、銀の産業需要を支えている」と述べています。「さらに、銀の導電性と戦略的重要性が、防衛のサプライチェーン全体で認識されるようになっているため、軍事消費もますます重要になっている。景気がより鈍い環境であっても、こうした最終需要の多くは引き続き支えとなる可能性が高い」。
Wongは、ある入力（インプット）がより不可欠になるほど、それに伴って銀の非弾力性（弾力性の低さ）も高まると述べました。これは、相対的に重要度の低い用途に対して、不可欠な産業用途の比率が高まっていることを意味しています。
銀のマネー需要は、金と並行して増加
銀のマネー需要は、金とともに増えています。「投資家はしばしば金を主要なマネー用の金属として注目するが、銀は歴史的に、通貨の目減り（通貨の価値の低下）や金融面での不確実性の局面においても参加してきた」とWongはレポートに書いています。「この環境下では、銀は代替の価値の保存（store of value）として魅力が高まっているため恩恵を受ける。これは、本質的には、金市場を支える同じテーマの“より高ベータ版”の表れだ」。
銀の現物市場の力学もまた、建設的なままです。「現物在庫の逼迫（タイトさ）と、継続する納品（デリバリー）圧力が、利用可能な供給に対して現物需要が強いという見方を強めている」とWongは書いています。「より多くの金属がアジア市場に流れていき、また現物保有の重要性が増していくにつれて、ペーパーマーケットの価格メカニズムの影響力は時間とともに小さくなるかもしれない」。
銀のボラティリティは強気相場の通常の特徴として特徴づけられる
銀の大規模な売りも、Wongは、この種の劇的な値動きはグレー（金属）にとって珍しいことではないと述べました。「銀は、市場規模が小さく流動性が低いため、金よりも大幅にボラティリティが高いことが示されている」とWongは言っています。「急な下落局面は、銀の強気相場における通常の特徴であって、基礎となるファンダメンタルズが失敗した証拠ではない。歴史的に見ても、銀の最も強い上昇のいくつかは、深刻なボラティリティや投資家の失望が起きた後に生じている」。
Sprottは、銀の長期の価格見通しを非常に前向きに見ています。「銀は、持続的な供給不足、拡大する産業需要、増しているマネー上の重要性、そしてタイトな現物市場の状況という、独自の組み合わせを持つため、将来の評価（上昇）に向けた複数の道筋を提供している」とレポートでは述べられています。
FAQ
2011年9月以来の銀の最大の月次下落の原因は何でしたか？
6月の銀の売りの波は、金の急落に連動しており、予想どおりタカ派姿勢のFRBが短期金利を引き上げ、米ドルが強かったことによって引き起こされました。6月30日までの四半期では、銀は1オンス当たり16.57ドル下落、または-22.04%となり、COVIDのパニック的な売りが起きた2020年の第1四半期以来の最悪の四半期となりました。
銀市場はどれくらいの期間、供給不足を抱えていますか？
Sprott Inc.のPaul Wongによると、銀市場は7〜8年もの間不足（赤字）を抱えており、Sprottは今後もこの供給不足が7〜8年続くと見込んでいます。年間の供給不足は着実に在庫を減らしており、中期的な供給見通しを実質的に変え得るような大規模な新規鉱山プロジェクトはほとんどありません。
どの産業用途が、銀の需要の成長をけん引していますか？
太陽光パネルの製造、電化、電気自動車、AIインフラ、データセンター、そして幅広い技術用途が、銀の産業需要を支えています。銀の導電性と戦略的重要性が防衛のサプライチェーン全体で認識されるようになるにつれて、軍事消費もますます重要になっています。
