米証券取引委員会（SEC）は6月11日、2005年から米国の株式の取引経路と執行を統治してきた2つの市場構造ルールである、Regulation NMSのRule 611およびRule 610(e)を撤回することを提案した。ベンチマーク・エクイティ・リサーチは月曜日に投資家向けのノートを発行し、この提案が「今年の米国の暗号資産分野に影響するうえで最も重大な規制だ」とし、公開ブロックチェーン上でのトークン化株式の取引、貸付、決済に関する主要な制約が取り除かれると述べた。SECは、この提案は市場構造を簡素化しコストを削減すると同時に、競争と革新が米国の株式市場の進化を形作れるようにすることを意図しているとした。
SEC、Regulation NMSのRule 611およびRule 610(e)の撤回を提案
SECは先週、Regulation NMSのRule 611およびRule 610(e)の廃止を提案した。これらは、2005年から米国のあらゆる株式の取引・執行を統治してきた「トレード・スルー」枠組みだ。ベンチマークのノートによれば、Rule 611は「注文保護ルール」として知られ、取引センターに対し、他の取引会場で表示されている保護された気配値より不利な価格で取引を執行することを避けさせており、実行の時点で実質的に全国ベスト・ビッド・アンド・オファー（NBBO）への遵守を強制する。Rule 610(e)は禁止された市場およびクロスしている市場を対象としており、表示価格の階層に違反する形で気配値が重複しないよう、取引会場に対して気配値を防ぐことを求めている。
ベンチマークのアナリスト、Mark Palmerは月曜日の投資家向けノートで、撤回によりトークン化株が自動マーケットメイカー（AMM）で取引できないでいた最大の法的障害が取り除かれると述べた。Palmerは、これらの規定が分散型金融（DeFi）ベースの取引モデル、特に自動マーケットメイカーの妨げになってきたとした。自動マーケットメイカーは、ルーティングされた注文板ではなく、連続的な価格カーブに対して取引を実行し、NBBOのような市場間の価格保護システムを参照しないからだ。
ベンチマーク、Securitize、Coinbase Global、Galaxy Digitalを潜在的な受益先として挙げる
アナリストはさらに、市場の観測筋がRule 611の撤回の可能性における最も差し迫った受益者として、トークン化および暗号資産の株式取引所を指摘していると付け加えた。取引・スルーの制約が撤去されれば、そうした取引所は、既存の株式市場インフラとより直接的に整合できるようになるためだ。ベンチマークのノートでは、Securitizeを最も直接的な潜在的受益者として挙げ、規制されたトークン化プラットフォームであり、トークン化証券の発行体向けインフラ提供者としての役割を根拠にした。これにはBlackRockのBUILDイニシアチブが含まれる。
ベンチマークはまた、取引インフラ、ブローカレッジ・サービス、デジタル資産のマーケットメイキング活動におけるそれぞれの役割を挙げ、Coinbase GlobalとGalaxy Digitalも追加の受益者になり得ると指摘した。
取引所の登録および決済枠組みに関する未回答の論点
ベンチマークは、撤回の提案が出てきても、なお未解決のより難しい問いがいくつか残ると指摘した。そこには、ピアツーピア（P2P）またはDeFiネイティブの取引に関する取引所および代替取引システムの登録、カストディ、クリアリング、決済の枠組みが含まれる。ノートによれば、暗号資産業界は、それらに対処するための今後の「イノベーション免除」を見込んでいる。
SEC、60日間の意見募集を開始。2027年初頭に採決見込み
SECは当該提案について、60日間のパブリック・コメント期間を開いている。ベンチマークは、撤回に関する採決が2027年初頭に行われると見込んでいる。
FAQ
6月11日にSECがRegulation NMSについて提案した内容は何ですか？
SECは6月11日、Regulation NMSのRule 611およびRule 610(e)を撤回することを提案した。これらは、2005年から米国の株式の取引経路と執行を統治してきた2つの市場構造ルールだ。SECは、この提案は市場構造を簡素化しコストを削減しつつ、競争と革新が米国の株式市場の進化を形作れるようにすることを意図していると述べた。
なぜベンチマークは、今年最も重大な米国の暗号資産規制だとこの提案を考えるのですか？
ベンチマーク・エクイティ・リサーチは6月11日、投資家向けのノートを発行し、この提案により、公開ブロックチェーン上でのトークン化株式の取引、貸付、決済に関する重要な制約が取り除かれるとした。ベンチマークのアナリスト、Mark Palmerは、撤回によりトークン化株が自動マーケットメイカーで取引できないでいた最大の法的障害が取り除かれると述べた。
ベンチマークは、このルール撤回の潜在的な受益先としてどの企業を挙げていますか？
ベンチマークのノートでは、Securitizeを最も直接的な潜在的受益者として特定し、規制されたトークン化プラットフォームであり、トークン化証券の発行体向けインフラ提供者としての役割（BlackRockのBUILDイニシアチブを含む）を挙げた。ベンチマークはまた、Coinbase GlobalとGalaxy Digitalを追加の受益者になり得るとして挙げ、取引インフラ、ブローカレッジ・サービス、デジタル資産のマーケットメイキング活動におけるそれぞれの役割を根拠にした。
