エコノミスト誌は7月2日に訂正を出した。4月下旬に投資家たちが、ブレント原油が年末までに1バレル当たりおよそ88ドルに到達すると予測していたことを嘲笑していたが、スポットのブレント価格が70ドル強まで下落したためだ。訂正では、年末の先物取引と7月のある1日のスポット価格を比較することで、新たな予測上の誤りを犯し、その差を、まだ結論の出ていない戦争と時系列に対する判決だかのように扱っている。国際エネルギー機関（IEA）は、この混乱を歴史上最大の「実物（物理的）な原油の混乱」と呼び、3月には世界の生産が1日当たり1010万バレル減少し、5月時点で戦前水準から1360万バレル下回ったとした。原因は、ホルムズ海峡およびバブ・エル＝マンデブ（バブ・エル・マンデブ）の継続的な紛争で、これらは1日当たり2000万バレル超の原油を扱う2つの海上のボトルネックだ。
ブレント原油（Brent Crude）—北海からもともと採掘されたライトで甘い原油—は、原油をガソリンや軽油といった需要の高い製品に精製しやすい性質のため、世界の原油価格づけの主要な国際指標として機能している。12月の先物契約と7月のスポット・ブレントは異なる問いに答える。スポットは即時に利用可能な1バレルを測り、年末の契約は、数か月先の見込みとして、供給、需要、在庫、保管コスト、金利、地政学リスクを反映する。タンカーへの攻撃とホルムズ海峡およびバブ・エル＝マンデブへの脅威が再燃したことで、ブレントは約100ドルに向けて急騰した。
世界の原油生産は5月に日量1360万バレルまで減少
世界の生産は3月に日量1010万バレル減少した。5月には、その水準は戦前水準から1360万バレル下回った。ホルムズ海峡とバブ・エル＝マンデブを通過する流量は、3月・4月・5月の間で1日平均わずか270万バレルにとどまり、日々の貨物交通が1730万バレル減ることを意味する。米国とイランの間で続く紛争による最近の封鎖（機会の制限）は、こうした世界のエネルギーおよび商業海運の回廊を深刻に混乱させている。
日量1360万バレルの生産減は、同じだけの市場の需給ギャップを生み出すわけではない。バランスは「生産＋在庫放出」から「消費と積み増し」を引いたものだ。第2四半期には、世界の需要が前年同期比で日量ほぼ500万バレル減った。IEA加盟国は緊急備蓄から4億バレルを承認（放出）した一方、戦闘が始まった後の観測ベースの在庫は、平均380万バレル/日ずつ減少した。大西洋（アトランティック）盆地からアジアへの輸出は、日量350万バレル増となった。
中国の原油輸入は6月に日量7.12百万バレルまで低下
中国の輸入は、危機の間に5年平均の1150万バレル/日から約800万バレルへ減り、その後6月には7.12百万バレルまで急落した。これは2016年以来の低水準だ。中国と日本は、製油所の稼働と工業用消費の弱まりを背景に、輸入を合わせて日量ほぼ600万バレル削減した。中国の買いが減った分、他の買い手向けに仕向けは振り向けられる一方で、追加で原油が製造されたわけではない。
北京の外の誰にも、中国の戦略備蓄を測ることも、当局がいつ補充するか予測することもできない。備蓄は、海峡が封鎖された背後にバレルが滞留していても、余剰生産として数えられる。サウジアラビアとアラブ首長国連邦には、危機前は迂回（バイパス）できる余剰能力が日量約260万バレルあり、これは通常のホルムズ海峡の交通量の一部にすぎない。
戦時の混乱では原油の予測手法が破綻する
アナリストは、失われる供給量を見積もり、仮定した価格の反応を当てはめるが、どちらの前提も安定していない。閉鎖はタンカーを止め得るが、生産を壊すことはない。生産者はタンクが満杯になるまで原油を保管し、その後は生産を止める必要がある。消費者は需要を下げ、フライトを延期し、燃料を切り替えるか、成長が鈍化することを受け入れる。政府は備蓄を放出し、税を停止し、輸送を補助する。価格の上昇はそれが測る需要を変えてしまうため、原油は静的な算術ではなく「フィードバック（反作用）する仕組み」になる。
自動車の運転者が買うのは原油ではなく精製燃料であり、支払いには製油所のマージン、運賃、戦争危険の保険料、通貨、税、そして在庫のタイミングが含まれる。危機の間は原油が弱くなった一方で、軽油とガソリンは不足した。精製マージンは1バレル当たり60ドルを超え、アジアでの精製品の輸入は戦前水準を下回った。そのため、適度なブレント価格が、厳しい軽油価格と共存することが起こり得る。
ブレント原油では単一価格の予測に代わりシナリオ分析が必要
ホルムズの長期的な再開があれば、ブレントは70〜80ドルへ戻る可能性がある。不定期の混乱に加えて、中国の積み増し（在庫補充）が重なれば、90〜110ドルを支えることもある。ホルムズ海峡とバブ・エル＝マンデブで同時に制限がかかれば、120ドルも十分に現実味がある。これらは条件付きのレンジであり、通過量、在庫放出、中国の輸入水準、消費需要の落ち込み、そして地政学的な紛争の全体的な継続期間といった重要な要因が変わるたびに調整されなければならない。
ショックは実際に起きた。中東の累計供給は13億バレル超が失われ、在庫と緊急備蓄がその損害を吸収した。世界は過去のバレルを借り、現在の需要を抑え、将来への保険（備え）を減らしたのだ。
FAQ
なぜエコノミスト誌の原油価格予測は失敗したのか？
エコノミスト誌は、12月の先物契約（年末の状況の見込みを反映）を、7月2日の単日スポット価格と比較し、その差を、まだ終結していない戦争とその時系列に対する判決のように誤って扱った。先物契約は、数か月先の供給、需要、在庫、保管コスト、金利、地政学リスクの見込みを反映する一方、スポット価格は即時に利用可能な1バレルを測る。
危機の間、中国は世界の原油市場にどのように影響したのか？
中国の輸入は、5年平均である1150万バレル/日から、危機の間は約800万バレルまで落ち、その後6月には7.12百万バレルまで低下した。これは2016年以来の最低水準だ。中国と日本は、製油所の稼働と工業用消費の弱まりにより、合わせて輸入を日量ほぼ600万バレル削減し、追加の原油を製造せずとも、他の買い手向けに貨物を放出（振り向け）できた。
歴史上最大の実物の原油混乱の原因は何だったのか？
世界の原油生産は3月に日量1010万バレル減少し、5月には戦前水準を1360万バレル下回った。原因はホルムズ海峡とバブ・エル＝マンデブに影響する継続的な紛争だ。この2つの海上のボトルネックは1日当たり2000万バレル超の原油を扱い、3月・4月・5月の間の流量の平均はわずか270万バレルだった。結果として日量で1730万バレルの減少となる。
