韓国のKOSPI市場は、金融業界のデータによると、今年5月22日までにサイドカー・メカニズムを40回発動し、その内訳は買い側20回・売り側20回だった。サイドカーの発動が急増しており、すでに2008年の世界金融危機における合計26回の発動（買い側14回、売り側12回）を上回っていることから、プログラム取引の停止システムを現代の市場環境を反映するよう改革すべきだとの声が強まっている。業界の専門家は、先物市場のボラティリティが現物市場へ波及するのを抑える目的で設計された25年超の仕組みは、現在の注文フローを支配するようになったAI主導のアルゴリズム取引や、機械的なETFリバランス取引の急速な拡大に、もはや十分に対応できていないと主張する。
KOSPIサイドカー・メカニズムは5月22日までに40回発動
金融投資業界のデータによると、KOSPI市場は5月22日時点で今年40回のサイドカー発動を記録した。発動は買い側と売り側でそれぞれ20回ずつに均等に分かれており、価格の上昇局面・下落局面の双方で急激なボラティリティを示している。2025年の累計は、2008年の世界金融危機で記録された26回の発動（買い側14回、売り側12回）をすでに上回っている。
サイドカー・メカニズムは先物価格が5%動くと5分間プログラム取引を停止
サイドカー・メカニズムは、KOSPI200先物価格が基準価格から5%またはそれ以上動き、その水準を1分間維持した場合に、特定のプログラム取引注文を停止する。価格が5%上昇したときは、システムがプログラムの買い注文を5分間停止する。価格が5%下落したときは、プログラムの売り注文を同じ期間停止する。この仕組みは、プログラム取引を通じて先物市場の急速な価格変化が現物市場へ伝わるのを遅らせることを目的としている。
AI取引とETFリバランスが市場の注文構造を再編
プログラム取引の規模・速度・市場への影響は、サイドカー・システムが導入されてから25年の間で大きく変化した。ノンアービトラージのバスケット注文、ETFリバランス取引、そしてリアルタイムの現物-先物連動取引が、現在は自動化された注文フローのより大きな比率を占めている。アルゴリズムは価格と出来高の変化を検知して即時の注文を生成し、それが市場のボラティリティを増幅させ得る。レバレッジETF商品は、市場が上昇すれば機械的に買い、下落すれば売って、目標倍率を維持するため、ボラティリティの高い取引日には注文の需給不均衡がより強まる可能性がある。5分間のサイドカー停止中も、通常の注文や一部の自動化注文は市場へ流れ続ける一方で、停止されたプログラム注文は取引再開後に再開され得る。停止期間中に蓄積された市場情報や未約定の注文は、取引再開直後に注文フローが集中し、結果として価格のボラティリティを高める恐れがある。
香港取引所はボラティリティ発生時に価格帯制限を使用
主要な海外株式市場には、急激な価格変動を緩和するために直近の市場動向を反映する仕組みがある。香港取引所は、主要株の予想執行価格が、5分前の価格から一定水準以上変化した場合に、ボラティリティ・コントロール・メカニズム（VCM）を発動する。VCMは、取引を完全に停止するのではなく、定められた価格帯の範囲内で5分間取引を継続させ、市場参加者が注文を調整するための時間を確保しつつ価格形成を続けることを可能にする。韓国取引所は、個別株の急激な価格変化を管理するためにボラティリティ・インタラプション（VI）システムを運用している。VIは、プログラム取引を通じて先物価格のボラティリティが現物市場へ波及するのを遅らせるサイドカーとは別の役割を担う。ただし、VIはトリガー基準に直近の価格トレンドを取り込み、完全な取引停止なしに価格形成を継続するという運用であり、サイドカーの発動基準や運用方法を改善する際の検討材料となり得る。
専門家は動的なトリガー基準と段階的な取引再開を提案
国内の市場観測者は、一定の期間における直近の先物価格変化、プログラム取引の出来高、注文フローの需給不均衡の速度を組み込んだ動的な発動条件の導入を提案している。この方式なら、市場開始時に生じる価格ギャップと、取引時間中に大口のプログラム注文が急速に片側へ集中する状況とを区別できるという。専門家はまた、市場ショックの強度に応じて停止時間や取引再開方法を分けることも推奨している。いったんの一時的な価格変化なら停止期間を短くし、持続的で大規模なプログラム注文の需給不均衡なら市場参加者により多くの時間を与えて再調整を促すことが考えられる。停止終了後のプログラム取引の段階的な再開は、積み上がった未約定注文が同時に市場へあふれ出すのを防げる可能性がある。
セジョン大学の経営学教授、キム・デジョン氏は、「サイドカーは急激な価格変動を抑える安全装置として依然として必要だが、アルゴリズムによる高速取引やETFおよびレバレッジETF取引が大幅に拡大した今日の市場に、25年前の基準をそのまま適用するのには限界がある」と述べた。さらに同氏は、「プログラム取引を一律に5分間停止すると、取引再開直後にボラティリティを高める情報の蓄積が起こり得るため、発動基準と運用方法は、ボラティリティ、流動性、ETFおよびデリバティブの比率を包括的に反映する形で、正確に改善される必要がある」と付け加えた。
FAQ
KOSPIのサイドカー・メカニズムとは何で、いつ発動しますか？
KOSPIのサイドカー・メカニズムは、KOSPI200先物価格が基準価格から5%またはそれ以上動き、かつその水準を1分間維持した場合に、特定のプログラム取引注文を停止します。価格が5%上昇したときはプログラムの買い注文が5分間停止され、価格が5%下落したときはプログラムの売り注文が停止します。この仕組みは、先物市場のボラティリティが現物市場へ伝わるのを遅らせることを目的としています。
なぜ専門家はサイドカー・メカニズムの改革を求めているのですか？
専門家は、25年のサイドカー・システムが、AI主導のアルゴリズム取引とETFリバランスに支配された現代の市場環境を十分に扱えていないと主張しています。セジョン大学のキム・デジョン教授は、「プログラム取引を一律に5分間停止すると、取引再開後にボラティリティを高める情報の蓄積が起こり得る」と述べています。提案されている改革には、直近の価格トレンドと取引量を取り込んだ動的な発動基準、ショックの強度に基づく停止期間の差別化、そして集中した注文フローを防ぐためのプログラム取引の段階的な再開が含まれます。
