JPモルガンは、Strategy社の新たなビットコイン販売方針について懸念を表明し、この枠組みが金融大手が「双方向リスク」と呼ぶものを市場にもたらすと警告した。
847,363 BTCを保有するStrategy社は、優先株の配当金支払いやその他の財務上の義務を果たすために限定量のビットコインを売却することを最近承認し、同時に10億ドルの普通株買戻しプログラムも開始した。
JPモルガンのアナリスト、ニコラオス・パニギルツォグルー氏は、Strategy社の現金準備金約25.5億ドルでは優先株配当と利払い費用の約17ヶ月分しか賄えず、同行は将来のビットコイン売却の可能性を排除するには不十分とみなしていると指摘した。
この方針転換は、Strategy社が以前は負債と株式発行によって調達した資本で専らビットコインを購入し、実質的に市場の流通供給を減少させていたモデルからの離脱を示している。
JPモルガンの分析は、Strategy社が一貫したビットコイン購入者から、資金ニーズに基づいて潜在的な売り手に転じる可能性があると懸念を強調しており、同社が歴史的に主要な供給吸収役を果たしてきた市場に不確実性をもたらしている。
新資本フレームワークの下、Strategy社がビットコイン売却を承認
Strategy社は、優先株の配当金支払いやその他の財務上の義務を果たすために、限定量のビットコインを売却することを正式に許可した。
同社は優先株の買い戻しを承認し、10億ドルの普通株買戻しプログラムを開始した。
Strategy社のビジネスモデルは、歴史的に負債と株式発行を通じて資本を調達し、その資金で追加のビットコインを購入するというものであった。
同社の国庫に保有されている847,363 BTCは、積極的に取引されることなく市場から隔離されたかなりの量の流通供給を示していた。
新しい資本構造は、運営目的でのビットコイン売却の可能性を導入することで、この力学を変える。
同社は12.5億ドルの売却枠を承認しており、これは総保有量のごく一部に相当する。
JPモルガン、24～36ヶ月の現金カバレッジを推奨
ニコラオス・パニギルツォグルー氏率いるJPモルガンのチームは、Strategy社の現在の現金バッファーでは将来のビットコイン売却を完全に排除するには不十分だと述べた。
アナリストチームは、「24～36ヶ月のより高いカバレッジが必要となるだろう（普通株を発行してドル準備金をさらに増やすことで、たとえそれにより普通株がNAVに対してディスカウントで取引されることになっても）、投資家がStrategy社は当面ビットコインを売却する必要がないという考えに安心できるようにするためには」と論じた。
同行の分析によると、Strategy社の現金準備金約25.5億ドルは優先株配当と利払い費用の約17ヶ月分を賄うものの、この期間は推奨されるカバレッジ期間に及ばない。
JPモルガンは、Strategy社がドル準備金を増やすために普通株を発行すべきだと提案しており、たとえそのような発行により普通株が純資産価値に対してディスカウントで取引される結果になっても構わないとしている。
市場、方針転換による供給不確実性に直面
JPモルガンは、Strategy社の新フレームワークにおける主要な懸念として「双方向リスク」の台頭を挙げている。
Strategy社は以前、ビットコイン購入者として機能し、新たな資金を調達するたびに継続的に供給を消費していた。
新たな枠組みの下では、同社は資金ニーズに応じて買いと売りを切り替えることができる。
金融大手は、Strategy社はもはやビットコインを市場から確実に除去するとは限らず、資金が必要な場合には供給源に変わる可能性があると指摘している。
Strategy社は最近、ポートフォリオ調整ではなく運営目的でビットコインを売却した。
同社は1回の取引で32 BTCを売却した。
JPモルガンは、承認された12.5億ドルの売却枠はStrategy社の総保有量のごく一部に過ぎないが、心理的影響は売却量を上回る可能性があると警告している。
この方針転換は、米国のスポットビットコインETFが純流出に直面している時期と重なっている。
FAQ
なぜJPモルガンはStrategy社のビットコイン販売方針について警告したのか？
JPモルガンは、Strategy社の新方針は「双方向リスク」を生み出すと警告した。同社はビットコインを購入するだけでなく、財務上の義務を果たすために売却もできるようになったためである。
金融大手は、Strategy社の現金準備金約25.5億ドルでは優先株配当と利払い費用の約17ヶ月分しか賄えず、JPモルガンは将来のビットコイン売却の可能性を排除するには不十分とみなしていると述べた。
Strategy社は国庫にどれだけのビットコインを保有しているのか？
Strategy社は国庫に847,363 BTCを保有している。
これは、同社の以前の購入のみのモデルの下で積極的に取引されることなく隔離されていた、流通しているビットコイン供給のかなりの量に相当する。
JPモルガンはStrategy社にどのような現金カバレッジを推奨しているのか？
ニコラオス・パニギルツォグルー氏率いるJPモルガンのアナリストチームは、Strategy社が優先株配当と利払い費用に対して24～36ヶ月の現金カバレッジを維持することを推奨している。
同行は、Strategy社がドル準備金をこの水準まで増やすために普通株を発行すべきだと提案しており、たとえその結果、普通株が純資産価値に対してディスカウントで取引されることになっても構わないとしている。
